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加入MSCI在即,金融股将占“半壁江山”

A股纳入MSCI新兴市场指数从2013年6月开始启动,目前已历经两次考核,今年6月将迎来第三次考核。

标签: MSCI A股 金融股

中国A股暂属主要指数之外,纳入进程历经三年发展稳步推进


MSCI明晟指数是全球投资组合经理采用最多的基准指数,超过10万亿美元资产以MSCI作为基准指数参考。目前除中国A股外,B股、H股、红筹股、中资民营以及海外中概股均纳入MSCI主要指数体系中。A股纳入MSCI新兴市场指数从2013年6月开始启动,目前已历经两次考核,今年6月将迎来第三次考核。


市场准入情况持续改善,纳入概率显著提升


MSCI在2015年6月对于中国A股市场准入情况提出三类改善要求,分别为资本管制、额度分配流程以及收益权分配,对此政策层面做出明显改善。在资本管制方面,取消QFII本金汇入期限限制,QFII资金汇出频率调为日度;在额度分配流程方面,实现50亿美金标准下额度分配与投资规模挂钩;在收益权分配方面,证监会表明认可“名义持有人”和“权益拥有人”概念。2016年4月,MSCI再度提出两项市场准入改善要求,政策层面继续探索完善,纳入概率显著提升。


MSCI指数编制偏爱大市值金融股,预计纳入后金融成分股将占“半壁江山”


MSCI采取层级式指数编制方面,完成MSCI新兴市场指数纳入后,A股将相应纳入MSCI亚洲指数及MSCI全球指数,预计占比将分别达1.1%,1.3%,0.3%。由于MSCI采用多项筛选标准,而市值占权重比例较大,所以大市值的金融股成为MSCI偏爱。在MSCI中国A50指数及MSCI中国A股国际指数中,金融股占比分别达59.44%及29.01%,预计纳入MSCI新兴市场指数的成分股中金融股占比40%左右。


预计首次纳入将引流约1100亿境外资金投资A股,其中近半资金配置到金融股


参考韩国、台湾渐进式经验,首次及全额纳入MSCI指数后均伴随指数大幅上升。按照跟踪MSCI的资产规模测算,若A股按5%初始比例纳入,将迎来1100亿人民币的增量资金,若全额纳入,对应增量资金将达到1.8万亿。其中,金融股体量大、流动性强、估值低等特点符合境外资金偏好,预计首次纳入将引流550亿人民币进入金融股,带动整体金融板块走势,而全额纳入则引流990亿人民币投资金融股。


重点推荐积极推进改革转型的银行标的


民生(民营标杆,信用卡分拆)、光大(金控潜力股、理财子公司)、华夏(混改标杆、事业部改革)、宁波(资产结构调整,大零售)、招商(轻型银行战略;员工持股)。


风险提示:A股未通过MSCI纳入审议。



MSCI的中国之路:三年磨砺再迎纳入窗口


MSCI享世界影响力,A股暂属主要指数之外


MSCI(Morgan Stanley Capital International)指数,即明晟指数,是由美国明晟公司推出的全球投资组合经理采用最多的基准指数。据统计,超过10万亿美元资产以MSCI指数作为基准指数,97个的全球排名前100投资经理为明晟指数客户。明晟特色指数主要为全球指数、发达市场指数、除美洲以外发达市场指数、新兴市场指数、欧洲指数、美国指数及亚洲指数共7个,是最为广泛使用的指数类型,其中明晟全球指数跟踪超过2400只成分股,覆盖23个发达国家市场及23个新兴国家市场,跟踪资产规模约2.8万亿。


目前在MSCI指数体系中,中国A股成分存在于三类指数中,分别为MSCI全中国指数、MSCI中国A股指数及MSCI中国全股指数。然而中国A股并不包含在MSCI主要特色指数如全球指数、新兴市场指数及亚洲指数中。目前在MSCI新兴市场指数中,中国概念股占比达25.9%,主要涵盖成分为B股、H股、红筹股、中资民营及海外中概股,不含中国A股。



A股纳入迎接第三次考核,历年发展稳步推进


自MSCI启动关于中国A股加入MSCI新兴市场指数审核至今,已经历将近3年时间。2013年6月12日,MSCI启动对于A股纳入MSCI新兴市场指数的审议和征询工作,开始对中国A股进行首次评估,次年3月11日,MSCI公布A股加入的具体办法及初步权重。2014年4月,中国宣布沪港通项目计划开启,并于当年11月正式运行,在2014年度市场划分审议中,决定暂不将A股纳入新兴市场指数,但仍保留在审核名单中。进入2015年,中国于3月宣布深港通项目计划,在当年6月的年度审议中,MSCI表示A股仍将保留在审核名单中,待进一步审议,并且提出A股市场三类改善要求,分别为资本管制、额度分配流程以及收益权分配等问题。2016年4月,MSCI再次提出中国A股评估征询,在三类改善要求基础上,进一步提出A股公司停牌的任意性以及境外设立A股衍生产品限制等问题。



政策发力改善MSCI市场准入现状,2016纳入概率显著提升


MSCI于2015年6月提出三类改善要求后,中国在资本管制、额度分配流程以及收益权分配等问题上均实现了一定改善。在2016年4月最新评估征询中,对于MSCI提出A股新两类改善项目,中国也取得一定进展。此外,计划中的沪港通人民币当日结算机制,以及深港通的成功启动都会进一步改善A股整体市场的市场准入情况,使得2016年A股纳入MSCI新兴市场指数的概率显著提高。


资本管制问题


MSCI在2015年度审议中提出A股在资本管制方面的三项问题,主要为投资工具流动性、资金锁定及汇出,以及沪港通额度限制。针对这些改善项目,政策层面在过去一年取得一定进展,如取消QFII本金汇入期限限制,QFII资金汇出频率调为日度等,对于QFII下资本流动性改善做出一定努力。此外,RQFII从12个城市扩展到16个城市,进一步扩大RQFII范围。



额度分配流程


在额度分配流程方面,政策层面在近一年完成较大提高,已实现在50亿美金标准下额度分配与投资规模挂钩的机制,并且较大程度简化额度分配流程。



收益权分配


MSCI认为中国A股在QFII及RQFII中对于不同账户的资产最终收益权没有做出明确界定,在2016年5月证监会例行发布会上,证监会发言人表示证监会认可“名义持有人”(资产管理人)和“证券权益拥有人”(客户)的概念,且A股市场账户体系支持QFII、RQFII专户理财证券权益拥有人所享有的财产权利。根据相关法律法规,证券记录在名义持有人证券账户内的,名义持有人需提供其名下证券权益拥有人的相关资料;证券权益拥有人与QFII、RQFII名义持有人之间的法律关系,由客户与资产管理人依法订立的合同来界定,且受合同签署地监管规则约束,进一步解决收益权分配模糊的问题。


自主停牌


MSCI在2016年4月的最新征询中提出,A股在去年下半年大规模停牌现象影响正常市场交易活动,自主停牌机制容易带来流动性问题及招致模仿行为。对此,上交所曾在2015年末发布《关于进一步规范上市公司停复牌及相关信息披露的通知(征求意见稿)》,计划限制重组停牌不得超过3个月,同时近期交易所也正细化上市公司停复牌制度,严控上市公司停复牌权利滥用,若具体细则在6月前落地,也将成为A股纳入MSCI新兴市场指数的有力改进举措。


A股衍生产品限制


目前,中国对于和A股相关的衍生产品实施限制措施,包含A股的金融产品需得到上交所及深交所批准,MSCI认为触及反竞争条款,亟待进一步政策改善。


A股纳入MSCI蓝图预判:金融股将占“半壁江山”


层级式指数编制方法,纳入后A股将进入主流指数成分


MSCI在2016年4月最新征询中保持了A股初始纳入5%的比例,MSCI使用层级式指数编制方法,以A股5%的纳入比例,MSCI将选择符合条件的A股流通市值的5%纳入MSCI中国指数,按照层级式纳入标准,MSCI中国指数将全额纳入MSCI新兴市场指数,继而相应纳入MSCI亚洲指数及MSCI全球指数。



以2016年3月30日为市值测算时点,MSCI预估如果中国A股通过MSCI纳入审核,将有421只股票进入成分股,按照初始纳入5%流通市值的比例,将占据MSCI中国指数4%权重,占MSCI新兴市场指数1.1%权重,占MSCI亚洲指数及MSCI全球指数比重分别为1.3%和0.1%。如果完成A股421只成分股100%纳入,将占MSCI新兴市场指数18.2%,MSCI亚洲指数20.7%,以及MSCI全球指数2.3%。



通过多项筛选标准,以金融股为代表的大市值股份将为成分股主力


在成分股选择方面,MSCI对于成分股的筛选需要其满足市值、自由流通市值、流动性、交易频率等要求。在市值方面,因为MSCI在筛选过程中首先将所有股票按照总市值排序,再由上而下累加流通市值至总流通市值99%作为选股样本,所以市值较大的个股通过筛选。在流动性方面,MSCI对于最小流动性提出要求,MSCI采用两种指标衡量流动性,分别为最小年化成交金额比率和3个月换手率,所以股票流动性较大的个股通过筛选。第三,要求股票满足最小自由流通调整因子(FIF),FIF为外资在公开市场上可购买的股票比例,MSCI要求FIF最小值大于0.15,而FIF较小的个股通常为流通股比例较低的个股,所以流通股比例较高的个股通过筛选。最后,MSCI要求股票满足最小交易时间要求,所以交易时间较长的个股通过筛选。



按MSCI筛选标准,金融股将为成分股主力。一方面,根据上文选股条件,潜在纳入MSCI指数的A股股票将符合市值大、流动性高、流通市值占比高且交易时间较长等条件。通过分析A股情况发现,截至2016年5月12日收盘,在总市值方面,金融、工业及可选消费行业位列前三,分别占比27%,17%和13.3%。在流通股占比方面,金融股流通股占比近80%,位列第二。另一方面,参考MSCI中国A50股指数成分股结构,金融股占比高达59.44%,而MSCI中国国际指数中金融股占比29.01%。综上,预计MSCI新兴市场指数中金融股占比40%左右,若中国通过MSCI纳入评估,金融股行业将迎来大幅资金流入。




境外增量资金流入,大金融备受青睐


经验表明,首次纳入MSCI后,大盘有较大幅上涨。韩国、台湾也是采取渐进式方式加入MSCI新兴市场指数(EM)。从指数表现看,首次纳入与最后全部纳入都带来指数的大幅上升,其中韩国首次纳入后的3年时间内,市场上涨78%,韩国首次纳入后一年半内市场上涨117%,台湾首次纳入一年内上涨104%。



预计约1100亿境外增量资金流入A股。目前,根据MSCI 的估算,全球有10.5 万亿美元的资产规模以MSCI 系列指数作为业绩指标,其中跟踪MSCI 新兴市场指数(EM)1.5万亿美元。静态测算,初步A股按5%纳入,占MSCI 新兴市场指数1.1%,对应流入资金约1100亿人民币,若全额纳入,对应流入资金1.8万亿人民币。截至2016年4月28日,已批准QFII投资额度为809.96亿美元,已批准RQFII累计额度4805.25亿元人民币。


预计约550亿人民币流入金融股,尤以银行股为重。参照当前MSCI中国相关指数中金融股权重占比第一,估测纳入MSCI新兴市场指数的金融股约为40%左右。而且金融成分股中尤以银行股权重最大,而银行股体量大、流动性强、估值低等特点符合境外资金偏好,板块有望迎来超过权重的资金比例。预计在初期流入资金中会有近半资金流入金融股,带动金融股整体走势,即初次将引流550亿人民币进入金融股,而随着全额纳入,共有9000亿左右资金流入金融股。



个股推荐


逻辑一:资产质量优化。通过核销、转让、不良信贷资产证券化、地方债务置换、地方AMC等多管齐下,银行对于不良资产正加快步伐走在积极处置的正确的道路上,而非靠拖靠捂,重点关注招商银行;


逻辑二:事业部改革,子公司分拆。子公司分拆或将获监管层认可,银行通过将信用卡、理财、直销银行等业务分拆到子公司,有望迅速实现激励充分和业务高效,重点关注民生银行、光大银行、中信银行;


逻辑三:业务转型。关注向大投行、大消费进行转型的银行,如兴业、民生、宁波,两个方向既顺应社会、经济大趋势,也是银行适合优先分拆的业务。


逻辑四:混合所有制。混改概念股华夏银行也值得关注,人保财险入股,混改和体量小的特点便于进行改革转型。员工持股推进较快的民生、招商值得关注。


重点推荐:民生(民营标杆,信用卡分拆)、光大(金控潜力股、理财子公司)、华夏(混改标杆、事业部改革)、宁波(资产结构调整,大零售)、招商(一体两翼、轻型银行战略;员工持股)。


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