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民生证券解读GDP数据:不是大反转而是中反弹

环球老虎财经 润华123132016/04/15 11:04

民生证券:这次有点不一样,不是大反转,也不是小反弹,而是中反弹。

标签: 民生证券 GDP 中国经济

来源:新浪财经


4月15日消息,统计局今日公布,一季度国内生产总值158526亿元,按可比价格计算,同比增长6.7%。民生证券解读称,这次有点不一样,不是大反转,也不是小反弹,而是中反弹。


具体如下:


管清友、朱振鑫、张德礼:政策中刺激,经济中反弹


数据:一季度GDP同比6.7%,前值6.8%。


【总体观点】


1、这次有点不一样,不是大反转,也不是小反弹,而是中反弹。一季度虽然是下行,但远好于年初市场预期,而且3月反弹明显,领先指标和高频指标也有好转。主因是房地产重现疯狂+基建王者归来+出口触底反弹+金融业贷款放量。往后看,这次反弹比2013-15年的几次月度反弹要强,持续时间可能在1-2个季度,核心动力是基建投资王者归来。但比2009年的反弹要弱,毕竟不是大规模刺激,而是中刺激。


2、房地产不是万灵药,基建也只是短效药,只有强大的制造业和服务业才能带来真正的反转。一季度房地产反弹其实不值得欢呼。一个国家可以一直卖房子(存量房),但不可能一直疯狂建房子,房地产投资是有顶的,更何况中国还在老龄化。基建的目的最终也是为制造业和服务业服务,要么就只是短期效果。长期看一靠改革(新技术,新制度),二靠开放(新要素,包括人口资本土地),别无他法。


3、一季度市场推着经济反弹,二季度经济推着市场反击。一季度大部分东西停留在预期,风动之后先心动,市场预期跑的比经济快,典型的是投资没起来,周期股先起来。二季度项目开工、资金落地、改革加速,市场可能从心动到幡动,经济用基本面回报市场,这个基本面的三个支柱:增长回暖,通胀缓解,汇率稳定。


4、资产轮动的逻辑已经变了,过去是坐着轮船周游资产世界,现在是坐飞机,大好形势下也不要恋战,速战速决。几个月之内,我们已经经历了从供给侧改革到需求端刺激,从经济探底到经济复苏,从通缩到滞胀的周期,相应的:从债券、黄金、商品、房地产到股市,已经完成了一轮轮动,目前股市还在舞台上,但让人不安的是,你不知道音乐什么时候会停止,二季度的基本面说不定在5月就透支完了。这种情况下,速战速决是最理性的选择。


5、下一个泡沫在哪?稀缺的艺术品,没有充分定价的股权,尤其是永远没有复制品的“人”。你不可复制的创意、智力、颜值、研值、专利、作品,都可能成为资本洪流追逐的“新池子”。


【详细解读】


前期刺激政策发力,固定资产投资反弹。1-3月固定资产投资累计同比10.7%,前值10.2%。房地产投资受前期销售回暖带动继续反弹,制造业投资受产能过剩拖累继续探底,基建投资虽一枝独秀,和房地产共同带动投资反弹。预计二季度基建仍将支持投资高增长。


房地产受前期销售回暖带动,投资大幅反弹,未来潜在库存风险令人担忧。1-3月全国商品房销售同比增33.1%,较前值28.2%继续回升,主因一季度政策宽松,一线城市情绪回暖,恐慌性和投机性购房再起。1-3月房地产投资累计同比6.2%,大幅高于前值3.0%。主因中央供给侧改革把去库存摆在第一位,房地产库存有所缓解,1-3月待售面积同比增13.1%,前值15.7%,房地产企业预期改善,土地购置面积同比虽继续大幅下跌11.7%,但较前值-19.4%明显收窄,新开工大幅回升19.2%(前值13.7%)。但必须提醒的是,房地产投资反弹其实给未来埋下了更大的风险,潜在库存未来将继续增长,尤其是近期地产政策趋于谨慎后,房地产投资反弹不可能持续太久,持续越久风险越大。


制造业投资继续受去产能拖累,仍未探明底部。1-3月累计同比6.4%(前值7.5%)。年初信贷放量,3月PPI出现2014年1月以来的首次环比正增长,制造业企业盈利边际改善,但这并没有转化成投资反弹,主因传统重化行业依然严重产能过剩,投资持续下滑,尤其是上游的钢铁(-3.1%)、有色(-2.6%)、化工(-2.3%)等。食品制造业受益于通胀回升增长较快(16.2%)。汽车制造业(22.3%)和电气机械和器材制造业(14.7%)增速较快。但这些行业占比依然不够,制造业转型阵痛仍未结束。


基建投资王者归来,基建大年初露锋芒。1-3月累计同比19.6%,较前值15%大幅回升,水利、公共设施管理、道路运输等均明显回升。需求侧稳增长需要基建,供给侧改革也需要基建(托底经济+提质增效),2016基建投资大年初露锋芒,预计后续基建有更多精彩。一是不缺项目,发改委去年以来密集批复项目,1-2月全国新开工项目计划投资额同比暴增41%,创2009年以来新高。二是不缺资金。存量上地方融资平台融资约束松动,地方债置换加速,增量上PPP和专项建设基金有望各贡献2万亿。


节后加快开工,工业增加值大幅反弹。3月工业增加值同比6.8%,前值5.4%。从需求端看,3月PMI全面回升,投资项目逐步开工,消费保持平稳,出口反弹,叠加通胀和稳增长预期,带动工业企业节后加快开工生产。从供给端看,三大门类都较前值回升,采矿业增加值同比增长3.1%(前值1.5%),制造业增长7.2%(前值6.0%),电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%(前值1.5%)。分行业看,41个大类行业中有38个行业增加值保持同比增长,其中汽车制造业(11.4%)、非金属矿物制品业(9.8%)、电气机械和器材制造业(9.4%)增长较快,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(3.3%)、黑色金属冶炼和压延加工业(3.3%)增长较慢。


消费伴随通胀和房价回升,反腐影响渐行渐远。3月社会消费品零售总额同比10.5%,高于前值10.2%。消费上涨主要因物价因素,扣除价格因素后实际增长9.7%,与前值持平。分项来看,1-2月对消费拖累明显的汽车同比增速不利影响减弱,1-2月、3月汽车消费同比增速与往年同期相比分别降低5.41%和增加9.0%。通信器材(18.9%)、中西药品(15.1%)增长较快,与房地产相关的建筑及装潢材料(15.2%)、家具(16.2%)也受益于前期房地产销售的回暖。


经济回暖仍将持续,为市场反击战推波助澜。总体来看,虽然一季度经济增速仍在下行,但从高频和先行指标来看,经济已经出现回暖迹象。一方面,从去年以来的一系列稳增长政策开始发酵,包括发改委批复的项目,也包括上万亿PPP和1.2万亿专项建设基金的集中放款。另一方面,二季度本来就是传统的旺季,一是项目陆续开工,我们看到水泥价格已经连续三周上涨。二是半年财政突击花钱的现象越来越明显,二季度财政支出的占比从过去的22%上升到25%左右。


对市场来说,稳定的宏观环境为打赢中级反击战创造了条件。二季度经济罕见回暖(前期刺激政策释放+传统旺季),通胀压力缓解(季节因素消退+基数),汇率相对稳定(内部经济企稳+外部加息预期低迷),改革文件进入高发期(两会后政策开始落地),市场风险偏好有望继续回升,但要警惕资产轮动越来越快的背景下,市场预期提前透支,速战速决为宜。


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