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接下来TMT行业投资,你必须知道的要点

这封邮件的难度更大一些,现在又到了似乎是个自我推荐展示、炫耀、辩解以及恳求的时候了,新财富对于行业研究员来说是一种在行业地位的认可,带来的是薪水与影响力的增加,包括我在内的大多数人都需要通过这个来证明自己的所谓价值,这个生态圈里,卖方模式各异,仅我个人来说,不能免俗的要和大家沟通一下我们的观点,即研究就是能够给大家新财富选我的最核心最基本的因素,在行业研究方面我可以很自信地说不比任何人差,尽管我可能是这个行业年龄最大的研究员了,但是从来不缺少一颗产业前瞻的心。

标签: TMT 中兴通讯 通信业

一、行业和公司的成长成为公司在资本市场的发展的可持续核心驱动要素,其他的要素短期内带来的都是估值体系的波动,不具备可持续性。


1)无奈和困惑


关于行业认识的观点从2011年到现在,不管是大的行业趋势还是细分行业认识,似乎大多数都涉猎过,去年下半年到今年主要有我曾经写过包括:我的产业投资观、变与不变的投资逻辑、移动智能可穿戴、智能家居、车联网、工业互联网、云计算的云来雾去、大数据的边界以及互联网+再认识、军工行业的资产证券化特征、客厅的入口再争夺、光通信行业的再认识、长尾左移化等等,这些研究尽管在持续,坦率说现在有一种疲惫感和无力感,这种无力感表现的形式是对于市场的无奈和困惑。


主要体现在:1、公司的股价到底有哪些因素构成;2、股价高低的定价权在哪里3、行业和公司研究的价值到底有多高。尤其是去年到今年的市场表现让研究员的作用边际递减的厉害,卖方分析师似乎成为了随市场大势摇旗呐喊的小卒子了。


2)在时间的游走中成长和坚持


基于这种情况今年分别写了一些邮件进行剖析,其中包括:节后杂谈:实体的悲哀与市场的盲目;别在追逐中陷入幻境:百米冲刺来实现马拉松式投资胜利等,核心的意思其实是市场已经脱离了基本面的要素,危险很大,和我2015年年初提出的观点认为今年的投资策略应该是关注TMT行业估值趋势下行带来的大分化机会完全背道而驰,所以有一阵子很痛苦,个人觉得包括包括流动性、博弈性等因素过早的透支了这些公司的成长,所以发狠说把值一个鸡蛋的公司炒到了一只母鸡的价格就算是炒到了一只鸡的价格,万一这只鸡是个公鸡或者不下蛋怎么办?


622日个人进一步写了幻境破灭后的伤痕修复,这里进一步做了自我反思:第一,我作为市场的一份子,做为卖方研究员,为了不被市场淹没和遗忘,很自私的提出了一个边界条件:不考虑系统性风险的配置原则。这个原则下,我提出的公司推荐在系统性风险来临的时候一样避免不了的,也许我过多的考虑了市场的相对性和自己的自私性,而没有真正考虑资本市场的本质。如果因为我的推荐而造成了你们的损失我表示道歉。


第二,资金流动性是春药和毒药的结合体。即市场好的时候资金如春药般的欲罢不能和无所不能的勇气充斥在每个投资者的大脑里,资本市场的所谓基本面等其他因素都被淡化,剩下的是大无畏向前的横扫一切的买入气势。当监管等任何因素的触发,资金的消失是那么的快,那么的出人意料,在你最高潮的时候如一剂毒药让你的热情迅速冷却,失落、懊悔、绝望的复合体到来,你的失去不能再回来。


第三,公司业绩大家都估算一致的时候,分析师却在不同的阶段不断的提升企业的估值,我认为这个不是价值的表现,是估值弹性博弈的表现。


第四,好公司就是要投资而不是投机。好公司在手里心不慌,总有发光的时候,关键是你的投资策略是什么,很多人在说相对收益的竞争中就要抓住那些弹性大的公司,但是不要忘记了弹性是双向的,如果是一个好公司也许在你眼里他的弹性不大,但是经过时间的积累最后你不经意发现自己没有勇气再去追她的时候才是最大的遗憾。市场最后给出了答案。


3)新的阶段新的坚持


7月后的市场犹如受惊的兔子,直至现在,个人觉得有几个特点:


第一,基于对政府、经济等很多因素的不信任,基本上就是一个没有买卖没有伤害的逻辑,市场的投资理念是一个散乱状态,投资体系在坍塌中在寻找新的构建。


第二,基于预期的变化,基于市场风险的在认识,市场开始更多的向着行业和企业的基本面出发,从过去的大幅度的估值波动带来的收益逐步转换为基于公司基本面和业绩的增长收益。


第三,开始对成长性行业进行过分苛刻的要求,并且和传统的行业进行比较,出现了新的投资壁障。


面对这个大的改变,作为我个人反而是觉得机会来了,如果之前强调的是TMT估值体系在下行的通道过程当中为主的话,那么,现在强调的是分化已经开始,投资机会已经开始。


让我们回顾一下成长股自2010年至今的估值体系,不管是在2000点、3000点、还是5000点,其平均最低的估值也没有低于25倍。现在市场TMT估值体系重心下移过程中开始分化。把时间拉长来看的话,一方面和过去相比,很多公司的估值仍然较高,另外一方面,未来随着包括注册制、海外回归等因素,更多数量更多质量的公司将进入到这个市场,整体的估值体系仍然有可能下移。但是站在目前角度,由于短期估值下降速度过快,不排除有一个短暂修复的时间,同时,随着系统性的估值下移,一些分化现象也开始出现,那些基本面较好,成长性确定、业绩增速较快的企业出现了错杀的现象,这样的投资机会又开始显现。也就是在系统性的杀跌下,那些行业增速在20%以上、公司收入增速20%以上、净利润增速在20%50%之间、PE30倍之下的基于业绩增长的公司,同时存在包括外延式并购、实际转型动作等公司完全具备了以时间换空间的投资机会。


这些重点关注的行业包括主设备、光通信、北斗、网络优化、移动支付、营改增等行业。从目前来看,由于用户流量需求和消费的剧增,信息基础设施的建设与升级加速,包括移动互联网、大数据、云计算技术的发展,对主设备、光通信等行业的拉动很大,目前来看都有20%的行业增速。在包括4G移动网络的建设和运营,作为相对后周期的网络优化也迎来了快速发展,预计今年将有超过30%的增长。作为国家战略的北斗产业2015年也迎来了包括国防建设采购和行业管理的需求,目前来看今年也超过了30%的增长。作为经济体制改革的关键措施,随着行业营改增的快速推荐,相关领域的公司也收入增速超过了30%


代表公司包括中兴通讯、烽火通信、航天信息、中天科技、亨通光电、光迅科技、海格通信、世纪鼎利、恒宝股份、东信和平等,以及转型中的吴通通讯、大唐电信等的投资机会。


好了,半带炫耀的心路历程最后的结论就是如标题所说:行业和公司的成长成为公司在资本市场的发展的可持续核心驱动要素,其他的要素短期内带来的都是估值体系的波动,不具备可持续性。让我们尽可能勘破行业发展和企业生存的核心要素,以真正的未来可持续回报为基础来心无旁鹭的构建自己的投资理念。


二、后续TMT行业的一些认识和关注


“如果再活50年,我肯定会选一个规模庞大的行业,科技行业是其中之一。科技行业未来可能会有一些巨大的发展,但两极分化会很严重,极少数公司会非常成功,但绝大多数行业内的公司都会被证明是失败者。” ———巴菲特


“在科技领域,我们总是高估在一年或者两年中能够做到的,而低估五年或者十年中能够做到的” ———比尔盖茨


首先,TMT行业仍然是必须投资行业。TMT对经济增长和结构转型的主力和关键作用正在发挥。TMT行业和相关公司正在发挥着巨大的作用,包括信息基础设施建设和升级、产业互联网、新兴的信息消费如移动健康、智能硬件等因素带动了包括通信、软件、传媒以及电子等行业和公司的业绩增长,同时包括军工信息化、国产替代等因素有力的拉动了包括TMT行业在内的业绩增速。


其次,技术已死,应用为主的趋势成为主导力量。在未来的10年中,几乎看不到革命性的技术来改变这个时代。基于现有技术的业务创新、商业模式创新成为资本市场的主导力量。各种技术的广泛融合和深度应用,培育新产业、新业态、新模式成为必然。资本市场上的估值体系随之发生着改变,随着推陈出新的速度使得估值分化更加严重,没有伟大的公司,只有暂时伟大的公司,投资的周期短期化现象更加明显。那些真正可以改造现有产业的TMT细分行业以及真正引领信息产品和服务消费的细分行业将得到资本市场垂青。


第三,防止应用也在资本市场被过分夸大的现象。一方面要考虑应用是否开始发生或者正在发生,发生的完整周期有多久,一方面要考虑谁才是真正的受益者。任何产业的生命周期决定的因素很多,但是核心的因素是公司是否拥有包括产业资源在内的要素禀赋。包括所有权、价值链位置、商业模式等。比如目前所谓的大数据等就深刻反映出这种问题,数据的拥有者是那些群体、哪些群体又有合适的商业模式,他们之间如何的商业博弈才能最大化等。而那些基于家庭和个人的信息消费应用如果不是完全切中用户痛点的话,大多数都是过往云烟,这个在传媒类中的信息消费趋势尤为明显。


第四,产业链垂直整合中的公司的估值效应将大于横向整合的公司的估值效应。从过往的公司经验来看,当一个产业竞争过程当中,出现了龙头公司并且在资本市场高估值的一定是那些首先在产业链进行大整合的公司,只有拥有了对产业链条的整合能力,才具备高成长的基础,而当其开始横向整合的时候,说明公司开始业务边界的横向扩张来维持公司业务增长和业绩的需求了。这一点从包括BAT等公司的估值发展可以很明显看出来。


最后,奉上我的新财富拉票宣言,此处省略若干字,依旧那句话:给这个行业一些希望,把荣誉给予那些尊重研究,以研究理性说话的人吧。


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