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盈利整体回暖,择券业绩为王

转债正股17年中报已披露完毕,其中,31只转债正股17年中报营业收入的平均增速为27.78%,超过16年年报的17%;扣非后归母净利润的平均增速为71.24%,超过16年年报的53.13%。而从行业来看,机械、石化行业业绩增幅居前,金融行业涨跌各半,TMT、医药行业稳健增长,汽车行业中报利润则有所分化。通过分析17年转债正股的中报业绩,我们认为:盈利整体回暖,择券业绩为王。

标签: 债券

来源:姜超宏观债券研究  作者:姜超、姜珮珊、李波


一、业绩整体增长,利润有所修复


1)从营业收入来看,31只可转债/可交债正股中,有24只正股在2017年上半年实现了营收正增长,其中有6只正股的营收同比增速超过了50%,分别为辉丰股份、澳洋顺昌、永东股份、三一重工、厦门国贸、广汽集团。而在7只营收同比下降的个股中,降幅最大的为浙数文化(-42.16%),此外国泰君安和新华保险的营收同比也下降了超过10%。


31只转债正股17年中报营业收入的平均增速为27.78%,超过16年年报的17%。其中,有17只个股17年中报营收的同比增速超过16年,提升较大的有辉丰股份、澳洋顺昌、三一重工等。


2)从扣非后归母净利润来看,在31只可转债/可交债正股中,有23只正股在2017年上半年实现了扣非后归母净利润正增长;其中有5只正股的扣非后归母净利润同比增速超过100%,最高的为三一重工(1154.8%),其他4只是永东股份、中国石油、久其软件以及辉丰股份。而在8只扣非后归母净利润同比下降的个股中,降幅最大的是厦门国贸(-96.25%),而浙数文化和海印股份的降幅也在40%左右。


31只转债正股17年中报扣非后归母净利润的平均增速为71.24%,超过16年年报的53.13%。其中,有18只个股17年中报营收的同比增速超过16年,提升较大的有三一重工、中国石油、永东股份等。



二、机械、石化行业增幅居前,TMT、医药等稳健增长


1)分行业来看,机械和石油化工行业的中报业绩增幅最大。其中三一重工17年中报营收同比上升71.19%,扣非后归母净利润同比大幅上升1154.8%,主要是上半年工业经济稳定,挖掘机销量同比大增,导致中报业绩大涨。


而石油化工行业的四只个股中国石油、桐昆股份、永东股份、辉丰股份的中报营收同比增速分别为32%、28.79%、84.79%、212.45%,扣非后归母净利润同比增速达到261.23%、84.5%、291.05%和114.49%。主要是供给侧改革推动下,行业产能出清,加之上半年出口回升,下游需求稳定,石油化工行业整体利润明显修复。



2)金融行业中报业绩涨跌各半。其中光大银行17年中报营收同比下降1.35%,扣非后归母净利润同比增长3.24%。而非银金融行业的4只个股中,只有中国太保营收正增22.70%,国金证券、国泰君安及新华保险营收均为负增长。再从扣非后归母净利润来看,除国金证券同比下降9.48%外,其余三只个股中国太保、国泰君安和新华保险同比分别增加6.10%、21.50%和0.90%。



3)TMT行业中报业绩整体上升。传媒行业的4只正股中,蓝色光标、皖新传媒、凤凰传媒17年中报营收和扣非后归母净利润均同比上升,仅浙数文化营收和净利润同比大幅下降,主要是浙数文化今年一季度剥离了其传统的新闻报刊类资产,导致营收和利润大幅下滑。而计算机行业2只个股的中报业绩有所分化,其中久其软件营收和净利润同比大增37.99%和261.12%;而航空信息营收和净利润同比仅上升24.27%和7.42%。



4)医药行业中报业绩增长稳健。医药生物行业的3只正股,天士力、以岭药业和九州通,17年中报营业收入同比增速为13.53%、9.06%和21.63%,扣非后归母净利润同比增速10.41%、11.86%和32.23%。主要受到两票制、医保改革等政策影响,行业龙头整体收益,业绩均稳健增长。



5)汽车行业中报利润有所分化。汽车行业的3只个股,广汽集团、骆驼股份和模塑科技中报营业收入均同比增长,其中广汽涨幅最大,为62.23%。而利润情况则有所分化,其中广汽扣非后归母净利润同比大增56.49%,而模骆驼股份和模塑科技中报净利润同比分别下降16.87%和28.02%。



6)最后,交运(山东高速、澳洋顺昌)、房地产(格力地产)、电气设备(上海电气)等行业的个股,中报业绩有所上升;而商业贸易(厦门国贸、海印股份)、建筑装饰(上海建工、洪涛股份)、公用事业(江南水务)等行业的个股,中报业绩整体出现下滑。


三、转债策略:震荡分化,业绩为王


转债在6-8月经历普涨之后,整体的估值略有提升,未来个券的走势将逐渐分化。目前来看,股市风格频繁切换,个券走势跟随正股波动明显,择券难度上升,不确定性增加。我们认为,四季度转债的整体策略是基于业绩、寻找股性券或者混合性券,可关注以下几类机会:


1)金融板块。历史经验表明,震荡市的后期金融板块的表现普遍较好。推荐标的为国资EB(利率上行险企业绩受益/正股太保转型预期强),以及光大转债(不良率和同业规模收缩/ 转债估值低位)。2)基本面和业绩较好的个券。今年股市和转债投资的风格是以基本面为主导,四季度我们推荐关注业绩预期较好的个券,标的为顺昌、九州、辉丰、江南等。3)条款优质个券。推荐关注天集EB,正股天士力业绩增长稳定,回售价高达107元,可博弈回售的超额收益。4)国企改革主题。随着联通混改逐步落地,国企改革主题将持续升温,推荐关注电气转债,正股上海电气是上海国改的标的之一,转型预期较强。


风险提示:改革或业绩不及预期、系统性风险、价格和溢价率调整风险等。


(编辑:朱成祥)


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