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2017年股市新标签:“A股港股化,港股A股化”?

环球老虎财经 王帅260962017/02/07 13:57

最近,一封描述致投资者的匿名信在二级市场玩家的朋友圈中疯传。这篇文章提到了很多晦涩的话题,“金融打虎”,“暗推注册制”,“做市值的有生力量缺失”以及“金融去杠杆”等等。 当我们将这些景象综合在一起看,我们得到了大家这几天都在讨论的一个话题:“A股港股化,港股A股化”。

标签: A股,证监会,港股

致投资者的一封信


2017年的A股,我们应从16年年未中央经济工作会议的定调,稳中求进和去杠杆,大力发展实体经济的任务上去理解,去分析,分拆到证监会的工作重心:稳应该是指数稳,基本面稳,资金稳。进应该是为IPO进,企业新股上市融资进,企业发行新股融到资,降低企业从银行的杠杆融资,达到既帮企业去杠杆,又大力发展实体经济的目的。说白了,2017年的A股的中心工作就是为IPO服务的,指数既不能大涨,也不能大跌,波动将会明显降低。


如从时间的跨度去思考,十九大之前的A股是稳,十九大之后的A股才能波折的前进。为了确保IPO的新股发行融资,再融资定增市场应该会面临,一打,打击各种明显违规资金和各种隐形的条款,XX系的XXX春节被逮捕(以得到辟谣,但金融打虎的方向仍然明确),再加上刘士余年前所讲要逮鼠打狼,意义之深远,影响之巨大,作为局外人的我们还没有完全体会出来。二提,提高定增再融资的各项门槛,让差的公司自己知难而退,让好的公司再融资更加顺利。三缓,审核再速度将会明显放缓,审核将会更加严格。


2017年的A股既是波动不大的一年,2015年的股灾把A股的一大批中间力量消灭得过于彻底,市场的情绪恢复需要时间,新的韭菜成长也需要时间。过去几年,大量投资人,上市公司的精力都花费在了并购重组,制度套利上了,而不是好好经营主业,修炼内功,这一局面在2016年年中开始发生了很大的变化,标志性的转折点应是16年年未证监会答记者问,对并购+重组+定增模式的指责,A股原来的盈利模式变了,但新的盈利模式还没有诞生。2017年细心敏感的投资人将发现一些端倪,2017年,对于A股而言,很有可能处在一轮新的成长周期的起点。


港股通正在慢慢改变A股的定价机制,未来有很大的可能性将会出现,A股港股化,港股A股化。从成立时间较早的沪港通观察,由于港股大幅低于沪股的估值水平,经历一年多的时间,南下资金累计接近4000亿人民币,而北上资金只有1000亿左右的水平。而深港通开通的时间太短,累计资金较少,但可以判断未来将会与沪港通相似,再加上人民币贬值的压力,南下资金将会越来越多,将更大程度体现在AH股票的边际定价能力上,AH溢价水平还将会进一步回落。


2017年,说不出口的注册制正在悄然改变A股原有的生态。从2010年开始,A股的投资机会几乎是唯小不败,这与我国经济处于转型,上市公司大量收购兼并密切相关。但最新一轮的IPO常态化,一天三只新股持续不停的发,一方面大幅度减少并购重组的数量,也减缓了节奏,有机会独立上市,谁还会委曲求全,贱卖被收购。另一方面A股越烂的公司估值越高的局面也带来了改变,畸高的壳公司估值下降的压力,A股壳王中科招商狂卖手中的壳公司就是明证,这种局面在2017年将会持续发酵,好公司烂公司的差异可能会越来越大,屌丝逆袭的机会将会越来越少,大量的中小创伪成长股依然需要时间消化估值,回到正常,合理甚至偏低的估值水平。


2015年股灾式的去杠杆导致市场将会彻底进行重建,2017年的政策逻辑是,要让大家去杠杆,但又不能猛烈的去杠杆,最好的办法就是慢慢的煎熬,赚快钱的时代已经结束。过去,由于上市公司门槛远比成立基金公司要高,导致上市公司大多处于高高在上的地位,投资人溢价能力薄弱,而未来随着上市公司越来越多,投资人与上市公司的博奕将会更加平衡,随着上市公司的分化加大和股票数量的增多,投资机会将更多的来源于企业的内生增长,将进一步促进上市公司基本面因素的进行主导,投资者的交易行为,这可能是一个大趋势,我们做为投资者只能进行适应,A股也许会有可能因此而走向成熟。


自2016年下半年以来,A股便开始一点一点地改变着,先从最早的并购重组趋严、到随后的IPO悄然提速、再到IPO审核被否数量的激增,以及在12月5日深港通的通车,这一个个的改变正在孕育一个全新的A股。


这种趋势正在慢慢的明朗化,慢慢的让更多人感同身受,以至于大家在潜移默化中,都认为A股港股化是一个不明说,但正在明示的趋势。


倾向一:摒题材,重业绩


众所周知,A股市场中,散户占比高,机构投资者占比低。如果不考虑限售股,只统计自由流通市值,A 股投资者流通市值分布中,散户投资者占了一半,而公募、私募、保险社保等机构投资者占比仅24.9%。


同时历史数据显示,中国投资者的风险偏好较高,不仅高于成熟市场,同时也高于绝大部分新兴市场。也正是由于这样的原因,波动性较大的资产估值水平会显著高于稳定的蓝筹股。


对此,中泰策略罗文波团队提出了对于A股类港股化的看法。该团队认为,短期来看,IPO推进步伐加快与监管从严,抑制未来市场的波动率。


在监管收紧的背景下,多数的机构投资者开始改变投资价值判断标准,从重视并购重组等自下而上的机会,抛弃题材,重新重视企业的业绩增长。一旦市场多数的投资者以业绩为纲,不再热衷于讲故事、重题材,因为一切以业绩增长为重,估值就变成企业股价上涨的硬约束,企业股价涨幅波段变得很小,市场的波动率下降很快。在没有出现引起市场估值大幅上下波动的驱动力之前,市场指数在狭小的区间波动,赚钱效应较差。


在投资者结构的变化上,中泰策略罗文波团队认为,随着保险、私募等机构配置比例的逐年提升,未来A股市场投资者结构必将向成熟市场靠拢。


同时,罗文波团队表示,即便经历了一系列的调整,目前A股估值仍算不上十分便宜。具体来看,沪深300的12个月前向市盈率为12.6倍,处于历史偏低水平但仍明显高于此前A股市场的几个阶段性底部或拐点,2008年金融危机时的底部水平(10.8倍),2013年的钱荒时期(7.8倍)和14年中市场开始启动前期(7.6倍)。


倾向二:选择性调研,放弃全覆盖理念


根据中信证券的数据显示,2017年的A股市场次新股将形成一个成规模的板块,按照去年11月的新股发行速度,到2017年下半年全市场预计就有约400只个股的上市时间少于1年。如果以此作为次新股的定义,那么届时次新股板块占全部A 股数量的比重将超过10%,成为仅次于创业板的第四大板块。


由于A股股票数量越来越多,基金公司的研究需要主动放弃覆盖一些企业,这和港股目前的特征很相似——许多港股的中小市值公司几乎被市场研究机构放弃了,只有被大型投行覆盖的港股才会得到资金的关注。


深圳一家私募基金经理研究部负责人直言,现在的市场状况就是重点跟踪那些值得跟踪的股票,多数股票可以完全不用去覆盖,这和目前港股投资研究的模式是有些相似。


随着新股发行节奏加快,以及包括上市公司大规模并购,基金研究和调研的覆盖难度与日俱增。部分基金经理认为,现在的情况使得基金经理和研究员需要花费极大的精力去覆盖一些品种,但是随着股票数量越来越多,股票本身资本运作越来越频繁,整个基金投资研究的覆盖难度在迅速提升,很多工作可能没法展开,但这也可能使得诸如陈一峰这样的基金经理只能调研那些重点公司。


鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理崔俊杰称,资本市场扩容带来的结果就是A股的传统选股的研究难度变大,基于主动选股投资的收益预期变小,目前基金公司在人力和精力上很难对目前A股复杂的市场进行系统和全面的覆盖,即便是券商这样的卖方研究机构也面临这种问题。


倾向三:聚焦优质公司


深圳多位私募基金经理日前表示,“A股呈现出类港股的化的倾向是存在的,尤其是监管部门持续引导价值投资以来。不过,类港股化的倾向虽然已经开始,但并不等同A股估值水平和市场特征将最终完全靠拢港股。”


其中一位不愿具名的明显私募基金人士坦言,考虑到A股的投资者构成以及主要资金的操作习惯,A股的类港股化倾向是具有底线的。


安信基金一位内部人士表示,A股公司正呈现出类港股化的倾向,主要是指在引导市场的价值投资上。但由于内地市场散户规模巨大,A股的特点不会完全呈现出大盘股溢价、小盘股折价的特点。


他认为,区别于港股市场100亿市值以下的公司通常没有机构研究去覆盖,A股100亿以下的公司还是会持续获得资金关注,只是市场的特点可能更加偏向于小而美,而不是小而差。只要真正具有较好的竞争力,在行业内优势明显,A股小市值的公司虽然会面临港股化的冲击,但其中的好公司仍然会拥有机会。


一位偏向成长股投资的明星私募基金经理表示,公司针对新股发行和当前市场逻辑的变化等现象进行开会讨论,公司最后的定调就是——“我们让研究员少去关注那些不入流的小市值公司,不要总幻想着把一个名不见经传的三流小公司挖掘出所谓的明星企业”。


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