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经济数据信号好坏夹杂,4月进出口是最大不确定性

考虑到1-2月新出口订单低、进出口同比高,3月新出口订单高、进出口同比低,18年前三个月的PMI进出口指标与海关总署进出口同比存在明显背离,因此贸易战背景下,4月进出口同比数据是需要观察的重中之重。

标签: 宏观政策 债券 宏观经济

中国4月官方制造业PMI 51.4,预期 51.3,前值51.5。中国4月官方非制造业PMI 54.8,预期 54.5,前值 54.6。


1、4月制造业PMI数据基本持平前值,经济下行拐点需要进一步观察。在中美贸易战影响持续发酵下,对中国出口的负面影响或将逐渐显现,但考虑到房地产库存低位下,房地产补库存动力对投资形成支撑,从而使得经济下行斜率并不明显,经济拐点需要进一步观察。


2、4月制造业PMI51.4,略低于前值,主要与新订单小幅下滑有关。从数据上看,4月PMI数据走势平稳,生产、原材料库存、从业人员、供应商配送时间基本上与前值持平,仅新订单指标出现小幅下滑,这主要与新出口订单从3月51.3下行至50.7有关,反映出中美贸易战背景下出口仍有一定影响。与此同时,4月进口数据同样出现一定程度下滑,较3月51.3下行至50.2,反映出4月经济数据同样可能会小幅下滑。


但考虑到1-2月新出口订单低、进出口同比高,3月新出口订单高、进出口同比低,2018年前三个月的PMI进出口指标与海关总署进出口同比存在明显背离,因此贸易战背景下,4月进出口同比数据是需要观察的重中之重。


3、4月PMI主要原材料购进价格略微下降,出厂价格出现回升,从3月48.9上行至50.2,一方面,价格指标止跌企稳,反映出4月PPI的下滑趋势可能减缓;另一方面,主要原材料购进价格的微降与出厂价格的回升,意味着企业的利润将有所回升。总体上,4月PPI下行趋势或减缓、企业利润或面临回升。


4、4月非制造业PMI54.8,较前值延续上升趋势,呈现出稳中有升的态势,主要与建筑业延续走好有关。4月建筑业商务活动指数为60.6,保持在较高的水平,同时,4月建筑业新订单指数为55.6%,比上月上升3.6个百分点,反映出建筑业可能会进一步走好。


5、关于央行货币政策,在“严监管+紧信用+紧财政”的政策组合下,为了更好的服务实体经济,央行货币政策采取“宽货币”进行合理对冲。同时,在史无前例的“严监管”大背景下,2018年进行“宽货币”绝不会导致2015-2016年的“金融乱象”重演,在MPA等约束之下“加杠杆”绝不可能卷土重来,在房地产长效调控机制下也绝不可能再次出现房地产泡沫,这是央行货币政策“宽货币”的前提条件。


6、关于2018年债券市场,2017年底以来,作为“中国债市第一多头”,海清FICC频道作出重要研判:“2018年最好、最确定的机会是利率债”、“10年国债3.8%以上闭着眼睛买”,均得到充分验证。


我们重申,此轮债券牛市的根源绝非所谓“社融收缩、融资需求下降”,典型的反例是2011年、2013年,这两年社融增速均明显下降,但是却因为叠加“紧货币”导致了史上最大两轮熊市。


展望2018年债券市场,我们维持“两阶段行情”判断:第一阶段:十年国债收益率4%→3.7%,这一阶段核心是监管冲击消除,货币政策拐点验证,紧货币担忧消退,收益率回归合理区间;第二阶段:十年国债收益率3.7%→3.4%,这一阶段是收益率在合理区间内的进一步下行。


伴随央行“新型降准”、政治局重提“降低融资成本”、大资管新规平稳落地,2016年底-2017年的“债市黑暗时代”彻底终结,2018年最好、最确定的机会是利率债!