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经济下行边际加大确认后,政策应对将走向何方?

华创证券2877710/22 16:29

2019年积极财政政策将主要体现为减税降费、扩赤字、扩地方政府专项债;相对于积极财政政策的时滞性,货币政策在应对经济下行过程中步子将必然迈得更快,不排除四季度有再次降准的可能。限售、限价等短期需求调控措施有望在一些城市有序退出。

标签: 政策 财政政策 降准

来源:华创宏观(ID:HCMacro )


2018年三季度GDP实际增速6.5%,前值6.7%;1-9月固定资产投资累计同比5.4%,前值5.3%;9月社会消费品零售总额名义增速9.2%,前值9%;9月工业增加值同比5.8%,前值6.1%。


主要观点


三季度GDP增速下滑0.2个百分至6.5%,回落幅度略超市场预期。尽管中美贸易引致的经济下滑是当前市场最为担心的风险,但当前经济下行的主要拖累因素是以汽车为主的内部消费疲软。反映在需求端,我们看到最终消费支出对GDP累计增速的拉动下滑0.1个百分点,自5、6月份以来汽车零售逐月下滑拖累社消表现低迷;反映在生产端,我们看到二产增速创下新低,外需为主的行业例如电子设备制造业生产基本上持平17年水平,而汽车生产则从17年10%左右的高增降至0附近。四季度尤其是明年,预计外需走弱并引致内外需共振回落将是经济下行压力的主要表现。GDP增速下行至6.5%,经济下行压力边际加大得以确认,也意味着后续政策的调整应对将逐渐明朗。2019年防地方政府债务风险基础上的积极财政政策将主要体现为减税降费、扩赤字、扩地方政府专项债;相对于积极财政政策尤其是减税从方案研究制定到出台,再到提振内需的时滞性,货币政策在应对经济下行过程中步子将必然迈得更快,不排除四季度有再次降准的可能。地产调控政策仍将维持高压,但随着房产税立法启动、农村集体建设用地进入租赁房市场等长效调控机制的逐步推进,限售、限价等对需求存在扭曲效应的短期需求调控措施有望在一些城市有序退出。具体观点如下:


二产增速创新低,经济下行斜率边际加大。2018年前三季度实际GDP同比增长6.7%,三季度同比增长6.5%,较二季度回落0.2个百分点,回落幅度加大略超市场预期。生产端来看,经济放缓主要来自二产的拖累。三季度,以不变价计量的一、二、三产同比增速分别为3.6%、5.3%和7.9%,一、三产增速较二季度分别回升0.4和0.1个百分点,而二产同比增速环比大幅放缓0.7个百分点,同比增速创下新低。需求端,消费对GDP累计同比的拉动较前值小幅回落0.1个百分点,而净出口和资本形成对GDP累计同比的拉动均持平前值。


高基数和汽车生产低迷,二者共同拖累工业生产走低至5.8%。9月工业生产同比5.8%,较前值回落0.3个百分点。从季调环比来看,仅较8月小幅回落0.03个百分点至0.5%,表明9月工业生产从环比角度来看并未在8月基础上出现明显下滑,同比增速创新低与去年工业生产季末跳升带来的高基数有关。分行业来看,上游原材料加工业生产持续回升,化学原料及化工制品、黑色和有色金属冶炼及加工业生产分别较8月加快0.2、4.2和0.3个百分点;中游装备制造业保持平稳,通用设备、运输设备和电气机械分别较前值回升0.2、2.9和1.9个百分点,电子设备制造业则回落4.5个百分点至12.6%。拖累工业生产持续走低的行业仍然是汽车行业,汽车制造业增加值同比0.7%,较前值大幅回落1.2个百分点,从6月14%的高点迅速下滑。由于汽车在工业生产中占比仅次于电子设备行业,因此汽车生产的下滑是拖累三季度工业生产走低的主因。


除汽车和运输设备以外制造业投资显著回升,基建投资尚未企稳。9月固定资产投资累计同比增长5.4%,较前值小幅加快0.1个百分点。分结构来看,支撑固投增速出现超预期回升的主要是制造业投资,地产投资未现明显下行,而基建投资尚未企稳。基建投资(不含电力)累计同比增长3.3%,较1-8月回落0.9个百分点。尽管财政支出节奏加快和基建相关财政支出在三季度已经实现企稳,但是在防范化解地方政府隐性债务的背景下,预计四季度有望看到基建增速的企稳但仍然难以回升。制造业投资累计同比增长8.7%,较前值大幅回升1.2个百分点;民间投资持平前值实现8.7%的高增。汽车和交通运输设备制造业投资回落,汽车制造业投资同比增长1.7%,交通运输设备制造业投资同比下降5.7%,分别较前值回落1.1和1个百分点,除此之外的主要制造业行业投资增速回升。


土地购置费对地产投资的支撑未现减弱,地产销售回落速度加快。1-9月地产投资同比仅较前值回落0.2个百分点至9.9%。从固投的构成来看,其他费用项同比增长22.4%,基本持平1-8月水平,建筑安装同比持平前值的2.9%,预计支撑地产投资的土地购置费仍未回落,建筑安装保持低位企稳的趋势。土地购置面积、新开工和施工面积同比延续回升,分别较前值加快0.1、0.5和0.3个百分点。地产投资到位资金也大幅回升,同比增长7.8%,较前值加快0.9个百分点;主要来自国内贷款、定金和预收款的支撑,国内贷款同比降幅较1-8月收窄1.5个百分点,而定金及预收款同比增速提高1.2个百分点至16.3%。但9月地产销售累计同比延续回落趋势且降幅加快,1-9月地产销售同比增长2.9%,增速回落1.1个百分点。尽管新开工、土地购置、到位资金仍处于高位增长,但三、四线地产销售的放缓将对销售回款驱动的地产投资链条带来压力,预计后续土地购置和新开工等指标将会滞后销售放缓。


汽车仍然拖累社消,居民收入平稳、消费支出略降。9月社消名义同比增速较8月小幅回升0.2个百分点至9.2%,而实际增速则回落0.2个百分点至6.4%,社消仍然保持低增。受换季影响,服装鞋帽纺织品零售同比增长9%,增速加快2个百分点并带动社消单月同比回升0.37个百分点;汽车零售进一步回落,同比降幅较8月进一步加快3.9个百分点,拖累9月社消同比下降0.89个百分点。三季度居民收入保持平稳,人均可支配收入和中位数的名义增速分别小幅回升0.1和0.3个百分点,但居民实际收入今年前三季度始终保持在6.6%的水平,表明居民收入水平整体保持平稳,收入分配状况略有改善。而居民消费支出增速则开始回落,消费支出实际同比增速较前值回落0.4个百分点至6.3%。在17年消费和收入增速背离后,预计后续居民消费支出仍将跟随收入增速稳中缓降。