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稳投资预期上升,债市调整

兴证固收研究3155009/26 09:33

资金面:保持宽松。

标签: 资金面 债市 国债

来源:兴证固收研究(ID:xyzq_fi)


资金面:保持宽松。全周来看,流动性大体呈现前紧后松的格局,周一至周三资金面比较平衡,其中周二为资金利率高点,周四和周五在月末财政支出加大以及国库现金定存操作的影响下资金面转向宽松。本周央行公开市场净投放4450亿,包括在周一开展2650亿MLF操作,以及周五开展1200亿国库现金定存,继续体现了央行稳货币的意图。


一级市场:需求出现分化。本周新发行利率债5277亿,利率债净供给4169亿。地方债发行量环比大幅增加,导致利率债净供给环比大幅上升。10年国债和国开需求较弱,可能与二级市场走弱等因素有关。1年国债全场倍数较低,可能与发行量偏大有关。此外,1年、3年、5年和7年国开倍数环比有所提升。


二级市场:稳投资预期上升,债市调整。周一央行意外操作2650亿MLF,受此提振长债收益率快速下行,但随着资金面趋紧,利率下行幅度收窄,全天210下行0.5bp。周二凌晨美国宣布对华2000亿商品加征关税,市场对此预期似乎比较充分,资产价格调整有限。下午发改委以“加大基础设施等领域补短板力度,稳定有效投资”为主题召开新闻发布会,基建投资加码的预期上升,利空长端,当天210上行0.5bp。周三和周四受中美利差收窄、地方债密集发行、一级招标不理想等因素影响,长债延续调整,210分别上行2bp和3.75bp。周五央行在香港发行离岸央票,人民币汇率趋稳的预期上升,另外随着央行开展1200亿国库现金定存、临近月末财政支出加大,资金面转松,长债小幅收涨,210下行2.25bp。本周十年国开活跃券180210累计上行3.5bp,十年国债活跃券180019累计上行4.25bp。


国债期货:价格下跌。本周T1812在周一至周四收跌,周五录得阳线,和现券表现基本一致。周四T1812早盘低开,可能与隔夜美债收益率强势上行有关,中美利差收窄使国内长债收益率承压。


期限利差:曲线分化。国债和国开收益率曲线连续第二周出现分化,其决定因素是短端收益率的分化:1年国债收益率大幅上行,1年国开收益率小幅下行。这一分化指向流动性分层的减弱,DR和R利差目前在0附近徘徊。在地方债加速发行的压力下,银行配置短端国债遭受挤压。


风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期


资金面:保持宽松


资金面保持宽松。本周DR007和R007日均水平分别上升0.5bp和2bp,资金面整体延续宽松。全周来看,流动性大体呈现前紧后松的格局,周一至周三资金面比较平衡,其中周二为资金利率高点,周四和周五在月末财政支出加大以及国库现金定存操作的影响下资金面转向宽松。


Shibor小幅下行。本周Shibor3M下行1.5bp,Shibor7D上行1bp,Shibor期限利差收窄2.5bp。本周1月期和3月期同存发行溢价上行3.5bp和9bp,6月期下行12bp,指向中短期银行负债压力边际上有所上升,但长期负债成本中枢仍在下移。


央行公开市场净投放4450亿。央行在周一开展了2650亿MLF操作,周二至周四央行分别开展2000亿、600亿、700亿逆回购操作,周五开展1200亿国库现金定存。另外本周有2700亿逆回购到期,央行累计净投放(全口径)4450亿。值得注意的是央行在周一开展的MLF操作,以及周五的国库现金定存中标利率比上期降低了9bp,继续体现了央行稳货币的意图。本周央行净投放大增并不代表央行态度有所转变,主要与地方债发行缴款、缴税高峰、“两节”来临前居民取现需求上升等因素叠加有关。


一级市场:需求显著分化


本周新发行利率债5277亿,利率债净供给4169亿。本周发行附息国债900亿、贴现国债100亿、国开债388.3亿、口行债100亿、地方债3788.8亿,无农发债发行。本周地方债发行量为近两个月最大,导致利率债净供给大幅上升。


一级市场需求分化显著。本周附息国债共有1年和10年两期发行,需求不佳,其中一年期全场倍数只有1.6。国开债共有1年、3年、5年、7年、10年五期发行,除10年外,其余各期全场倍数均较上周有所提升。十年国开180210全场倍数在2.5左右,较上周的3.4大幅下滑。口行债共有1年、3年、5年三期发行,1年和3年倍数低于上周,5年需求环比大幅增加。国债和国开长端需求均不佳,可能与二级市场走弱有关,地方债的“天量”发行对国债的挤压效应也比较显著。


二级市场:稳投资预期上升,债市调整


稳投资预期上升,债市调整。周一央行意外操作2650亿MLF,受此提振长债收益率快速下行,但随着资金面趋紧,利率下行幅度收窄,全天210下行0.5bp。周二凌晨美国宣布对华2000亿商品加征关税,市场对此预期似乎比较充分,资产价格调整有限。下午发改委以“加大基础设施等领域补短板力度,稳定有效投资”为主题召开新闻发布会,基建投资加码的预期上升,利空长端,当天210上行0.5bp。周三和周四受中美利差收窄、地方债密集发行、一级招标不理想等因素影响,长债延续调整,210分别上行2bp和3.75bp。周五央行在香港发行离岸央票,人民币汇率趋稳的预期上升,另外随着央行开展1200亿国库现金定存、临近月末财政支出加大,资金面转松,长债小幅收涨,210下行2.25bp。本周十年国开活跃券180210累计上行3.5bp,十年国债活跃券180019累计上行4.25bp。其他期限方面,1年国开活跃券180209累计下行1bp,3年国开活跃券180208累计下行0.5bp,5年国开活跃券180204上行3.25bp,7年国开活跃券180206累计上行2bp。


国债期货:价格下跌


本周T1812在周一至周四收跌,周五录得阳线,和现券表现基本一致。周四T1812早盘低开,可能与隔夜美债收益率强势上行有关,中美利差收窄使国内长债收益率承压。


成交持仓比来看,本周交易情绪较上周有所回落,周一为交易情绪最低点,周二至周五有所回升;持仓方面,T1812和TF1812表现为周一至周四上升,周五出现回落。


利差分析:曲线继续分化


期限利差:曲线继续分化


受短端收益率上行幅度大于长端影响,国债10-1年利差收窄12.5bp至65bp,而国开债短端收益率下行,长端收益率上行,国开10-1年利差走扩3.5bp至117bp。这是国债和国开曲线连续第二周出现分化,其决定因素是短端收益率的分化:1年国债收益率大幅上行,1年国开收益率小幅下行。这一分化指向流动性分层的减弱,DR和R利差目前在0附近徘徊。在地方债加速发行的压力下,银行配置短端国债遭受挤压。


品种利差:长端国开好于国债


本周3年期隐含税率由10.23%涨至10.47%,5年期隐含税率由13.63%涨至14.03%,10年期隐含税率由14.15%降至13.85%,中短端国债表现好于国开,长端国开表现好于国债。