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宝新能源转型“电力+金控”,打开新的发展空间

宝新能源坚定转型“电力+金控”之路,致力于新能源电力的同时,全力构建涵盖银行、证券、基金、投资、保险的大金融平台,打造培育“宝新金控”金融产业集群,以互联网的概念把金融和能源连接起来,形成“宝新能源+宝新金控”双核心主业,实现金融板块与电力板块的良性互动发展。

标签: 宝新能源 A股 投资风险

平安观点:
电力主业盈利增长确定:随着陆丰甲湖湾基地电厂一期建设投产,公司电力业务能有确定的增长,不考虑转型金融带来的盈利提升,2018年公司净利润可以增长近一倍。且未来10年,陆丰甲湖湾还有744万千瓦的储备项目将陆续建设投产,公司电力主业较目前产能有6倍成长空间。


转型“电力+金控”将打开新的发展空间:未来金融行业向民营资本逐步放开,公司全力构建涵盖银行、证券、保险、基金、投资等牌照的金控平台,公司电力业务现金流丰富,转型金控可以有效承接并高效运转这部分资金,创造新的利润增长点。


实施员工持股计划积聚高素质人才:公司计划实施长达10年的员工持股计划,有助于进一步提升公司吸引力和凝聚力,帮助公司在转型金融过程中吸引到优质的人才,促进公司持续、健康、高效发展。


民营银行试点资格获批将成为股价上涨催化剂:预计公司大概率能拿到第二批民营银行试点资格,届时公司在金融领域的布局将加快进度,民营银行试点资格获批将成为公司股价上涨的催化剂。


投资建议:不考虑转型金融业务带来的收入提升,预计2015-2017年公司营业收入分别为39.86亿元、39.48亿元、51.01亿元,同比增长-15.1%、-1.0%、29.2%,净利润分别为10.55亿元、9.35亿元、9.98亿元,同比增长3.3%、-11.4%、6.7%。目前股价分别对应2015-2017年的PE为15.8倍、17.9倍、16.8倍,PB分别为1.9倍、1.8倍、1.7倍。我们看好公司的长期发展,首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。


风险提示:民营银行试点资格申请失败风险,陆丰甲湖湾电厂建设延期风险。


一、唯一民营火电上市公司,新能源电力龙头


宝新能源(全称“广东宝丽华新能源股份有限公司”)是中国A股市场唯一一家民营火电上市公司,公司控股股东为广东宝丽华集团有限公司,持有公司股份比例为 30.30%,集团实际控制人为叶华能先生。叶华能先生于 1993年6月创办广东宝丽华集团公司,持有广东宝丽华集团有限公司 90%的股份,为该公司法定代表。


广东宝丽华集团有限公司是一家集新能源电力、服装、工程建设、三高农业、生态旅游、园林绿化等多元化于一体的大型综合性企业集团。下属有控股公司广东宝丽华新能源股份有限公司及全资子公司广东宝丽华服装有限公司、梅县雁南飞茶田有限公司、梅县宝丽华花木有限公司等十余家骨干企业。



宝新能源下设广东宝丽华电力有限公司、陆丰宝丽华新能源电力有限公司、广东宝丽华建设工程有限公司和广东宝新能源投资有限公司四家全资子公司。宝新能源致力于洁净煤燃烧技术发电和可再生能源发电,公司在新能源电力的发展计划可概括为:
一个核心:新能源电力;
两大业务板块:洁净煤燃烧技术发电和可再生能源发电;
两大能源基地:梅县荷树园电厂资源综合利用洁净煤燃烧技术发电基地,陆丰甲湖湾清洁能源基地。


公司计划未来10年发展成为1000万千瓦装机规模的新能源电力龙头企业。




二、财务指标优于同业,电力和投资为两大利润来源


2.1公司财务指标优于行业平均水平


宝新能源各项财务指标均优于行业平均水平,2014年年报数据比较来看,宝新能源ROE(21.28%)、ROA(16.17%)、营业利润率(28.75%)、资产负债率(47.53%)、总资产周转率(0.47)均优于上市火电企业平均水平,显示出民营火电企业的活力和高效。



2.2电力和投资为两大利润来源


宝新能源业务集中于广东省内,主要销售客户为广东电网公司,占公司销售总额的比例为88.03%。2014年,公司实现营业收入46.97亿元,净利润10.21亿元。


从2014年数据来看,电力和投资两项业务对净利润贡献占比为96.29%,是公司最主要的利润来源,两项业务具体情况如下:
第一, 电力业务,包括火电和风电,对净利润贡献占比70.58%。其中,火力发电装机容量147万千瓦,贡献净利润7.58亿元,对净利润贡献占比74.16%;风力发电(陆上风电)装机容量4.8万千瓦,贡献净利润-0.37亿元,对 净利润贡献占比-3.59%。


第二, 投资业务,包括新能源产业投资和金融企业投资,对净利润贡献占比25.71%。其中,新能源产业投资净利润0.91亿元,对净利润贡献占比8.88%;金融企业投资净利润1.72亿元,对净利润贡献占比16.83%。




三、电力短期受累于宏观经济,长期受益于新项目投产


3.1主业受宏观经济影响下滑


自2014年以来,国内经济发展步入“新常态”,火电行业压力趋大。受宏观经济稳中趋缓、电力需求增长乏力及能源装机总量上升等因素影响,火电设备利用小时同比降低。虽然受煤炭产能释放、 进口煤价格调节等多种因素影响, 煤炭价格可能维持相对低位,一定程度上抵消上网电价下调的影响,但就电力行业而言,仍面临较大的增长压力。



受行业总体环境影响,公司业绩从2014年开始面临较大的下滑压力。2015年中期报告显示,公司营业收入和净利润的下降趋势仍在继续。今年上半年公司营业收入19.93亿元,同比下降16.72%;净利润3.72亿元,同比下降30.00%。2015年6月30日,公司总资产103.81亿元,较年初增长8.64%,净资产49.14亿元,较年初下降2.00%。




3.2陆丰甲湖湾基地建设顺利推进,2017年总装机容量将增长135%


目前,公司的电力业务由梅县荷树园电厂和陆丰甲湖湾清洁能源基地运营,其中:


梅县荷树园电厂,为火力发电,共有三期,于2012年底全面建成投产,总装机容量容量147万千瓦;
陆丰甲湖湾清洁能源基地,包括风电和火电,规划总装机容量达到954万千瓦,目前,陆上风电一期已经建成投产,装机容量4.8万千瓦。


公司现有投产的总装机容量仅为151.8万千瓦,包括147万千瓦火力发电和4.8万千瓦风力发电,总体规模较小,不能较好地发挥规模优势。陆丰甲湖湾清洁能源基地建设的推进,将扭转这一局面。


陆丰甲湖湾清洁能源基地总体发展规划如下:


(1)陆丰甲湖湾(陆上)风电场:总装机9.9万千瓦,均已获得广东省发改委核准。一期核准4.95万千瓦,实建4.8万千瓦,已建成投产;二期核准4.95万千瓦,在建中。


(2)陆丰甲湖湾(海上)风电场:总装机144万千瓦,已列入《广东省海上风电场工程规划》。经广东省、汕尾市有关部门批准,已开展前期测风、可行性报告的立项等准备工作,目标建成为全国最大的海上风电场。


(3)广东陆丰甲湖湾电厂:总装机800万千瓦,建设8台1000MW超超临界机组,配套建设3000吨级重件泊位和10万吨级煤炭接缷泊位。其中,广东陆丰甲湖湾电厂新建工程项目(2×1000MW超超临界机组)已于2015年2月9日获广东省发改委批复,同意公司正式开工建设。



目前,公司在建的项目分别包括陆丰甲湖湾陆上风电场二期和陆丰甲湖湾电厂一期。根据公司公告,预计甲湖湾电厂一期的两台机组,将分别于2017年8月和2017年12月投产。预计甲湖湾陆上风电二期可于2017年投产。两个项目投产后,公司2017年总装机容量将达到356.75万千瓦,较目前的151.8万千瓦增长130%。


陆丰甲湖湾电厂一期项目建设获批后,公司计划通过非公开增发、自有资金以及银行贷款途径筹备资金,资金无忧。
公司于2015年6月发布公告,拟向特定对象非公开发行不超过34,871万股股票,发行价格不低于8.89元/股,募集资金总额不超过人民币31亿元,扣除发行费用后拟全部用于公司广东陆丰甲湖湾电厂新建工程项目(2×1000MW 超超临界机组)建设。公司于7月6日收到证监会的受理通知书,目前正在审理中。


该项目资本金投入以外的资金将由公司以自有资金及银行贷款等其他融资方式解决。2014年6月17日,建设银行出具《贷款承诺书》,可向公司提供该项目固定资产贷款70.63亿元。



四、转型金融,打造“宝新能源+宝新金控”双核心主业


4.1转型态度坚决,金融提升至主业地位


公司在2014年年报中首次明确表示,将在做大做强新能源电力的同时,全力构建涵盖银行、证券、基金、投资、保险的大金融平台,打造培育“宝新金控”金融产业集群,以互联网的概念把金融和能源连接起来,形成“宝新能源+宝新金控”双核心主业,实现金融板块与电力板块的良性互动发展。



为配合公司战略调整,加快产业转型升级,做大做强新能源电力,2013 年公司退出房地产业务,注销全资子公司梅县宝丽华房地产开发有限公司,处置股份公司名下相关房地产资产。2014年,公司转让处置1600多亩土地,全面退出房地产行业,回笼资金10多亿元,专注于新能源电力和金融业的发展。该举措有助于进一步优化资源配置、提升公司核心竞争力,有利于公司长远发展。


4.2丰富的金融行业经验,为转型打下坚实基础


公司具备丰富的金融业投资与管理经验,先后为广东南粤银行股份有限公司、国金通用基金管理有限公司的董事、监事单位,积极参与决策与监督,积累了丰富的金融业投资、管理经验,为公司转型金融打下坚实的基础。此外,电力行业具备稳定、充足的现金流,也为公司转型金融,实现电力与金融板块的良性互动提供了保证。


公司过去参与金融业务的具体情况如下:
1.2007年12月,公司成功参与长城证券有限责任公司增资计划,出资2.1亿元,成为长城证券增资后第七大股东。


2.2009年12月,公司出资5.6亿元,参与广东南粤银行股份有限公司48.3%股权转让项目,并于2011年1月出资1.4亿元参与南粤银行配股项目。目前公司在南粤银行的持股比例为11.25%,为该行最大股东和董事单位,但仍不具备对南粤银行的控制权。自宝新能源投资南粤银行以来,该行规范运作,实力大增,资产总额从2008年的155亿元增长到2014年1427亿元,净利润从2008的2.3亿元增长到2014年的11.8亿元。通过参与南粤银行的经营管理,宝新能源培养了一批熟悉银行管理的高素质人才,为公司发起设立民营银行、介入其他金融领域打下坚实的基础。


3.2011年10月,公司出资2400万元参与国金通用基金管理有限公司的筹备设立,并于2012年9月出资3060万元参与国金通用基金增资项目。目前公司在国金通用基金的持股比例为19.5%,为并列第二大股东。公司通过向国金通用基金管理有限公司派驻董事、监事,积极参与决策与监督,积累了丰富的金融业投资、管理经验。



4.3发起设立客商银行


2015年6月12日,公司发布公告,拟以自有资金与广东塔牌集团股份有限公司共同作为主发起人,联合广东超华科技股份有限公司、广东温氏食品集团股份有限公司、广东喜之郎集团有限公司等民营企业作为一般发起人,发起设立广东客商银行股份有限公司。


客商银行拟定注册资本人民币20亿元,公司拟以自有资金出资人民币6亿元,持有其30%的股份,为控股股东。客商银行立足梅州,但并不会是一个仅仅局限在地方的银行机构,以客商为主要服务群体,但也绝不局限于这个群体客户。
目前我国首批已批准5家民营银行试点资格,2015年6月底,银监会发布《关于促进民营银行发展的指导意见》,至此开始启动第二批民营银行受理程序。根据指导意见,设立民营银行需要经过两道许可程序,分别是筹建程序和开业程序,均下放至地方银监局。


筹建申请由发起人共同向拟设地银监局提交,拟设地银监局受理并初步审查,报银监会审查并决定。银监会自收到完整申请材料之日起4个月内作出批准或不批准的书面决定。民营银行筹建期为批准决定之日起6个月。民营银行开业申请由筹建组向所在地银监局提交,由所在地银监局受理、审查并决定。银监局自受理之日起2个月内作出核准或不予核准的书面决定。民营银行在收到开业核准文件并按规定领取金融许可证后,根据工商行政管理部门的规定办理登记手续,领取营业执照。民营银行应当自领取营业执照之日起6个月内开业。


目前已有约50多家民营银行向银监会提出设立申请,由于客商银行强大的股东背景,我们认为其获得第二批民营银行试点资格的概率较大。


广东省有适应民营银行成长的经济环境。广东省的民营企业实力强大,融资需求旺盛,到2012年末,全省年产值在100亿元以上的产业集群有33个,50亿元以上的有45个。民营经济完成增加值2.9万亿元,占地区生产总值的51.4%,对全省经济增长的贡献率高达55.9%,这些“小、散、频、急”为特点的融资需求在客观上也催生了成立民营银行的必要性。


公司发展金融产业,是以民营银行的申办确立为标志,以银行为核心,打造一个全牌照的金控平台。此次民营银行试点资格如果获批,公司接下来将实施一系列其他金融牌照和金融子公司的筹备、申请和设立工作。


五、实施员工持股计划,彰显信心


公司于2015年6月2日公告《2015年至2024年员工持股计划》及其配套文件,公司员工持股计划分为十期,第一期至第十期分别对应2015年至2024年会计年度。首期至第十期员工持股计划存续期间,员工持股计划涉及的标的股票规模任意时间内累计存量不超过公司股本总额的10%。


员工持股计划参加对象为:
(1)公司董事、监事、高级管理人员;
(2)公司上一年度末登记在册的正式员工。


员工持股计划的资金来源于三个方面:


(1)从公司上一年经审计净利润中提取的“员工持股计划奖励金”,计划提取10年,即2015年至2024年,公司每一会计年度均   按照上一会计年度经审计净利润的10%提取“员工持股计划奖励金”,分别作为第一期至第十期员工持股计划的资金。
(2)员工其它合法薪酬;
(3)员工融资或其它自筹资金。


首期员工持股计划参加对象共计25人,员工持股计划的资金全部来源于“员工持股计划奖励金”,公司按照2014年度经审计净利润的10%提取,不通过其它融资方式筹集资金,资金总额为57,358,706元。


首期员工持股计划已于2015年6月5日通过二级市场买入的方式完成,购买平均价为13.652元/股,购买数量4,197,420股,占公司总股本的比例为0.24%,该计划所购买的股票锁定期自公告之日起12个月。


员工持股计划作为公司基础制度设计,是一项新建立的长效激励机制,通过制度机制的创新牵引,聚合优秀人才加盟,有助于进一步提升公司吸引力和凝聚力,帮助公司在转型金融过程中吸引到优质的人才,促进公司持续、健康、高效发展。


六、盈利预测和投资建议


6.1盈利预测和估值


根据公司发布的《宝新能源非公开发行预案》,预计甲湖湾电厂一期项目两台机组分别于2017年8月和12月投产。募投项目建成投产后,参照目前市场情况测算,预计年发电量可达96亿kWh,年销售收入约37亿元,年净利润约9亿元,项目资本金收益率约为29%,投资回收期约为9.7年。由于2017年投产时间不足一年,因此新增净利润要在2018年才能全部体现出来。公司2014年净利润10.21亿元,2018年净利润可以增长将近一倍。


我们对公司发电业务进行盈利测算,主要假设条件为:
1、用电小时数2015-2017年分别为5150小时、5100小时、5050小时
2、厂用电率5.5%
3、上网电价(元/度,含税)为0.6475元/度
4、毛利率35%
5、增发在今年下半年实施


根据以上假设,不考虑转型金融业务带来的收入提升,预计2015-2017年公司营业收入分别为39.86亿元、39.48亿元、51.01亿元,同比增长-15.1%、-1.0%、29.2%,净利润分别为10.55亿元、9.35亿元、9.98亿元,同比增长3.3%、-11.4%、6.7%。目前股价分别对应2015-2017年的PE为15.8倍、17.9倍、16.8倍,PB分别为1.9倍、1.8倍、1.7倍。



6.2投资建议


公司主要亮点包括:
1、电力主业盈利增长确定:随着陆丰甲湖湾基地电厂一期建设投产,公司电力业务能有确定的增长,不考虑转型金融带来的盈利提升,2018年公司净利润可以增长近一倍。且未来10年,陆丰甲湖湾还有744万千瓦的储备项目将陆续建设投产,公司电力主业较目前产能有6倍成长空间。
2、转型“电力+金控”将打开新的发展空间:随着金融行业向民营资本逐步放开,公司全力构建涵盖银行、证券、保险、基金、投资等牌照的金控平台,公司电力业务现金流丰富,转型金控可以有效承接并高效运转这部分资金,创造新的利润增长点。
3、实施员工持股计划积聚高素质人才:公司计划实施长达10年的员工持股计划,有助于进一步提升公司吸引力和凝聚力,帮助公司在转型金融过程中吸引到优质的人才,促进公司持续、健康、高效发展。
综合以上分析,我们看好公司的长期发展。预计公司大概率能拿到第二批民营银行试点资格,届时公司在金融领域的布局将加快进度,估计民营银行试点资格获批将成为公司股价上涨的催化剂。
首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。


七、风险提示
风险提示:民营银行试点资格申请失败风险,陆丰甲湖湾电厂建设延期风险。


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