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中金梁红为什么看多周期股?

老虎财经 刘晓辉 2013/11/30 09:29 38279
周期股   A股   
中金梁红为什么看多周期股?
©视觉中国
"看好的是国企股、周期股、大盘股。周期股和大盘股的预期低。国企改革后,股东利益为导向,包括国家股东,方方面面监督更严格。共识担心是资金成本上升和无风险收益上涨。"

【编者按】近日,中金公司研究部负责人、董事总经理的梁红博士表示,在即将到来的2014乃至之后的一段中长期时间中,A股市场即将反转,而并非短暂反弹。他强调,这个判断是在有关《决定》公布前就已经做出的,这也是其自2010年开始看空A股后的首次反转。


为什么Call市场,因为这一做法风险收益比较好。目前的共识是:1)经济增长7%左右,且好不到哪去;2)改革不改不行,但是改革非常非常难,结论是改不了;3)市场没机会,只能投小的结构性的“成长股”。


市场共识可能是错的:1)明年全球可能同步复苏,正如4年前美国出问题我们逃不掉,全球复苏我们也受益。2)消费明年会受益于基数效应,三公消费打压的是高端消费和海外消费,带来的好处是,高端消费品价格下来让老百姓消费得起,同时收入分配改善而低收入人群的边际消费倾向更高。3)制造业投资上升,中国有很多不过剩的制造业。


三季度的企业盈利可持续:1)三季报的高增长(同比21,非金融24%)来自成本的下滑(要是原材料和费用率下降),以及非经营性的收入的增加(投资损失、存货减值减少,或者卖资产的收益)这些都将持续。2)不是靠放钱得到的。三季度社融增速是大规模下滑的,财政也是紧缩的,不是靠放货币。一季度很高的社融也没把经济拉上去,激素打不上去了,拿了也没所谓。正如一个孩子正常的成长要吃一个盒饭,吃三个产生各种问题,去了增速不会影响,而且更健康,少肥胖说不定还长更高。


一个经济体4年的调整差不多了,股市也是。包括造船的订单都回来,产能是可以慢慢自己消耗的,需求也会恢复。我们无视这些变化,因为很多周期品研究员都没了。


以上只能说明反弹。要看反转,估值要扩张,改革是很重要的。可能我们过去失望太多,政府说什么都不信,央行说什么都信。茅台的例子。中国就像公司换了董事长和CEO,我们看了一年,他们说做到的事越做越多。现在股市对改革是0预期,风险都price in了。


看好的是国企股、周期股、大盘股。周期股和大盘股的预期低。国企改革后,股东利益为导向,包括国家股东,方方面面监督更严格。


共识担心是资金成本上升和无风险收益上涨。这两个结论都有问题:


全球都有个无风险收益率上涨的过程,都是在经济增长恢复阶段,资产从无风险的黄金到更高风险资产的转移,这是正常的。


大家所谓的国债收益率历史新高,但这个是利率受压抑时代发生的。也许中国均衡的无风险率就应该是5-6%。


金融压抑的改变有利于老百姓的收入和消费,也有利于民企融资。


看好船舶航运钢铁建材等屌丝逆袭版块。为什么说地产先行?1)重估中国的资产价格,三中全会极大消除了不确定性,股权风险溢价过高可能逐渐回到正常水平。2)对地产悲观的逻辑是行业的中长期前景,例证是89年日本的地产泡沫,但是不可比,当年日本人均GDP3万多美元,日本的人口拐点斜率是中国的3倍。


Q:近期改革的突破点?


A:用望远镜看不要用显微镜看。要思考的是:1)2020年前要有重大突破,这届任期总该干30%50%吧?2)第一年搞人事,第二年不干活还想连任吗。3)明年两会前不把关键的举措推出来?


Q:GDP增速。


A:市场共识明年比今年低。我们的预测时平的。有上行的风险。我们不能线性外推。出口在恢复,过去出口增长的中线在哪?过去35几年,20几年,10几年都在20%以上,这和汇率,WTO等都没关。


Q:流动性。


A:不要用过去十年和过去五年的思维。要看价格。M2等对经济增长的相关性没有了,因为金融结构的变化之快。即使是存量的调整,在房子,理财产品,存银行和沪深300之间,也首选沪深300。现在是在拐点,一些经济的关联不是线性的。GDP在8%以上的话,重资产行业的弹性极高,这是市场向上的风险所在。


Q:大小盘的选择。


A:今年小盘好很为经济没系统性机会,且IPO暂停。往后大小之间的相对收益率肯定会变。无风险利率上升对小的尤其不好,机会成本很高。大企业也有股息收益率。周期性的弹性高。这还没包括QFII放开、税收递延的年金和退休金的故事。


真的长期投资者,应该关注所有行业的龙头,只是成长新兴的龙头偏贵。不会消失的钢铁水泥银行等板块的龙头的价值是要重估的。现在二级市场不给很多企业品牌和网店的价值。传统企业的进入门槛很高的,比电商、传媒的门槛高。风险调整后大小盘、各行业的回报是一样的。


Q:IPO放开。


A:该发生的都会发生。发行制度两点清楚:1)保护中小投资者利益,实操上发行的估值要低;2注册制,源源不断的发,肯定是民企卖的快。


Q:如何盘活存量。


A:盘活存量就是重组的故事。二级不给价,一级市场会给。国企的资产盘活出来,一方面回报率会提高,也不占用廉价的资金,证监会会有一些制度性的安排。


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