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九泰两只定增基金涉嫌违约?估值偏差谁之过?

环球老虎财经 王峥源 2017/08/11 13:12 31961
定增   基金   
九泰两只定增基金涉嫌违约?估值偏差谁之过?
©视觉中国
"九鼎投资旗下九泰基金的两只原本近期开放受限申购申赎的定增基金,却在开放日即将到来前突然紧急公告业务暂停!这令投资者始料未及毫无防备。究竟发生了什么大事情让两只基金突然喊停了呢? "

8月3日和8月4日,九泰基金在其官网连发两则公告,称其下两只定增基金九泰锐益、九泰锐智将中止第二次受限开放的申购、赎回业务。其中,九泰锐益原定于8月4日-10日第二次受限开放申购赎回业务,九泰锐智原定于8月11日第二次受限开放,8月7日-10日为场外赎回预约期。



对于“涉嫌违约”,九泰基金在公告中给出的理由是,因《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(证监会公告【2017】9号)中的相关规定,导致两只基金的“估值公允价格存在一定不确定性”。为维护基金份额持有人利益,公司决定中止这两只基金的第二次受限开放。


关键词一:减持新规


九泰基金所指的证监会9号公告便是著名的“527减持新规”。根据新规,通过定增获得股权的股东,在解禁后一年内减持不得超过所持定增股份的50%;同时,每3个月通过集中竞价交易减持的定增股份总数不得超过公司总股本的1%;采取大宗交易方式的,在任意连续90日内,减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。


新规不仅绝杀了青睐二级市场定增的游资,也对公募基金的定增业务造成了万点暴击——定增基金锁定期被实际拉长,而交易时间的延长意味着流通性的降低和时间成本的增加。对于新规出台前已经购买了定增基金份额的投资者来说,按照旧的估值方法确定基金价值(虚高)来申请赎回还能小套利一把,但九泰基金的两则公告却敲醒了“新规套利者”的美梦。


九泰基金算违约吗?买基金的时候合同上明确写着“每半年开放一次”,8月4日申赎是早早定好的事,却在8月3日才临时紧急通知业务中止,何时恢复还有待与政策的周旋。还有信誉可言?基金公司也有话说,那我发产品的时候也不是这政策啊,朝令夕改这么大的影响,有人提前跟我商量了?


关键词二:估值公允价格


先来了解一下定增基金对限售股的估值方式:根据九泰锐益在招募说明书里的说明,如果估值日当天定增处在浮亏状态(成本高于市价),那么定增股的估值就按照市价来计算;如果估值日当天定增处于浮盈,那么就用摊余成本法来计算其估值,计算公式为:“FV=C+(P-C)x(D1-Dr)/D1”,即:当天估值=定增成本+(当天市价-定增成本)x(锁定期内的股票交易天数-估值日至锁定期结束所含的交易天数)/锁定期内的股票交易天数=定增成本+浮盈x锁定期已完成比例。



那么现在根据527减持新规,定增股解禁后一年内,用集合竞价的方式减持不得超过50%,相当于是锁定期翻倍。对照公式,新规下定增股估值应当是变低了,但还没有基金公司针对“锁定期延长”发布调整估值方式的公告,那么现在的基金净值就相当于整体虚高了。对于那些已在碗里的投资者来说,赶在基金公司调整估值方式之前赎回肯定是更划算的。但对于基金公司来说,如果出现赎回潮,基金规模和运作管理都会受到不小冲击。


而在“估值偏差”的另一方面,从增量角度考虑,以目前青黄不接、对申购者相对不利的估值环境来说,谁又会去申购呢?而如果没人申购,想赎回的人就出不来。看一下上次开放期的申购赎回情况就知道了:2月7日-2月10日期间开放,当时基金在场内的折价幅度大约8%,申赎配对的结果是,平均100份赎回对应一份申购,也就是说只有不到1份能够有效赎回。而这次开放期,截至8月4日,九泰锐益场内折价幅度达到了24.6%。折价8%时才能1%的有效赎回,现在25%折价,如果真的开放了会是什么样的配对结果?


看起来这是一个暂时无解的问题……


政策刚硬,缺少过渡期和过渡方案也确实让市场玩家招架乏力,而随着近期即将陆续到期的定增基金,流动性风险大概率还将持续暴露。



还有一个月就要到期的定增基金“财通多策略升级”(501015)是减持新规后第一个到期的产品,届时面对投资者的赎回,财通将如何解决上面提到的估值虚高,定增股估值偏差问题?


目前看我们只能等待市场与政策的周旋。


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