1. Wi-Fi 6 正式应用，性能大幅提升，与 5G 性能相近

1.1. 2019 年 Wi-Fi 6 技术正式进入商用阶段

最新一代 Wi-Fi 技术标准 802.11ax 于 2019 年正式推出，按照新命名方式被命名为 Wi-Fi 6，而当前市场上普遍使用的 802.11n 和 802.11ac 则分别命名为 Wi-Fi 4 和 Wi-Fi 5。

Wi-Fi 联盟在 2019 年三季度正式开始对 Wi-Fi 6 产品进行认证，标志着最新一代 Wi-Fi 技术开始正式应用。Wi-Fi 联盟以产品认证的模式统一管理无线网络设备，满足 Wi-Fi 技术标准的产品提交 Wi-Fi 联盟认证后，会获得 Wi-Fi 联盟认证证书，同时获得使用 Wi-Fi 联盟认证图标的权利。

1.2. Wi-Fi 6 性能相比 Wi-Fi 5 大幅提升，性能与 5G 技术相当

随着通信技术的持续迭代，新一代 Wi-Fi 6 能够提供更大的容量、更低的时延，拥有更高的频谱效率、覆盖范围，能够进一步扩展 Wi-Fi 的应用场景，低时延高可靠的特性能够实现从企业家庭网络向生产网络的扩展。Wi-Fi 6 能够提供的重要体验包括：

1） 理论带宽支持高达 9.6Gbps，峰值速率相比 Wi-Fi 5 提升 2 倍以上；

2） AP 接入容量达到 Wi-Fi 5 的 4 倍，支持更多并发终端接入；

3） 终端功耗节约 30 以上，满足物联网终端的低功耗要求。

Wi-Fi 技术经过多年发展，技术平滑演进，从早期的单天线、低速率、窄带宽，逐步增加MIMO 天线数量，拓展频段至160MHz，同时引入MU-MIMO（类似5G 的Massive MIMO）技术、OFDM 编码、OFDMA 编码，实现了网络能力的大幅提升。Wi-Fi 联盟在技术升级过程中充分考虑了技术稳定性和演进的平滑性，每一代技术在上一代技术基础上，进行进一步升级和优化，避免技术跨越太大造成商业推广的失败（吸取了 1999 年推广 802.11a 标准的失败经验），充分考虑了技术进步和产业链商业推广的平衡。新一代 Wi-Fi 6 标准也是基于过去成熟技术进一步升级，实现性能大幅提升的同时，保持了技术的稳定性和产业链推广的可实施性。

Wi-Fi 6 引入大量与 5G 相同的技术，进而实现了与 5G 相当的性能指标。从通信原理上讲，提升传输速率和用户容量，主要从提升信道带宽和提高信道利用率两个角度入手。Wi-Fi 6 和 5G 均引入了 OFDMA 编码技术，提升信道使用效率。OFDMA 技术从 OFDM 演进而来，传统通信方式中每个用户发送的数据均占用整个信道，可以理解成不管一车装没装满，一辆车只装一家人就发车。而 OFDMA 技术在频域上将无线信道划分为多个子信道（子载波），用户数据承载在子载波上不必占用整个信道，可以理解成每辆公交车可以装不同家庭的人，保证一直是满载的运行。因此能够提升频谱利用效率，降低用户数据排队等待的时延。

Wi-Fi 6 还引入了 MU-MIMO 和 Massive MIMO 技术。MIMO 技术最早起源于 Wi-Fi，运用于 Wi-Fi 4（802.11n），后来被引入 4G（LTE）技术。5G 时代以及 Wi-Fi 6 技术进一步增强 MIMO 技术，Wi-Fi 6 升级至 MU-MIMO（多用户多进多出），而 5G 技术升级至 Massive MIMO（大规模多进多出，同样的技术，不同的名称）。Wi-Fi 6 技术最多支持 8*8 天线，最多支持 8 个 1*1 用户的并发上下行，5G 技术最多支持 64*64 天线，且支持水平和垂直方向的波束赋形。由于 5G 基站部署在室外，需要在更大范围内覆盖更多用户，因此 5G 的 MIMO 参数高于 Wi-Fi 6，但由于 Wi-Fi 技术主要用于室内等小范围高速覆盖， 因此整体技术能力相近。

基于上述新技术，Wi-Fi 6 克服了过去 Wi-Fi 用户数增加导致的时延和速率的大幅衰减。目前 Wi-Fi 6 能够实现高并发状态下更加稳定的带宽支持。根据华为和思科的测试结果， 用户数达到数十个并发接入时，Wi-Fi 6（802.11ax）仍然保持基本稳定的总带宽能力。

在时延方面，由于引入 OFDMA 和 MU-MIMO 技术，在编码方式上以及天线并发处理能力上得到本质改善，大幅减少频率干扰以及用户数据排队。从测试结果看，随着并发用户 数的增加，Wi-Fi 6 的用户时延仍然能够保持在低于 50ms 水平，相比 Wi-Fi 5 实现了显著提升。

基于技术革新带来的性能大幅提升，Wi-Fi 6 能够支持大带宽、低时延的各类无线应用， 但由于 Wi-Fi 技术覆盖范围较小、对移动场景支持能力有限，因此目前 Wi-Fi 6 适用的场景基本局限于室内、固定或低移动性接入场景，基本覆盖了家庭、园区、企业办公、工业生产管理、城市热点覆盖等应用领域。

随着 5G 时代到来，手机、VR/AR 设备、4K/8K 电视等终端的联网需求和联网能力均将显著提升，而 Wi-Fi 6 应用了大量和 5G 共用的技术，网络能力能够满足 5G 时代联网需求，有望在终端升级的浪潮中，迎来 Wi-Fi 设备的广泛升级。Wi-Fi 6 与 5G 在速率、时延、可靠性等主要指标基本相似，随着 5G 时代终端网络性能需求的普遍提升，Wi-Fi 与蜂窝网络在各自优势领域有望长期共存。具体来看：

1） 部署成本：Wi-Fi 设备成本较低，每 Bit 成本约 5G 设备的 1/30；

2） 流量费用：5G 套餐价格预计大幅超过 4G，而 Wi-Fi 使用固网流量，整体资费不变的情况下可以实现速率和容量的提升；

3） 网络覆盖：5G 使用 3.5GHz 和 4.9GHz 等高频频谱，而 Wi-Fi 使用 2.4GHz 为主、5GHz 为辅的免费频段，室内穿透能力和覆盖能力更强；

4） 峰值速率：Wi-Fi 6 峰值速率与 5G 峰值速率基本相当；

5） 终端类型：Wi-Fi 基于 MAC 和 IP 地址寻址，不需要 SIM 卡，而 5G 设备需要 SIM 卡或USIM 卡等模组才可以上网，终端类型相对受限；

6） 功耗：Wi-Fi 基本在室内覆盖，5G 基站到用户距离更远，因此实际使用中 5G 设备的发射功率要高于 Wi-Fi 设备。在 4G 时代，Wi-Fi 平均比 4G 网络节省 5%的电量。

从性能比较上可以看到，Wi-Fi 6 在速率上与 5G 相当，在时延和移动性上略差于 5G，因此在终端应用上，Wi-Fi 6 适合覆盖绝大部分室内或低移动性的大带宽应用，与 5G 应用范围高度重合，在超低时延领域，则是 5G 更加适合的领域。

从组网角度看，5G 连续广覆盖的特点适合大范围城市覆盖、车联网、超低时延（工业、远程医疗等）等应用；Wi-Fi 6 则更加适合室内大容量高并发场景，能够以更低的网络成本，实现局域高性能无线网络覆盖。在标准制定角度看，主导 5G 的 3GPP 以室外连续覆盖为核心诉求，而主导 Wi-Fi 的 IEEE 则定位聚焦室内无线覆盖，在标准定位上存在互补性，因此在网络性能和适用场景下，天然的具有差异化和互补性。虽然 5G 可以通过大量小基站实现室内覆盖、Wi-Fi 6 也可以通过漫游调度功能实现室外连续覆盖，但附加成本均很高，因此在不同场景下，出于成本和组网便捷性考虑，5G 和 Wi-Fi 6 互补性大于竞争性。

2. Wi-Fi 6 将与 5G 长期并存，5G 有望推动 Wi-Fi 6 规模部署

2.1. Wi-Fi 是移动网络重要补充，5G 时代 Wi-Fi 6 有望承载更多流量

Wi-Fi 目前在家庭、企业端，在已经有宽带接入的情况下，无线流量成本为 0，而运营商移动流量资费虽然经过持续的提速降费，但对于用户仍然是不能忽视的成本，因此，在家 庭、企业等场景下，Wi-Fi 成为重要的无线接入方式。在具体应用中，过去家庭宽带接入网关没有 Wi-Fi 功能，因此大部分用户额外采购无线路由器实现家庭 Wi-Fi 覆盖，而目前运营商提供的智慧家庭网关一般均集成了 Wi-Fi 功能，入户后可同时提供宽带、Wi-Fi、IPTV 等多种功能，若室内信号不佳，仍需额外采购无线路由器。企业场景下可以选择和家庭类似的无线路由接入，运营商和网络设备商也提供企业无线网络解决方案，通过 AP 热点搭建具备集中网络管理能力的企业级 Wi-Fi 环境（也称企业/园区 WLAN）。

在运营商大容量热点覆盖场景下，由于 Wi-Fi 网络设备的组网综合成本较低，在商场、机场、场馆、校园等人流密集的公共场所，运营商通过 Wi-Fi 技术搭建的 WLAN 网络是重要的解决方案。以中国移动为例，其推出的随 e 行业务，通过覆盖全国的 440 万热点为用户提供 Wi-Fi 上网服务，接入速度最高达到 54MB/s，开通服务的用户可通过电脑、手机等支持 Wi-Fi 功能的网络设备，连接 CMCC/CMCC-WEB/CMCC-EDU 接入运营商 WLAN 网络实现网络访问。从热点分布看，以上海地区为例，上海共有 7796 个 Wi-Fi 热点，主要分布在商场、酒店、医院、大学校园、场馆等区域。

从全球数据看，根据思科统计，2017 年全球移动设备（不包括笔记本电脑）产生的网络流量中，54 （13.4EB/月）由非移动网络承载（包括 Wi-Fi、小基站-此处指连接到固网的光纤直放站、皮基站等的设备），而这一占比在 2022 年预计进一步提升到 59 。若考虑笔记本电脑的联网需求，则 Wi-Fi 承载的流量占比预计会更高。由于大量移动设备的上网行为在家庭、办公楼等室内环境完成，在这些场景下，Wi-Fi 设备、运营商部署的光纤直放站、微基站、皮基站等设备将移动设备流量最后通过固定宽带网络承载，实际通过基站蜂窝网络传输的流量占比低于 50 ，Wi-Fi 等室内接入技术是更主要的流量承载管道。

而从网络制式看，随着蜂窝网络速率的提升，新硬件带动用户移动流量使用量大幅提升， 而考虑到移动资费以及运营商网络覆盖能力的因素，更大比例的移动流量通过 Wi-Fi 等固定网络传输。随着新技术的引入，4G 时代智能手机导致用户移动网络使用时间更长，流量消耗更大。考虑到流量资费整体仍然不可忽视，用户倾向于将更多重度应用（高清视频、大文件的下载等）在 Wi-Fi 环境下完成，导致 4G 时代通过 Wi-Fi 等传输的流量占比相比2G/3G 时代进一步提升。另一方面，运营商在 4G 网络建设以及扩容的成本很高，而利用现有光纤网络通过 WLAN、皮基站、微基站等扩容成为重要的选择。5G 时代，VR/AR 等新硬件将进一步增加移动网络使用量，5G 网络建设和扩容成本更高，因此预计 5G 时代将有更高比例的移动网络流量通过 Wi-Fi、小基站等网络承载。

从全球 Wi-Fi 接入热点数量看，思科预期 2017 至 2022 年总 Wi-Fi 热点数将增长 4 倍，从2017 年的 1.24 亿个增加到 2022 年的 5.49 亿个，年复合增速 35 。其中家庭 Wi-Fi 热点数将从 1.15 亿个增长到 5.32 亿个，公共商业 Wi-Fi 热点数将从 980 万个增长到 1720 万个。具体到地区看，亚太地区 Wi-Fi 热点数占比有望达到 45 ，对应 2022 年 2.47 亿个，年复合增速达到 57 。

2.2. Wi-Fi 6 产业链迅速发展，各环节均已推出成熟产品

Wi-Fi 6 产业链环节包括芯片-模组-网络设备-终端设备。目前各环节主要厂商均推出支持Wi-Fi 6 的产品，产业链基本成熟。具体来看：

（1） Wi-Fi 6 芯片：全球 Wi-Fi 芯片厂商较多，Intel、博通、高通、美满科技（Marvell）、德州仪器、瑞昱、联发科等一线龙头厂商均已推出 Wi-Fi 6 芯片解决方案，国内的 Wi-Fi 芯片厂商如乐鑫科技等也已经投入 Wi-Fi 6 产品的研发，芯片端产业链基本成熟。

（2）Wi-Fi 6 模组：为简化网络设备和终端硬件的开发，专业的模块厂商会采购 Wi-Fi 主控芯片，并与内存、数字处理芯片等组合，烧录底层算法，将物理层和协议栈内置，集成为Wi-Fi 模组，通过通用接口与硬件设备组合。这一环节进入门槛相对较低，有大量相关企业，通过自主品牌、贴牌代工等方式生产模组产品，产业链基本成熟。

（3） Wi-Fi 6 网络设备：网络设备包括运营商级 AP 热点、企业接入 AP、家庭网关、家用级无线路由器等。目前思科、华为、星网锐捷等企业已推出运营商和企业级 Wi-Fi 6 产品；华为、天邑股份等厂商已经推出家庭网关 Wi-Fi 6 产品；小米、华硕、TP-Link 等已推出家用 Wi-Fi 6 无线路由器产品。各应用领域均有相关厂商推出成熟的 Wi-Fi 6 网络设备。

(4） Wi-Fi 6 终端硬件：从 2019 年 2 月三星 Galaxy S10 首次支持 Wi-Fi 6 以来，2019 年发布的 Galaxy Note 10、Iphone 11 等多款手机已经开始支持 Wi-Fi 6，国产手机中 OPPO 新机已经获得 Wi-Fi 6 认证将支持 Wi-Fi 6。笔记本产品中，2019 年 10 月发布的微软 Surface Pro 7 开始支持 Wi-Fi 6。随着 Wi-Fi 6 技术的不断普及，预计未来将有更多终端硬件支持Wi-Fi 6 标准。

2.3. 5G 部署有望带动 Wi-Fi 升级换代

由于 Wi-Fi 6 显著的性能提升，目前已经开始在高校等场景利用 Wi-Fi 6 进行网络升级， 典型案例包括：

1）哈尔滨工业大学：利用 Wi-Fi 6 网络对阶梯教室进行覆盖升级，实现高密度阶梯教室万兆无线接入速率；

2）东北师范大学：2018 年采用锐捷网络 Wi-Fi 6 无线 AP 热点实现办公场景网络覆盖， 带宽使用效率提升 30 以上；

3）广西民族大学：使用 Wi-Fi 6 产品对图书馆实现 Wi-Fi 全覆盖，利用 Wi-Fi 6 的物联网扩展能力，支持图书馆特色应用服务；

4）吉林艺术学院：数字化校园升级项目中，使用 Wi-Fi 6 无线 AP，结合锐捷网络 iData 大数据方案，实现无线流量覆盖、流量数据切入、学生行为感知、预判、预警等大数据分析功能。

同时，随着 5G 规模建设和商用的逐步启动，5G 手机普及率有望快速提升，由于 5G 手机上网速率大幅高于现有 Wi-Fi 4 和 Wi-Fi 5 标准，为保证在室内、办公、园区、场馆等场景下的用户体验，匹配 5G 性能的 Wi-Fi 6 设备有望同步快速普及。

在运营商家庭接入领域，由于家庭宽带用户存量替换需求以及新增用户开通需求，目前三大运营商每年持续采购大量家庭智慧网关产品，家庭智慧网关是具备 Wi-Fi 功能的 PON 终端设备。以中国移动为例，2017 年共集采约 1700 万台智慧，2018 年集采约 2700 万台， 2019 年集采约 2300 万台。随着 Wi-Fi 6 需求的逐渐显现，未来运营商有望开始集采支持Wi-Fi 6 的智慧网关产品，产业链迎来更大存量替换空间，同时产品迭代过程中产品价值量也有望提升。

在运营商政企和商业 WLAN 领域，目前运营商针对政企客户内网建设需求，以及公共WLAN 网络需求，Wi-Fi 热点集采规模有所加大，随着 Wi-Fi 6 技术的普及，未来有望开始逐步采购支持 Wi-Fi 6 的 AP 热点，存量市场也有望迎来替换空间。

由于当前 Wi-Fi 6 设备整体出货量相对有限，芯片等器件成本仍然较高，目前 Wi-Fi 6 设备价格相比 Wi-Fi 5 等产品显著提升。随着 Wi-Fi 6 的逐渐普及，器件成本快速下降，网络设备价格有望下降。但 Wi-Fi 6 引入 MU-MIMO 天线等新技术，天线、滤波器等器件数量有所提升，软件等附加值也相对更高，大批量交付阶段，仍有望带动产业链整体价值量的提升，产业链有望进入增量需求+存量替换的量价齐升周期，重点关注未来 Wi-Fi 6 产品批量交付的价格，以及产业链升级周期的进度，行业有望进入加速发展期。

3. 产业链主要上市公司

3.1. WLAN 整体解决方案

3.1.1 星网锐捷——十年磨一剑的 ICT 劲旅，WiFi6 推动新一代 WLAN 普及

星网锐捷是国内领先的 ICT 应用解决方案供应商，主营产品包括企业网络通讯设备、网络终端、支付 POS、视讯产品、云计算、信息化软件等，主要面向国内大中小型企业、金融机构、教育及医疗机构等.

从以上数据分析，企业级网络设备（包含交换机、路由器、网关、服务器等产品）一直是公司营收和毛利贡献的主力。根据公司年报，2018 年全年共申请专利 243 项，其中发明专利 212 项，外观设计专利 14 项，实用新型专利 17 项。截止 2018 年末公司累计获得专利总数达 1,740（有效 1,412）项。公司长期高研发投入，产生的技术成果不断增强公司在技术上的领先优势，创新能力不断提升，产品的核心竞争力得到强化。

整体来看，公司最具竞争力的产品/业务一直是企业网通信设备，而且公司也一直在持续高 研发投入，坚持自主创新，星网锐捷在网络通讯、交换机、云计算终端（瘦客户机）、支付终端、桌面云、无线接入、宽带接入、融合视讯、视频信息应用等各产品领域均形成了独特的领先优势。公司通过数十年深耕企业网，其产品线相当丰富，从交换机（SDN、数据中心交换机、园区/工业交换机等）、路由器（接入/汇聚/核心路由器）到无线产品（天线、接入设备、无线控制）、网关、安全、认证计费等网络设备全覆盖。因此我们认为随着 WiFi6的逐步普及，将会带来企业网络新一轮的 WLAN 建设改造。

公司自 2018 年 4 月率先推出业界首款 Wi-Fi6 无线 AP，到 2019 年 9 月发布全场景 Wi-Fi6 系列 10 款产品，再到 2019 年第三季度获得 Wi-Fi6 品类市场份额第一（IDC 统计），表明了公司在无线领域强大的技术实力。目前，公司的 Wi-Fi6 无线AP 产品已广泛应用于政府、金融、互联网、交通、教育、医疗、运营商、建筑等领域，助力各行各业数字化转型。其中包括东北大学、南通大学、上海闵行区教育局、江苏银行等在内的 500 多家客户。

综合建议：公司是企业网络设备龙头之一，而 WLAN 作为企业网络的必备项之一，受益WiFI6 的成熟，有望带来新一轮的更新换代，值得期待。另外公司所处的云计算赛道天花板高，信创云桌面业务也将迎来发展机会，中长期业务看点和成长逻辑不变，公司属于云管端 ICT 竞争力强劲的云计算+信创标的，看好公司中长期投资价值。预计公司 2019-2021 年归母净利润为 6.2 亿、8.15 亿和 10.64 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游资本开支低于预期，新产品推广低于预期，市场竞争超预期等。

3.1.2. 紫光股份——企业通信龙头，受益 WiFi6 成熟带动新一轮的企业通信更新换代

新华三国内少数的完整的 ICT 设备商，是企业通信龙头。新华三集团是紫光股份的控股子公司，紫光股份占有新华三 51%的股权。新华三主要从事提供数字化解决方案以及技术服务，主营产品包括云、网络设备以及 IT 设备。其中 IT 设备以服务器为主；网络设备包含路由器、交换机以及防火墙等。目前，新华三连续十年位列中国企业级 WLAN 市场第一， 市场份额达到 31.2 ，同时发布了业界最全的 Wi-Fi 6 场景覆盖产品系列。

综合建议：公司是国内企业通信的龙头公司之一，受益 SDN/NFV 的行业契机，公司正在逐步扩张运营商市场份额，长期成长值得期待。同时，公司受益 WiFi6 的成熟，有望带动新一轮的 WLAN 更新换代，建议积极关注。

3.1.3. 深信服——与巨头并肩驰骋，云计算再造一个“深信服”

深信服科技专注于软件和信息技术服务行业，主营业务为向企业级用户提供信息安全、云计算、企业级无线相关的产品和解决方案。公司致力于让企业级用户的 IT 更简单、更安全、更有价值，凭借十余年的持续创新、优秀的产品和服务，现已发展成为国内具有核心竞争力和市场领先地位的企业。公司从信息安全业务发展出来云计算业务，两者在技术具备共 同点，比如信息安全中的 VPN 产品。

公司目前主要服务于中小型企业，用户行业、地区分布广泛，单一企业很难通过自建的营销体系实现全面覆盖。公司秉承以渠道为核心的市场战略，借助渠道合作伙伴的营销网络，实现在不同行业和地区的用户覆盖以及快速的产品导入，提升公司产品的市场占有率。公司已建立了一套完善的渠道管理体系，在渠道能力提升、认证培训、技术支持、营销支持等方面形成了成熟的经验。

截止 2019 年中报，公司信息安全、云计算和企业级无线三项业务占比分别为 62.64 、25.43和 11.93 。

综合建议：在持续快速增长的 ICT 业务赛道上，公司是 SDX 的领导者，具备较强的产品拓张能力，从早期的安全业务到当前的云计算业务，持续成为行业的领导者。我们认为中长期，受益云计算行业的持续发展，以及公司本身产品能力，公司有望长期成长。同时短期我们认为受益 WiFI6 的成熟，企业级无线业务有望迎来新一轮的更新换代，继续夯厚公司成为 SDX 领导者的基础。

风险提示：下游资本开支低于预期，新产品推广低于预期，市场竞争超预期等。

3.2. 终端及模组

3.2.1. 移远通信——全球蜂窝通信模组龙头

公司成立于 2010 年，短端不到十年时间实现跨越式发展。2018 年模组出货量达到 4784.63 万片，成长为全球蜂窝物联网模组龙头。目前已经在蜂窝模组全产品系列上实现覆盖。同时根据公司招股说明书，Wifi 模组也是公司的重点产品之一。

公司致力于物联网蜂窝通信领域中蜂窝通信模块及其解决方案的设计、研发和销售服务， 拥有 GSM/GPRS、WCDMA、LTE、NB-IOT 等产品解决方案以及丰富的行业经验。主要产品包括 GSM/GPRS（2G 类别）、WCDMA/HSPA（3G 类别）、LTE（4G 类别）、NB-IOT 系列等蜂窝通信模块，以及 GNSS 系列定位模组系列、EVB 工具系列。

1）GSM/GPRS（2G 类别）

具有尺寸小、功耗小、温度范围宽、抗干扰能力强等特点，可以应用于多种工业及民用场合，例如智能计量、移动支付、车载运输、智慧安防等物联网应用领域，为下游客户提供完善的 GSM/GPRS 短信、数据传输及语音服务。

2）WCDMA/HSPA（3G 类别）

拓展了产品在商业和工业物联网领域的应用范围，能满足大规模生产的自动化贴片需求， 广泛应用于车载运输、智慧安防、智能计量和移动支付等领域。

3） LTE（4G 类别）

该系列产品包含 LTE 高端标准模块、LTE 智能模块、车规级汽车前装 LTE 模块。产品可应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关等领域，满足不同环境下对大量数据快速传输的需求。

（4） NB-IoT 系列通信模块

相较于 2G/3G/4G 蜂窝通信技术，NB-IoT 在承载能力上得到了很大提升，能够满足智慧城市、智能家居、共享单车、智慧畜牧等有着大量设备联网需求的行业，其应用领域还包括智慧能源、资产追踪、可穿戴设备等。

（5） GNSS 定位模块系列

移远通信 GNSS 系列模块主要满足物联网产品的定位需求。产品多定位系统（GPS/GLONASS/QZSS/北斗定位等）使得可见和可用卫星数目大幅度增加，同时大大缩减首次定位时间，在复杂的城市环境下也能实现高精度定位。产品凭借小尺寸、高精度和高灵敏度的特性，适用于车载运输、个人追踪、手持设备、智慧安防等领域。

（6） EVB 工具及其它

EVB 工具是公司为用户提供的各类开发板或开发套件，方便下游客户快速学习、评估和使用移远通信 GSM/GPRS、WCDMA/HSPA、LTE 以及 GNSS 模块产品，加快自身应用程序的开发，缩短客户新产品的上市周期。

在产品应用领域上，移远通信通过全系列的物联网模组覆盖，做到了多行业的下游应用。产品广泛应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等领域。其中多个场景是通过蜂窝网模组连接外网，然后通过WiFi 完成网络在局域网的延伸和转接，因此 WiFi6 的诞生，将有利于整个通信模组的进一步升级换代。

随着物联网行业市场规模的快速发展，移远通信近几年营业收入和净利润实现高速增长。2016 年度、2017 年及 2018 年度，营业收入分别为 5.73 元、16.61 亿元和 27.01 亿元，净利润分别为 0.21 亿元、0.82 亿元和 1.80 亿元。营业收入 2017-2018 年增长率分别为 189.95 、62.66 ；净利润 2017-2018 年增长率分别为 296.41 、121.42 。2019 年上半年公司实现营 业收入 17.08 亿元，同比增长 63.61 ；归属母公司净利润 0.78 亿元，同比增长 24.32 。

综合建议：公司作为全球蜂窝模组龙头，持续受益物联网行业发展，市占率有望持续提升。随着 Wifi6 的发展，与 WiFi6 相关的家庭网关板块将获得快速发展，值得重点关注。

3.2.2. 和通——通信模组强者，持续放量值得期待

深耕无线通信模块，是国内首家上市的专门从事无线通信模块及解决方案的供应商。公司成立于 1999 年，主要从事无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计、研发与销售服务。2017 年 4 月公司在创业板上市，是国内首家上市的专门从事无线通信模块及解决方案提供商。公司业务发展主要经历阶段：

（1）1999-2007 年，渠道建设与技术储备阶段，主要为 Motorola 代理模块并提供技术增值服务；

（2）2008-2011 年，产业链布局与品牌建设阶段，主要工作为与知名代工厂商战略合作， 以及完成自主品牌 Fibocom 产品上市；

（3）2012-2013 年，国内市场地位确立阶段，主要工作包括研发完成与上市 3G 无线通信模块，确立公司产品在手持支付、智能电网、车联网等应用领域的地位；

（4）2014 年至今，产品多样化延伸发展与海外市场开拓阶段。

公司的主要产品包括 2G、3G、4G 技术的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案，通过集成到各类物联网和移动互联网设备使其实现数据的互联互通和智能化。上游行业为电容、电阻、基带芯片、射频芯片、记忆芯片以及 PCB 板等原材料生产行业，目前从事上游行业生产的企业较多，原材料供应比较充足。

公司根据下游应用场景的不同划分为 M2M（机器间通信）和 MI（移动互联网）两个业务板块进行运营。M2M 对应车联网、智能电网、移动支付、安防监控等应用领域，MI 对应移动智能终端领域，包括笔记本电脑、平板电脑、二合一电脑、电子书等消费电子产品。

公司自 2017 年营收进入加速成长阶段，2017 年实现营收 5.63 亿，同比增长 63.58 ；2018年实现营收 12.49 亿，同比增长 121.75 。2019 前三季度实现营收 13.29 亿元，同比增长53.53 。

综合建议：公司作为通信模组强者，在万物互联大时代下，公司顺应潮流，持续延伸下游 应用领域，重点延伸车联、家庭网关等领域；在产品方面，持续推进 5G 产品研发，近期完成的再融资也主要投入 5G 产品，陆续推出如集成区块链技术等 5G 通信模组。保持产品研发和客户优势前提下，公司总体有望继续保持量价齐升的成长逻辑，未来值得期待。随着 Wifi6 的发展，与 WiFi6 相关的家庭网关板块将获得快速发展，有望成为公司下一阶段的重要增长点，值得重点关注。

3.2.3. 平治信息——控股子公司深圳兆能国内领先家庭网关厂商

公司持股 51 （计划再收购 49 股权实现全资控股）的控股子公司深圳兆能是国内主要的运营商智慧家庭网关厂商，产品覆盖宽带网络终端设备、通信网络设备、移动通信网络优化设备等，公司主营智慧家庭网关（GPON）、IPTV/OTT 终端、智能监控设备、mesh 路由器、电力猫、安全路由器、智能门锁、dtu、教育机器人等网络智能终端设备及信息家电产品，为全球通信运营商、系统集成商、行业应用客户提供网络融合与增值业务的应用解决方案。

2019 年现金收购深圳兆能完成后，公司从原有移动阅读等互联网增值业务，拓展了智慧硬件业务，交易对方承诺深圳兆能 2019 年、2020 年、2021 年实现的净利润分别不低于 2,850万元、3,750 万元、4,320 万元，将对公司未来整体业绩形成重要补充。

3.2.4. 剑桥科技——ICT 终端重要 JDM 厂商

公司从 2005 年开始从事 GPON 产品的研发定制，2007 年开始拓展 EPON 产品并进入运营商市场，2011 年扩大无线网络设备研发，确立 JDM 商业模式，产品覆盖 GPON/EPON、智能家庭网关、无线及移动网络设备，2014 年之后进一步拓展工业物联网硬件、软件及解决方案，并于 2017 年成功上市。

公司目前与全球多家具有市场影响力的 ICT 厂商建立了从研发到生产的全链条服务体系， 主要客户包括华为、诺基亚、HPE-Aruba、ACTIONTEC、FPT、烽火通信、上海贝尔、瑞斯康达、深圳创维等，公司已经有超过 6000 万台设备应用于世界各地的网络中

公司在持续巩固网络设备业务基础上，重点拓展光模块/器件业务，通过内生和外延布局， 形成了覆盖电信接入网 PON 光模块、电信传输网光模块以及数通高速光模块等全产品系列，进一步拓展公司成长空间。

随着 Wifi 6 的升级换代需求，公司网络设备业务有望迎来新的成长机遇，建议重点关注。

3.2.5. 天邑股份——家庭宽带终端领先厂商

天邑股份立足于光通信产业和移动通信产业，专业从事通信网络物理连接及保护、移动通信网络优化系统及宽带网络终端设备的研发、生产、销售和服务。成立之初，主要生产通讯用热收缩套管产品。2001 年开始生产销售 ADSL 产品，随后研发并生产直放站室内器材；2008 年开始涉足 PLC 产品，2010 年研发各类数据终端产品；2011 年生产 IPTV 机顶盒视频终端，2012 年生产 PON 系列产品。2018 年在创业板上市。

公司围绕光通信和移动通信领域，已经构建起四大产品系列：（1）宽带网络终端设备系列，从原来的 DSL 产品发展到光纤宽带网络终端设备 EPON、GPON 以及 IPTV 机顶盒等系列产品；（2）通信网络物理连接与保护系列设备系列，已发展到具有光交接箱、分路器、光纤活动连接器、接头盒、ODF 架和分纤箱等完整产业链产品；（3）移动通信网络优化系统设备及系统集成服务，发展到以 3G\4G 室内覆盖器材和直放站为主的系列产品以及系统集成和管线工程建设；（4）热缩制品，尤其是通信电缆接续热缩套管，目前在市场上占据前列，参与制定了行业标准，并进入天然气石油管道行业，开拓了埋地钢质管道防腐补口热缩套（带）及配套产品、粘弹体防腐胶带等新产品。

营业收入构成上看，公司营业收入主要来源于宽带网络终端设备，其次是网络通信物理连接及保护设备，二者总计贡献了 96%左右的营业收入。宽带网络终端设备业务 16-18 年毛利率分别是 23.25 、23.28 、14.63 ；网络通信物理连接及保护设备业务 16-18 年毛利率分别是 33.19 、39.51 、31.04 ，毛利率相对稳定。整体业务毛利率 2015-2017 年维持在25%左右。

公司产品在国内服务于通信运营商、中国石油、中国石化等大型集团公司；针对海外市场， 公司于 2002 年成立国际市场部并积极开拓海外市场，目前产品已出口至欧洲、非洲、亚洲等多个国家和地区。

宽带网络终端设备业务是过去公司增长最快的业务板块，我们认为随着 Wifi 6 的升级换代需求，将会带来该板块的再次快速增长，值得期待。

3.2.6. 共进股份——家庭宽带终端主要 ODM 厂商

公司从 2005 年开始从事宽带通讯终端的研发、生产和销售，目前公司生产的产品包括光接入终端设备、DSL 接入终端设备、无线及移动接入终端设备、PLC 及 EOC 接入终端设备四类。其中光接入终端包括 EPON、GPON 两类，DSL 接入终端包括 ADSL、VDSL、VDSL2 三类，无线移动接入终端设备包括 WIFI、AP、3G、LTE 四类终端。

公司目前与全球多家具有市场影响力的运营商及系统设备提供商建立了多年的合作伙伴关系，例如英国电信、中兴、上海贝尔、烽火通信、D-Link、Sagem、长城宽带等，已经成为国内宽带通讯终端行业龙头 ODM 厂商

大型通讯设备提供商要求 ODM 供应商具备高水平的技术研发能力和大规模高质量快速供货的能力，因此通讯设备提供商一般不会更换上游供应商，得益于与大型通讯设备供应商多年的合作关系，公司已经具备了强大的技术研发能力和规模化优势，未来有望能够凭借品牌和渠道优势获得更多订单。

随着 Wifi 6 的升级换代需求，将会带来公司的再次快速增长，值得期待。

3.2.7. 卓翼科技——重要通信和消费电子代工厂

卓翼科技，成立于 2004 年，主要业务是通讯、计算机、消费类电子等 3C 产品和硬件终端产品的研发和制造，目前在深圳、厦门、天津三地都有研发基地。公司 2010 年在深圳中小板上市。

3.3. 芯片厂商

3.3.1. 乐鑫科技——专注 WiFi MCU 芯片设计，世界领先

公司全名乐鑫信息科技（上海）股份有限公司，成立于 2008 年 4 月，并于 2018 年 11 月整体变更为股份公司。公司是研发驱动型公司， 从成立之初便一直专注于 Wi-Fi 通信芯片及模组领域， 经过多年的持续研发和技术积累，公司技术水平达到行业领先水平， 形成了较为明显的技术及研发优势。

采用 Fabless 经营模式，坚持自主研发。 乐鑫科技是一家专业的集成电路设计企业，核心技术均来源于自主研发，采用 Fabless 经营模式，主要从事物联网 Wi-Fi MCU 通信芯片及其模组的研发、设计及销售，主要应用于智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等物联网领域。

总体呈现持续快速成长态势。公司 2018 年营业收入几乎为 2016 年的 4 倍，而公司的归母净利润也保持较高的增长率，由 2016 年的 44.93 万元增长至 2018 年的 9388.26 万元，其中 2018 年同比增长率为 224.14 。

芯片方面，公司积极布局平板电脑和机顶盒、物联网（包括于智能家居、智能支付终端等）、AIloT（人工智能物联网）等领域的 Wi-FiMCU 芯片，主要销售产品包括 ESP8266 系列、ESP32系列、ESP8089 系列芯片。其中 ESP8266 系列和 ESP32 系列芯片为公司目前的主打产品， 营收和占比均逐年上升。

模组方面，公司的模组基于公司自己的芯片产品，通过委外方式集成闪存、晶振、随机存储器、天线等其他电子元器件形成模组产品。公司的主要产品为 ESP32 系列和 ESP8266 系列模组，且均已取得 FCC（美国）、CE（欧盟）、TELEC（日本）、KCC（韩国）、NCC（中国台湾）、IC（加拿大）等多个国家和地区技术认证，同时满足下游客户对产品性能及功能的差异化需求，所以公司模组产品收入 2016-2018 年保持高速增长。

综合建议：公司布局 WiFi 芯片和模组，叠加下游物联网应用的高景气度，建议关注。

3.3.2. 博通集成——专注于无线数传和无线音频两大类产品

公司成立于 2004 年 12 月 1 日,是一家提供无线通讯射频芯片和解决方案的集成电路设计公司，主要基于世界领先的 RF-CMOS 收发器设计技术和富有创新性的数字信号处理系统设计高集成度高性能的半导体产品。

公司专注无线通讯，全面布局无线数传和音频。公司目前产品应用类别主要包括无线数传和无线音频两大类。其中无线数传产品包括 5.8G 产品、Wi-Fi 产品、蓝牙数传、通用无线等，而无线音频产品包括对讲机、广播收发、蓝牙音频、无线麦克风等。公司产品广泛应用在蓝牙音箱、无线键盘鼠标、游戏手柄、无线话筒、车载 ETC 单元等终端。

公司下游客户包含众多知名企业。 公司无线数传类产品终端客户覆盖了包括金溢科技、雷柏科技、大疆科技等国内知名企业。公司无线音频类产品终端客户包括摩托罗拉、 LG、夏普、飞利浦和阿里巴巴等。

受益 ETC 推广，19 年快速增长。2018 年公司全年营业收入 5.46 亿元，同比下滑 3.4%，主要是因为蓝牙数传和通用无线产品销售有所减少，而蓝牙数传和通用无线产品的销售降低， 主要因为手机自拍遥控杆的市场热度有所降低，以及用于功能型手机的数传芯片需求减少。在这两个领域，公司已通过产品升级换代导入智能电视和智能支付市场，并近期成功开拓 了夏普等客户，以应对市场变化。2019 年以来，受益于 ETC 推广政策密集出台，ETC 行业迎来了历史性机遇，仅在政策出台后 6 月，ETC 芯片产品的销售增长便拉动公司业绩环比和同比显著增长，ETC 业务对公司业绩弹性较大，2019 前三季度实现营收 7.8 亿元，同比大幅增长 113.66 ，归母净利润 1.64 亿元，同比大幅增长 123.52 。

综合建议：公司短期成长动能为 ETC 的大规模推广带动公司 5.8G 产品营收增长，长期成长动能为 AIoT 和 TWS 发展下挹注公司无线蓝牙和 WiFi 芯片营收增长。中长期，AIoT+TWS带来潜在的巨大增量市场将保障公司收入端成长，本次 WiFi6.0 的推出也将有望助力公司开启新一轮成长，同时，公司拥有最关键的无线射频芯片的研发和设计经验，未来增长将具有可持续性。