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跳出争霸旧思维,探究中国原油期货的前景

我们认为,期货品种的成败,并不在于是否现货主产国。对于特朗普的无赖行径,“狗咬你一口,你不能再咬狗一口”,中国需坚持“有理有利有节”的原则,避免采取市场热议的汇率战等不当手段授人以柄。

标签: 原油 汇率 特朗普

来源:海清FICC频道(ID:haiqing_FICC)


2018年3月26日,中国原油期货在上海期货交易所正式上市交易,当日原油期货成交量接近2.3万手,主力合约沉淀资金已达到1.3亿。


上海国际能源交易中心原油期货,是中国期货市场对外开放的第一个品种。海清FICC频道认为,争夺石油美元霸权并不符合中国现阶段的目标,推出国际原油期货更为现实和迫切的意义,是形成反映中国和亚太地区石油市场供需关系的价格体系,服务于中国以及“一带一路”国家的实体经济,是中国完善自身金融体系、增加防范金融风险能力的重要步骤。


我们通过分析世界原油期货市场的发展历程,以及中国挂牌原油期货的意义和活跃度的重要原油,为未来进一步发展中国发展原油期货提出三点建议。


对于应对特朗普的无赖行径,我们认为,“狗咬你一口,你不能再咬狗一口”,中国需坚持“有理有利有节”的原则,在多边框架下对美国进行回击,在全球公认价值体系下开辟新的战场,避免采取市场热议的汇率战等不当手段授人以柄。


一、世界原油期货市场的历史和现况


世界原油期货市场经过近40年的发展,交易量一直呈现快速增长趋势,已成为国际期货市场的重要组成部分,同时,原油期货市场作为重要的价格发现机制和套期保值功能,在世界石油市场中也占有重要地位,且重要性仍在持续增加。目前来看,世界主流原油期货交易市场主要包括三大交易所:纽约商业交易所(NYMEX)、伦敦国际石油交易所(IPE)、迪拜商品交易所(DME)。


纽约商业交易所(NYMEX)是世界上最大的有形商品期货交易所,通过场内交易和电子交易系统进行,为能源、贵重金属、铜、铝等形成全球性基准价格,1983年推出了世界第一个原油期货交易合约——西德克萨斯中质原油(WTI)期货合约,目前主要的代表性原油期货品种为WTI原油。


伦敦国际石油交易所(IPE)是欧洲最重要的能源期货和期权的交易场所,成立于1980年,2001年被洲际交易所(ICE)收购,目前已成为世界第二大能源期货和期权交易所,1988年推出最具代表性的BRENT原油期货合约,也是目前世界主要原油期货合约之一。


迪拜商品交易所(DME)是中东首个国际能源期货及商品交易所,2007年正式开始交易,交易品种包括阿曼原油期货合约及两个非实物交割的期货合约:BRENT-Oman价差合约及WTI-Oman价差合约。


上述三个原油期货市场取得了巨大的成功,但是,历史上同样存在更多国家原油期货市场失败的情况。比如,2001年日本推出中东原油期货合约,意图争夺原油定价权,但当时日本经济发展缓慢,期货市场整体并不活跃,最终推行不成功;2002年新加坡交易所推出中东迪拜原油期货合约,但新加坡原油储罐发展尚不成熟、资金流动量不大,限制了期货投资者的参与热情,同时,新加坡与欧美投资者存在时差,仅依靠亚洲投资者参与,交易资金和产品流动性不如欧美两大市场,最终两年后停止交易。


此外,1993年中国推出原油期货合约,上海石油交易所活跃度较高,一度成为世界第三大能源期货市场,但因相关法律法规以及监管体系不够完善等原因,原油期货市场出现了盲目发展势头,最终政府实行了行政干预,原油期货市场关闭。


二、中国原油期货的推出,并非针对此次“中美贸易战”


一直以来,原油作为全球至关重要的大宗商品交易品种,但其期货交易品种则主要以WTI和Brent原油期货为主,且定价主要以美元为计价标准。相对而言,中国作为全球第一大原油进口国和第二大原油消费国,同样缺乏相关的期货交易品种,这一点对于世界和中国原油市场定价体系显得不足。


海清FICC频道认为,此次上海国际能源交易中心正式挂牌交易,对于中国期货市场和全球的石油行业而言,均具有重大的意义。具体而言,中国交易所挂牌原油期货品种意义如下:


其一,方便中国企业利用国内原油期货市场进行套期保值,与此同时,参与期货套保时,国内企业还可避免美元计价的汇率风险。一方面,中国推出原油期货会加大国内企业参与套期保值的积极性,另一方面,该品种原油期货以人民币计价和结算,弥补了此前企业参与套期保值时的汇率风险敞口问题;


其二,上海国际能源交易中心的原油期货采用人民币计价和结算,且外币可以作为保证金使用,大大助推人民币的国际化进程和人民币的国际地位,同时,外币同样可以作为保证金,还会进一步推升上海原油期货的开放程度和影响,进而提升该品种的全球投资者的参与积极性;


其三,原油期货挂牌对全球原油定价意义重大。中国原油期货挂牌之前,世界主流的原油交易所为纽约商业交易所、伦敦国际石油交易所、迪拜商品交易所,但中国作为全球核心的原油进口国和消费国,缺乏相关的期货交易品种,不利于全球原油价格的定价完备性。此次上海国际能源交易中心推出原油期货品种,有助于反映中国的原油定价基准,有助于完善全球原油定价体系;


其四,中国推出原油期货品种,恰好是中美贸易战期间拉开之际,原油期货的挂牌将进一步提升中国的对话影响力。


需要注意的是,此次原油期货挂牌时间早在2月9日就已经确定,远在此次贸易战爆发之前,因此原油期货挂牌并非针对此次“中美贸易战”,市场很多观点对此存在误解。


不少世界主流的交易品种均在美国上市交易,这导致了中国甚至是世界经济对美国的依赖程度较高,这也是美国实行世界霸权和敢于“贸易战”的重要筹码。但是,此次原油期货的上市正是中国打响金融市场国际化的“第一枪”,随着中国更多金融品种和市场的建立,中国及“一带一路”等国际战略对美依存度将会大幅下降。尽管中国推出原油期货并非针对此次中美贸易战,但确实可以提高中国对美谈判的底气和自信。


三、期货品种的成败,并不在于是否现货主产国


市场有观点认为,中国并非原油主产国,因此中国原油期货的前景并不光明,我们对此持否定意见。为进一步了解国内期货市场的现状,海清FICC频道,对目前国内的主要期货品种进行梳理发现,反映期货市场活跃度的主要指标是期货市场的沉淀资金量,同时,期货市场活跃度则主要与标的市场下游行业链的完善度有关。


目前,国内的主要包括四个期货交易所,分别是上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所,交易品种主要涵盖四个板块:农产品板块、能源化工板块、黑色板块、金属有色板块。农产品板块品种包括白糖、菜籽、菜粕、豆粕、鸡蛋等,能源化工板块包括PTA、橡胶、燃料油等,黑色板块包括焦炭、焦煤、铁矿石、螺纹钢等,有色金属板块包括铜、黄金、白银、硅铁等。


尽管国内期货市场品种较之前已丰富了很多,但很多交易品种并不活跃,许多期货市场的效率不高,价格发现机制作用并不明显,同时,对于交易的参与者限制较为严格,这也进一步影响了期货市场的活跃度和套期保值功能。


我们通过对期货市场的沉淀资金进行简要分析发现,国内期货市场参与度较高的市场主要包括:铁矿、螺纹钢、焦炭、焦煤、豆粕、橡胶、沪铜、沪金等。很明显,国内期货交易活跃度较高的品种主要集中在股指期货、黑色系,然后是有色品种,以及豆粕、橡胶等个别明星品种。


我们认为,黑色系在商品期货市场活跃度较高,主要与下游行业链的深度与广度有关,进一步而言,如果下游行业链范围广、层次深,会增加对期货品种的套期保值、定价发现机制需求度,从而提升期货品种的活跃度。比如,电厂和钢铁企业需要煤炭、螺纹钢等商品,便需要通过相关期货品种进行套保,同时,商品期货交易活跃之后,现货盯住期货同样会进一步促进期货的活跃度。


此外,现货的供应商是否在中国,与该期货品种是否活跃并无必然关联,下游在中国足够多,比上游更重要。例如,中国并非铁矿石的主要供给国,世界最大的三家铁矿石生产商是澳大利亚必和必拓公司、澳大利亚力拓集团和巴西淡水河谷公司,没有一家大铁矿石生产商在中国,但是中国的铁矿石期货却是全球最大的铁矿石期货品种,主要原因在于中国的铁矿石纵深产业链足够庞大。


总体上,海清FICC频道认为,当前国内期货市场各个品种的活跃程度分化较为明显,相对活跃的交易品种主要集中在铁矿、焦煤、焦炭、螺纹钢等黑色品种,这可能与相应现货的下游产业深度与广度较为完善有关,同时,现货的供应商是否在中国,与该期货品种是否活跃并无必然关联。


四、如何发展中国原油期货?


目前来看,上海期货交易所能源中心推出原油期货,不仅具有中美博弈的重要战略意义,而且对中国期货市场、国际原油市场的发展同样意义重大。对此,海清FICC频道建议,原油期货作为“万纵瞩目”的期货品种,未来想要更好地发展这一期货品种,需要注意三个方面:


其一,中国原油下游产业链非常发达,这有利于中国版原油期货的发展。正如上一部分所述,期货的交易活跃度主要与下游产业链的完善度有关,中国原油期货有可能像铁矿石期货一样,尽管中国并非主要现货供应商,但是依然可以凭借中下游企业参与实现原油期货的发展壮大;


其二,放宽期货参与者范围,减少对原油现货主要机构参与原油期货的限制。对于我国期货市场而言,一直存在一个明显的不足之处在于,持有现货的主力机构参与相关期货市场会受到一定的限制,比如,商业银行作为国债的主要持仓机构,占据整个市场国债持有量的2/3左右,但是,商业银行不被允许参与国债期货市场。同理,中石油、中石化、中海油作为国内的主要原油现货参与主体,政策层需要适当放宽对其参与原油期货市场的限制,这样才能保证各个主体的交易公平性,以及提高期货市场价格发现机制的准确性;


其三,避免使用更改交易规则的方式来调控市场,保证交易规则的连续性,提高国际投资者参与的积极性。中国监管机构对期货市场的人为调控力度太大,经常通过改变交易手续费、保证金比例的方式对期货市场进行调控,这一点与国际期货市场的交易方式则明显相悖。由于政策层已经允许国外投资者使用外币作为保证金的制度安排,国际投资者更重视规则是否清晰透明,为实现吸引国际投资者参与原油期货市场的期望,政策层应当减少对于交易规则的调整,提高国际投资者参与意愿。


五、中国如何应对特朗普的“无赖行径”?


在中美贸易战的大背景下,我们在本段重点讨论中国如何应对。我们认为,“狗咬你一口,你不能再咬狗一口”,中国需坚持“有理有利有节”的原则,在多边框架下对美国进行回击,在全球公认价值体系下开辟新的战场,避免采取汇率战等不当手段授人以柄。


第一,明确中国核心利益,什么可以谈,什么不能谈。工业制造2025是中国的核心战略,若美国确属无端指责,则对此坚决不能让步;而对于贸易逆差,并非中国核心利益,这可以谈;


第二,支持好原油期货的国际化工作,开辟符合国际规则的新战场,做好中国及相关国家的金融市场体系建设,减少对美国的依赖;


第三,在多边的框架下,在WTO等国际组织中对美国的单边贸易保护提起诉讼,强化中国遵循多边原则的大国形象;


第四,向美国精英阶层和人民宣传中国的立场,宣扬贸易战对美国人民的危害,降低特朗普本就不高的民意基础;


第五,市场很多观点认为可以通过汇率战、抛售美债等方式对特朗普进行回击,我们持坚决反对态度。中国作为国际秩序的维护者而不是破坏者,绝不能率先采用汇率战、抛售美债等违背国际共识的手段进行回击,否则将对中国的国际形象将造成无可挽回的负面影响。