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PPI反弹,通胀会是主要矛盾吗?

兴证固收研究764206/11 13:17

2018年5月CPI同比1.8%和上月持平,PPI同比从上月的3.4%升至4.1%。

标签: CPI 通胀 PPI

来源:兴证固收研究(ID:xyzq_fi)


2018年5月CPI同比1.8%和上月一致,PPI同比从上月的3.4%升至4.1%。我们对此点评如下:


食品价格继续对CPI同比构成拖累。5月CPI同比增速1.8%和上月持平,其中食品分项同比增速仅为0.7%,对CPI整体拖累明显。从食品分项的结构来看,猪肉和肉禽及其制品对食品分项拖累较大,而鲜菜对食品分项的负向拉动弱于季节性。受猪周期影响,5月猪肉价格仍处于下行区间,但降幅相比4月有所收窄。目前猪肉价格可能已经进入底部区域,三季度猪价大概率出现季节性上涨,未来猪肉价格以及食品价格对CPI的拖累有望减弱。5月非食品通胀小幅上行,其中交通通讯价格上行幅度较大,可能主要有两个方面原因:1)受国际油价上涨影响,部分航空公司上调航线价格,其他交通工具也受燃油成本推动价格有所提升;2)高铁票价改革正在进行时,部分高铁票价出现上涨。5月剔除食品和能源的核心CPI同比由2.0%降至1.9%,表明经济运行中的核心需求边际上有所减弱。


PPI受供需关系修复影响出现反弹。5月PPI同比增速由上月的3.4%升至4.1%,其中原材料工业和加工工业对PPI的环比拉动最大。我们曾在5月PMI点评报告中指出,下游需求逐步释放带来供需关系的修复,以及去年二季度PPI整体读数偏低的基数效应将支撑PPI同比出现反弹,5月PPI数据印证了我们之前的观点。具体来看,建材和非金属矿类、木材和纸浆类以及燃料和动力类的购进价格指数环比涨幅较大且明显超出季节性。除了下游需求释放的原因,环保限产也从供给端利好工业品的供需关系。环保督查的力度并未受季节更替减弱,钢铁、制铝、焦炭、水泥、造纸等行业受环境监察影响而限产的情况仍然普遍存在,导致供给增长弱于需求恢复,从而推升了原材料及工业产品的出厂价格。


短期内通胀因素不构成债市主要矛盾。尽管猪肉价格可能已接近筑底区间,但下行周期仍未完全结束,短期内食品价格不会对CPI构成较大压力。另一方面,WTI原油价格从5月下旬的72美元回落到65美元附近,持续上涨的趋势有所减弱,交通等分项对CPI的拉动作用也有望减小。PPI方面,尽管供需关系修复在短期内仍有望持续,但中期来看,地产周期往下,基建投资受制于资金来源压力,总需求下行的趋势是相对确定的。综合来看,通胀因素阶段性不会对货币政策构成制约,债市关注的焦点在于去杠杆、防风险和适度扩大内需的博弈中,信用和货币条件发生的边际变化。在当前的债市环境下,流动性和高等级信用债的票息收入仍然是最重要的。