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货币基金极具膨胀,中国式流动性陷阱初露端倪

四维环球金融智库2120209/25 10:56

尽管货币基金的收益率在持续走低,但是资金对于货币基金的青睐却是愈演愈烈。近几个月,货币基金迎来高速增长,截至7月底,中国境内发行的货币基金规模已超过8.6万亿元,占整个公募基金规模逾六成,单月增幅来看,整体公募基金7月环比增长超1.1万亿元,而其中约9300亿元来自于货币基金。

标签: 货币基金 流动性 央行

来源:四维环球金融智库(ID:swgdhgzk )


货币基金规模的大膨胀到了八九月份仍然在持续。7月份至今,基金份额变化率排名前五的全被货基包揽。国寿安保货币E7月初的份额只有342万份,到了9月17日,份额已飙升至1797万份,增幅达425%。在此期间,汇添富收益快钱A、招商保证金快钱A、招商财富宝E等多只货基份额的增幅也达200%以上。


由于股市持续低迷,阴跌不止,股票基金亏损严重,不少基金开始清盘,许多股票基金清盘后,选择货币型基金成为投资者基金转换的主要类型,流动性较好的货币基金也可以为这类资金提供较好的避险作用。


但于此同时,货币基金并不挣钱,收益率一降再降,本轮货币基金收益率是从3月下旬开始震荡下行的,7月份开始加速下滑。其中,规模最大的余额宝货币基金7日年化收益率从6月末的3.74%下行54BP至8月底3.2%,苏宁金融零钱宝同期从4.29%下行至3.38%,微信理财通收益率从4.63%下行至3.09%。


按照历史规律,当货币基金的收益率下行时,资金就会远离货币基金去投资其他高收益的资产,规模就会缩小。比如,2016年9月货币基金收益率曾一度持续下探至2.3%,而当年货币基金份额一度萎缩了4000亿份。但是这次却正好相反。


货币基金收益率下滑的主要原因是年初以来,由于经济下行压力加大,央行货币政策基调微调为保持“流动性合理充裕”。此后经历了三次定向降准、MLF大规模净投放等举措,此前持续低迷的M2在7月份实现了大逆转,同比增速从6月末8.0%的历史低位上升到8.5%,9月份m2增速到8.2%,新增贷款也出现了逆势反弹,9月份增加1.28万亿。然而尽管货币创造出来了,但是货币中大多数并未进入实体企业,而是仍然在金融领域兜圈子,货币基金只不过比银行存款利率稍高,信贷创造的货币大家都共同选择了货币基金。


其实,对于货币基金近几年规模的飙升,监管部门已经采取了许多措施,比如对于余额宝等单日大额申购规模的多次限制等等,这种限制当然是让单只货币基金的规模进一步缩小了,但是其他基金的规模却进一步膨胀,新基金成立层出不穷。


这就是说,如果央行不停止货币宽松和低利率政策,资金就只能选择进入货币基金,不会在意极地的收益率。投资者的风险偏好已经非常低,他们对于风险资产采取回避的态度,从追求高收益到追求安全,这是最近两年,随着中国金融市场的演变,居民投资心态的一大转变。


其实资金还不止流入货币基金,房地产仍然是资金流入的一个方向。从今年8月信贷的结构看,住户部门贷款增加7012亿元,其中短期贷款增加2598亿元,中长期贷款增加4415亿元,居民贷款占比再次反弹,说明银行仍然认为房地产贷款是低风险高收益的投资。非金融企业贷款数据一般,而且票据融资占了大头为4099亿元,这表现了银行对企业贷款谨慎的态度。


然而,经济下行压力仍然很大,央行不得不继续宽松货币,9月17日,央行进行了2650亿元MLF操作之后,9月18日,央行又开展2000亿元逆回购操作,mlf的净投放操作有些意外,有些机构甚至预测央行很快就要进行一轮定向降准。


9月份美联储加息板上钉钉,中国央行的宽松政策看来越来越坚定,可能是由于中国实行的是严格资本管制政策,美国货币收紧的政策对中国的影响有限,中国的货币政策有一定的独立性。


然而,如果资金长期持续留在货币基金,货币基金投资的是货币市场工具、短期债券和同业存单,跟投资房地产一样,资金难以进入市场实体。


因此,未来货币宽松政策所遇到的挑战可能不仅仅是跟美国的货币政策趋势相反,资金如何进入实体经济可能更加重要。


按照凯恩斯的经典假设,当利率降低到无可再降低的地步时,任何货币量的增加,都会被单位以“闲资”的方式吸收,因而对总体需求、所得及物价均不产生任何影响。这就是流动性陷阱。


一般而言,按照货币—经济增长(包括负增)原理,中央银行可以通过增加货币供应量来改变利率。像货币供应量增加,那么资金的价格即利率就必然会下降,而利率下降可以刺激出口、国内投资和消费,由此带动整个经济的增长。如果利率已经降到极低水平,那么单靠货币政策就达不到刺激经济的目的,国民总支出水平和利率都不会发生变动。


中国目前遇到的只是资金进入货币基金市场进行空转,如果央行继续投放货币,把利率打至极低,资金仍然不进入实体经济,那么就是真的遇到了流动性陷阱,那样的话,央行就真正遇到了挑战。