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企业盈利持续高增——点评10月工业利润数据

事件:1-10月份,规模以上工业企业利润总额同比增长23.3%,前值22.8%;其中,10月工业企业利润增长25.1%,前值27.7%。

标签: 工业数据 去杠杆 环保

来源:任泽平  泽平宏观(id:zepinghongguan )


点评:


1、核心观点:因销售加快、价格处于高位、成本费用下降,10月企业盈利延续高增,企业利润率再创2012年以来新高。分行业看,上中下游盈利均有所回落,但中游扣除电力热力的生产和供应业后连续三个月盈利增速上升。10月企业资产负债表继续修复,产成品库存因合意库存低而波动反弹。


2017年四季度-2018年初经济L型,需求侧偏平略有下降,但受坚决严格的供给侧改革、环保督查等制约,新增产能难以释放,供求缺口有助于价格持续保持在相对高位区间,企业盈利持续时间超预期。


2、因销售加快、价格维持高位、成本下降等因素,10月企业盈利延续高增。1)生产回落但销售加快。由于工作日同比少一天、环保限产等因素,10月生产回落、规模以上工业增加值同比增速回落0.4个百分点至6.2%,但规模以上工业企业实现主营业务收入同比增长11.5%、较9月上升0.6个百分点,连续两个月上升。2)价格维持高位且出厂品价格与原材料购进价格之差有所缩窄。10月PPI同比上涨6.9%,与9月持平;PPIRM同比上涨8.4%,较9月回落0.1个百分点;PPI与PPIRM之差收窄0.1个百分点至1.5%。同时,10月CPI同比上涨1.9%,较9月加快0.3个百分点。3)成本费用下降。1-10月每百元主营业务收入中的成本为85.46元,同比减少0.26元、环比减少0.1元;每百元主营业务收入中的费用为7.38元,同比减少0.25元、环比增加0.04元。综合考虑成本和费用,1-10月规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.84元,同比减少0.51元,同比减幅较1-9月的0.5元加快,且较1-9月的成本费用92.9元环比减少0.06元。


3、企业利润率持续提高,负债率下降,去杠杆延续,资产负债表修复。在成本费用下降、价格维持高位的背景下,1-10月规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.24%,同比提高0.55个百分点,较9月提高0.07个百分点,再创2012年以来新高。10月末,规模以上工业企业资产负债率为55.7%,同比降低0.5个百分点、环比持平。其中,国有控股企业资产负债率为60.9%,同比降低0.5个百分点,比9月末降低0.1个百分点。



 


4、分行业看,上中下游盈利均有所回落,但中游扣除电力热力的生产和供应业后连续三个月盈利上升。10月上游、中游、下游利润同比增长78.8%、18.7%、3.1%,分别较9月下降7.3、1.8、9.4个百分点;但是如果中游扣除电力、热力的生产和供应业,则10月利润增速同比20.7%,增速连续第三个月回升。其中,10月煤炭开采和洗选业利润增速上升46.6个百分点至253.1%,石油和天然气开采业利润同比增长307%,黑色金属冶炼和压延加工业由去年同期亏损61亿转为盈利324亿,化学原料和化学制品制造业利润增速下滑17.9个百分点至37.9%,通用设备制造业利润增速连续4个月下滑至4.1%,专用设备制造业利润增速上升13.4个百分点至54.5%,汽车制造利润增速转负为-2.5%。此外,高端装备制造业、新材料产业利润同比分别增长29.3%、29%,均高于规模以上工业利润平均增速。


分注册类型看,除国有企业外,10月其他类型工业企业盈利增速均有不同程度下滑。10月国有企业利润同比增长58.5%,较9月上升2.2个百分点;集体企业利润同比增长-3.7%、较上月下滑5个点,连续两个月增速下滑;股份制企业、私营企业、外商及港澳台企业利润同比增长31.5%、11.5%、18.5%,分别较9月下滑4.1、7.3、3.6个百分点。


5、库存波动反弹。10月末,工业企业产成品存货同比增长9%,较9月上升1.2个百分点;10月产成品周转天数为13.9天,同比减少0.6天、但环比增加0.2天。本轮库存周期自2016年7月开始,4月产成品存货增速达10.4%的峰值,补库时间短,峰值明显低于08、11年的24%以上和14年的16%。我们一直强调,由于合意库存低,去库存对经济的拖累不大。


6、居民收入回升将支撑消费。随着贸易部门复苏,正改善劳动密集型行业的就业和收入状况;中上游行业盈利大幅改善,在不允许新建产能的情况下,可能偿还此前的银行贷款、拖欠的工人工资以及福利;2016-2017年房价上涨,居民加杠杆固然抑制支出能力,但财富效应也增加消费意愿和能力;三四线城市人均GDP跨过5000美元门槛,对住行、健康、娱乐、教育等方面的消费升级支出将加快。根据国家统计局数据,2017年前三季度全国居民人均可支配收入累计名义增速和累计实际增速分别为9.1%、7.5%,均延续了2016年四季度以来持续回升态势。虽然2017年三季度全国居民人均消费支出增速仍在下滑,但收入增速上升与支出增速下滑的背离很难持续,目前农村居民支出增速已开始回升、城镇居民支出增速回升也将不远,这将对消费形成支撑。


风险提示:改革低于预期;美联储加息缩表超预期