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社会服务行业2017年年度投资策略

2016/12/27 09:45 13081
会议简介:国信社会服务业小组将为您详细解读大变局时期2017年社会服务业(旅游、教育、体育)投资策略,深入跟踪政府、国企在行业模式演绎和资本驱动下的新动态,并带您挖掘享受细分行业成长&市场份额成长双重优势的未来行业龙头。

会议主讲人:曾光[社会服务业首席分析师]


主办机构:国信证券


会议时间:2016年12月26日


社会服务行业投资策略:消费升级加速,迎接资本共荣


这是最好的时代,也是最坏的时代。消费升级加速催生行业变局。民企也好,国企也罢,均不可避免的主动或被动应对这种变化,驱动自身业务布局改善和向外发展扩张。资本投资繁荣继续,但投资更趋于理性,关注盈利模式,而资本的支持也在改变行业竞争格局,整合洗牌中加速行业龙头集中度提升。一二级市场资本的进入改变了龙头的竞争生态,资本支持的龙头行业集中度不断提升,享受细分行业成长&市场份额成长带来的双重优势,并不断摸索拓展创新模式。政府、国企在行业模式演绎和资本驱动下也开始变得积极主动。


旅游板块:迎接2017年旅游相对大年,消费升级+资本共荣


回顾16年旅游行业,国内游整体稳健增长,休闲游领先,出境游出现分化,2016年,国内游受到恶劣天气影响,以及G20峰会干扰暑假客流等因素,国内整体客流增长受到一定影响,出境游则因指纹签、地缘政治等因素影响下相对承压。出境游在经济下行和人民币贬值背景下旅游的“进口替代”影响加速显现(国民倾向于用国内游替代出境游),同时部分出境目的地也受到了地缘政治因素影响(港澳台、欧洲等地),17年消费升级会增加,市场担心经济增速下行对可选消费影响,中国旅游的主要客群集中在70~90后,需求的刚性比较明显,16年一季度行业收入增速处在较高的景气度,二三季度国内游受到天气影响比较大,2017年,在基本面恢复增长和集中融资年共振的情况下,维持板块“超配”,预计2017年有望迎来“相对大年”。其中,我们看多国内游,出境游长期趋势看好,短期走势相对看平,投资时点上,虽然2017Q1面临高基数,但Q2、Q3将迎来季度性低基数增速反转。标的上,我们重点推荐两个组合:稳健组合重点推荐黄山旅游、桂林旅游、丽江旅游、宋城演艺、首旅酒店、中青旅等;弹性组合重点推荐三特索道、西藏旅游、西安旅游、大连圣亚等。同时也建议关注新三板华强方特、港股中的博彩股金沙中国,银河娱乐,澳博控股等以及海洋公园龙头海昌海洋公园等。


教育板块:资本运作风起云涌,布局好资源/好赛道/强龙头


教育行业的刚需属性带来增速强支撑,盈利模式相对清晰,加之民促法修订案获批有望加速教育标的A股主板的资本化爆发,我们看好教育板块2017年表现,给予板块超配评级,2017年有望迎来教育板块资本运作的大年。经过前两年教育一级市场的繁荣,合适标的在股权关系梳理等方面已经做了充分准备。同时,伴随《民促法修订案》颁布后,明年上半年有望成为各地出台细则的密集落地期,我们预计从明年开始的1-2年时间内,教育板块(非义务教育阶段)相关的收购、重组或IPO将集中爆发,资本运作将风起云涌。从法律角度,民促法修订案已明确规定义务教育阶段民办学校不得登记为营利性机构,虽然实际操作中上述机构并非完全不能盈利,但考虑民促法修订案已明确限制,我们认为义务教育阶段的民办学校至少在A股资本化未来存在较大障碍。换言之,我们建议重点关注非义务教育阶段的相关板块,包括K12培训、幼教、国际学校、留学等。资本化潜力PK:对比国内A股、新三板、海外股市的教育公司结构占比,结合一级市场投资情况,我们认为K12培训/学前教育等在A股主板资本化的潜力相对较大。标的方面,围绕好资源(优质资源平台或现金流充裕助力先发优势)/好赛道(抢筹优质细分领域)/强龙头(商业模式和教学理念/体系均优异)选股,重点推荐长方集团、勤上光电、盛通股份、开元仪器、新南洋、中国高科、世纪鼎利、威创股份等。


体育板块:回归理性,价值为王


2016年是传统意义上的体育大年,各类赛事风起云涌,体育政策利好不断出台,同时,体育方面的投融资也在加速推进。从产业发展情况来看,一方面,我国的体育产业产值仍在快速增长之中,且未来增长空间仍然巨大,从年初公布的《体育产业十三五规划》来看,到2020年体育产业预计达到3万亿的规模,而2014年我国体育产业产值13574.71亿元,因此预计未来几年内,体育产业产值每年将有接近17.19%左右的年复合增速。另一方面,我国体育产业结构仍较不合理,非体育产业核心层的体育用品占比达到80%,而核心层的体育营销,赛事传媒等占比仅不到20%。未来,体育服务业作为体育产业的核心,以及生活性服务业的重要组成部分,有望随着我国经济发展而迅速壮大,并带动体育产业整体快速发展。虽然体育产业投资方兴未艾,但从二级市场的情况来看,经过了2015年的热捧之后,16年虽然是体育赛事大年,但是相关股票的表现趋于平淡。我们将A股与体育相关的标的进行了加权平均统计其一年内的加权平涨跌幅情况,发现体育板块整体整体下跌27.22%,跑输大盘整体18.82个点。从目前来看,优质头部赛事IP资源基本已被巨头瓜分,中小型IP在近年的资本追高之下,价格已呈现虚高的迹象,而其变现能力又有待验证,同时,培养新IP则需要大量的资金以及时间成本。因此,我们预计未来赛事IP方面的投资将会逐步减少并成为少数巨头之间的游戏,并且从多数上市公司的角度,由于资金要求高,回报周期长,对于赛事IP投资将会逐渐趋于理性。


从体育产业链整体来看,赛事IP虽然处于产业链的核心地位,但是其本身并不具备很大的经济价值,购买赛事IP主要目的在于掌握核心资源后所取得的行业话语权,以及对主业传导或后续围绕IP开发所带来的杠杆效应。因此,我们认为,经过两年多的资本+政策的双轮驱动,体育产业整体已具备快速扩容的基础,同时,由于体育服务业占比依旧较低,加之资本寒冬下投资者也趋于理性,未来,具备较强变现能力以及较好盈利模式的体育服务类行业将会迎来新的发展机遇。


从资本运作的角度来看,我们认为A股公司将逐步从购买俱乐部及赛事IP逐步转向并购拥有核心利润和现金流的体育资产的新阶段。一是,多数体育IP仍需要一定培育,短期对公司业绩贡献不大甚至拖累现有盈利能力;二是,多数上市公司收购的俱乐部等资源在国外也属于中下游,其在国内的影响力以及商业化能力有限;三是,从二级市场表现来看,今年市场对俱乐部收购等已审美疲劳,关注重心已经从简单的体育概念炒作转为IP的有效变现,是否产生现金流和盈利。


综合来看,我们认为,2017年,拥有现金流和核心资源的体育营销公司、盈利性较好的健身服务行业等都可能成为上市公司投资布局体育的最新目标。


过去两年,政策扶持下的资本加速流入一方面抬高了核心头部IP的成本,同时也催化了消费需求并打下产业扩容基础。因此,我们认为,2017年产业发展的重心逐步转向体育内容获取后的有效变现,以及核心盈利模式的形成。


基于此,我们分别重点看好:1)体育营销行业(靠近上游核心资源且盈利模式最为清晰),重点推荐当代明诚、雷曼股份;2)健身服务行业(龙头盈利能力较强,资本运作助力市场集中度提升),重点关注中体产业,中航时尚等。此外,从体育产业增量发展来看,分别建议关注:3)体育旅游(蓝海市场,前景广阔),重点关注众信、凯撒,并建议逢低关注三夫户外以及顾地科技、中潜股份;4)体育彩票(17年政策放开进度有望越发明朗化)重点推荐人民网以及中体产业


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