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中银国际吹过的票,为什么都跌成狗?

在新三板停牌超过1000天的九鼎集团终于复牌。股价暴跌70%!而中银国际曾对九鼎集团旗下公司大加褒赞,将九鼎投资形容为“PE第一股”,如今九鼎投资股价已较2015年年末跌了超过5成。无独有偶,中银国际于2017年下半年疯狂吹票尤夫股份,半年发了7份研报,结果现在尤夫股份ST了,截至4月4日,已经收了10个跌停板。曾经显赫一时的中银国际研究所,显得十分尴尬。

标签: 中银国际证券 九鼎投资 九鼎集团

在停牌超过1000天后,新三板挂牌公司九鼎集团于近期复牌,复牌首日股价便遭腰斩。实际上,九鼎集团股价暴跌早有征兆,2016年以来,九鼎系上市公司九鼎投资便一直阴跌,较2015年年末股价跌了超过5成。


值得关注的是,中银国际在2015年年末一直鼓吹九鼎投资,2015年11月30日、12月3日,中银国际分别发布研报《九州大地,问鼎创投》以及《注入昆吾,更名九鼎,华丽转型PE第一股》,看多之情溢于言表。


中银国际研报发布之际,正值九鼎投资连续暴涨。作为老牌中资投行,中银国际的看好,很大程度上助推九鼎投资股价迭创新高。可是暴涨之后,九鼎投资便遭遇惨烈的下行。2016年年初,股价狂跌,划出一个深度倒V,2017年上市公司又是连续一年下跌。那些在顶部买入的投资者,无疑损失惨重。



有趣的是,这样情形也出现在尤夫股份身上。中银国际连续发研报看好,上市公司股价持续拉升,然后过段时间便遭遇惨痛的下跌。


落寞的“PE第一股”


 2018年3月27日,新三板挂牌企业九鼎集团终于复牌了,股价当天即遭遇腰斩,收报3.42元,下跌49.93%,3月28日再度跌去48.83%,截至4月4日收盘,报2.10亿元,下跌8.70%。


这也是继中科招商后,第二个暴跌的私募挂牌企业,九鼎集团首创的LP换股模式,在新三板流动性持续低迷,以及金融去杠杆双重打击下,受到严峻挑战。


2015年5月,九鼎集团以42亿元买下中江地产母公司中江集团,并获得上市公司控股权。随后,上市公司中江地产又以9亿现金买下九鼎集团的PE资产昆吾九鼎,上市公司更名“九鼎投资”。


由此,九鼎集团完成了核心资产PE业务登陆A股市场。通过LP换股迅速扩张,并买下A股的壳,实现PE业务曲线上市。九鼎集团这一系列运作,一时间震惊资本的江湖。


2015年11月,九鼎投资复牌后连续上涨。而中银国际,也连续发布两份研报,对九鼎投资大加褒赞。在首次覆盖中,标题《九州大地,问鼎创投》也极为大气磅礴,此外,中银国际认为上市公司是国内PE行业的龙头企业,为创投第一标的,未来半年将持续受益于政策利好。



截至2015年5月,九鼎PE基金规模300亿,上市公司远期规划达600-800亿。此外,中银国际认为,PE业务将与公司目前从事的地产业务形成有效联动,潜在合作空间巨大,如:房地产基金的合作、九鼎旗下地产股权和债权资产的合作等。


考虑到九鼎投资PE基金未来增长规模,及房地产基金等,中银国际首次覆盖给予买入评级,并给出目标价49元。


确实,九鼎投资属于A股稀缺标的,当时股价一路疯涨,最高甚至超过70元。不过,PE业务并不稳定,在国内也没有上市的先例。国内PE机构主要是合伙制,GP帮助LP管理业务,一般视为没有主营业务。


特别是,PE机构盈利状况非常不稳定,大部分PE机构的盈利比较单一,主要依赖上市项目退出,今年投资项目有IPO就高收益,明年没有项目IPO退出业绩报表就不好看。而PE业务具体经营情况,也很难进行深度的剖析和估值。


中银国际在研报中提到,九鼎投资已退出项目的综合IRR为33.21%。但是项目一旦无法顺利退出,仍不能落地为安。此外,监管层对PE公司上市没有明确规定,政策方面也存在风险。比如信中利模仿九鼎收购上市公司深圳惠程,就难以注入PE业务。


由此可见,PE第一股并没有想象中的那么美好,而九鼎投资连续阴跌两年也说明了这一点。2015年年末,九鼎投资收报58.03元,而截至2018年4月4日收盘,仅报收25.07元,下跌56.80%。


而中银国际当时只专注表述九鼎投资利好一面,九鼎集团激进的投资行为,PE业务盈利状况不稳定,以及政策风险却并未提及。


狂吹尤夫股份半年,ST了


不仅仅是九鼎投资,2017年中银国际曾连发8份研报鼓吹尤夫股份(现为ST尤夫),上市公司股价也确实连续上涨。不过,进入2018年,尤夫股份却ST了,股价连遭跌停板。


2017年3月,中银国际发布研报《涤纶工业丝龙头,动力锂电池新贵》,将目标价上调至31元。2017年7月以后,中银国际研报的重点放在了新能源上,几乎上市公司出一个利好,中银国际就出一个研报。携手中融信托、中航十八所和金沙江资本这类合作发了研报,连高管增持彰显信心也在两份研报中提及。



半年内密集发布7份研报,几乎每一份研报中,中银国际都看好尤夫股份发展新能源业务。根据东方财富数据显示,尤夫股份的2017年下半年的研报,完全被中银国际承包了。



在这7份研报中,中银国际对尤夫股份的目标价,也由31元提至35元,并进一步提至38元。2017年下半年,尤夫股份股价确实逐步走高,从年中25.11元升至年末32.00元,半年内上涨27.44%。


然而好景不长,2018年1月18日,尤夫股份收到证监会《调查通知书》,证监会决定对上市公司立案调查,公司也因而遭风险警示,更名为ST尤夫,并自1月18日起停牌。


1月17日,尤夫股份即遭跌停,3月23日复牌后又遭遇9个跌停板(ST后,下跌5%便跌停)。截至4月4日,ST尤夫收报17.64元,而中银国际最后给出的目标价为38元。目前,ST尤夫仍没有止跌迹象,中银国际猛吹上市公司,或让投资者损失惨重。


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