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达利欧的投资圣杯:做一个永续的基金产品

点拾投资19235501/10 21:06

2018年全球各类资产都出现了大跌。无论是国内的投资机构,还是海外的投资机构表现都很差。但是唯独桥水的Pure Alpha基金在2018年扣非回报率达到了14%。这个基金过去30年的平均收益率达到了12%!今天,和大家分享达利欧的圣杯:风险平价体系!

标签: 投资风险 价值投资 市场经济

来源:点拾投资(ID:deepinsightapp)


2018年全球各类资产都出现了大跌。无论是国内的投资机构,还是海外的投资机构表现都很差。但是唯独桥水的Pure Alpha基金在2018年扣非回报率达到了14%。这个基金过去30年的平均收益率达到了12%!今天,和大家分享达利欧的圣杯:风险平价体系!


在西方的文学和宗教书本中,圣杯被认为是耶稣手难前在最后完晚餐上使用过的葡萄酒杯子。如果能找到这个杯子并且喝下其盛过的水,就能得到永生。圣杯,就代表着永恒的生命。在资产管理行业,我们也知道有一个投资的圣杯,就是达利欧的风险平价。


风险平价体系最初来自达利欧留给自己孩子的家族信托基金。90年代中期时,达利欧已经实现了财富自由,他当时想的是如何把财富传承下去。如果一个投资产品,能永续的创造收益,那么这个财富就能从他传承给儿子,再从儿子传承给孙子,以此类推。我们抛开战争、突发健康问题等不确定性因素,达利欧就是要寻找那个永恒的资产管理产品。我们用芒格的逆向思维来看这个问题,什么东西是不永恒的呢?


这个世界上最不永恒的,就是持续判断正确。我们都知道1929年的时候,全球做投资的首富叫杰西.李佛摩尔。当时在美国1929年大萧条时,他做空美股赚了1亿美元,成为了全美最富有的人之一。然而,仅仅过了11年之后,在1940年11月29日,他开枪自杀,结束了投机的一生。在他去世后,李佛摩尔拥有的资产为10.7万美元,而他的负债高达46.3万美元。李佛摩尔为什么作为一个交易天才,不断在做对市场的预测。但是没有人能永远预测对市场,有时候当你看错一次,就什么都没有了。


如果一个资产组合基于持续对市场的预测,那么一定无法成为永恒的。如果一个投资产品基于某一个人的能力,那么也一定无法成为永恒的。人总是要死的。单一个人是无法超越时间的。


当明白了这两点后,一个永续的基金产品,必须是不做预测的,并且不依赖一个人。我认为这就是达利欧风险平价体系的初衷。我们举个简单的例子。假设有两种资产,一个叫股票,另一个叫债券。股票回报第一年翻倍,第二年跌了50%。债券回报第一年跌了20%,第二年上涨25%。这时候你有1万元。你买股票,第一年到了2万,第二年回到1万。你买债券,第一年到了8000,第二年回到1万。好了,这时候你用均衡的资产配置,50%配置债券,50%配置股票。第一年股票翻倍50到变100,债券跌25%50变40。你就拥有140元。到了第二年,你继续维持50%股票和50%债券。70元的股票跌了50%变成35,70元的债券上涨了25%变成87.5。两年下来,你的组合122.5元。通过均衡的资产配置,投资者比全仓任何一种资产都要多22.5元。


在这个例子中,我们看到了风险平价体系的出发点。首先,你最好是在没有相关性的资产中做配置。有一句话叫东边不亮西边亮。如果资产之间是没有相关性的,那么一个资产一年表现不好,并不会拖累另一个资产的表现。其次,每一年都要对组合中的资产进行再平衡。因为长期看,资产价格会出现均值回归。这一年股票很好,你继续重仓股票,可能就承担了较高风险。第三,通过风险平价体系,其实可以用更小的风险,去获得更高的收益。


在风险平价体系中,一个关键词是:非相关性。这一点是达利欧在马科维茨分散化投资组合的观点上又进了一步。投资组合被看做一种“免费的午餐”,通过分散化投资组合能有效降低风险,并且不牺牲收益。而达里欧强调的是,不是组合中资产数量越多越好,而是要他们不相关。就像一个投资组合,如果你持有了20个白酒股票,其实不如持有一个白酒股票,一个银行股,一个创业板股票。后者虽然只有三个,但彼此的相关性很低。


另一个是,这个风险平价体系永远不预测市场。影响市场的其实就两个因素:增长和通胀。达利欧会把将25%的资金放入经济增长超预期会表现好的资产,25%放入经济增长低于预期会表现好的资产,25%放入通胀超预期会表现好的资产,25%放入通胀低于预期会表现好的资产。


这个做法背后的逻辑是寻找超额收益,不是靠Beta,而是找到真正的Alpha。在桥水的投资框架中,他们并不知道明天经济会更好还是更差,所以会买各类股票、债券和商品,提供足够好的分散。


从一个价值投资角度看,资产的价值来自其未来现金流的回报,这里说的是所有资产价值。那么现金流回报是靠什么因素在影响呢?就是前面提到的,一个是经济的增长,另一个是通胀。


配置风险而非收益。投资的核心是一个风险游戏。如果有一种投资长期维持很低的风险,那么大概率能永远活下去。我研究过许多投资大师的滑铁卢,他们背后往往都是承担了过高的风险。特别是许多“肥尾”风险被忽视了。像长期资本管理公司就是最好的例子,杀死他们的不是黑天鹅,而是风险暴露太高了。


最后,作为一款永续的基金产品,当然不能依赖创始人。所以达利欧一直在桥水内部打造一个体系,这个体系具体到大家的价值观,如何进行每一个事情的决策,思考方式,投资系统等等。这就是桥水的《原则》,也是这个资产管理公司最伟大的地方。即使达利欧已经退位不做首席投资官了,但是这个对冲基金能依然取得很优秀的投资回报率。桥水如同一个机器在运行着,而且还能保持自己的进化能力。体系+进化=永久持续!