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财政积极补短板,保持定力去杠杆

中央政治局7月31日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作,对此我们的点评:

标签: 财政政策 去杆杠 金融风险

来源:姜超宏观债券研究(ID:jiangchao8848 )


一、保持合理区间,经济稳中有变。会议对经济的评价发生了明显变化,措辞由相对乐观变得相对谨慎。4月份时用了五个好来形容经济“稳中向好”,而7月份称主要宏观调控指标处在合理区间,经济“总体平稳、稳中向好”,原因在于经济面临一些新问题新挑战,尤其外部环境发生了明显变化,导致经济运行稳中有变。对于下半年,要保持经济社会大局稳定,保持经济运行在合理区间。与此相应,会议提出了六大工作目标。


二、财政更加积极,把好货币闸门。首先是要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极财政政策放在首位,要在扩大内需和结构调整上发挥更大的作用。而货币政策强调要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,这意味着我们这次应该不会重走大水漫灌的老路,有放水但不会漫灌。


三、补短板促创新,托底基建投资。会议要求,把补短板作为深化供给侧结构性改革的重点任务。尤其是加大基础设施领域补短板力度。但基建投资不仅包括交运邮政、水利环境等旧基建,也包含信息服务业等新基建,创新经济、新动能也将是补短板的重要抓手。


四、防范金融风险,去杠杆有定力。今年以来,由于去杠杆导致社会融资大幅萎缩,引发了经济下行和债务违约风险,有观点认为去杠杆已经结束,未来政策会重新转向稳杠杆甚至加杠杆。但7月份会议要求坚定做好去杠杆工作,只是在操作上要把握好力度和节奏,协调好各项政策出台时机。这说明去杠杆的决心未变,这是负责任的政策取向。


五、推进改革开放,推出重大举措。过去几年,我们一直在强调发挥市场在资源配置中的决定性作用,但是国有企业利润远好于民营企业等现象表明,确实存在国进民退的现象,而这也是美国发动贸易战对我们的主要质疑所在,对经济的不当干预太多。如果我们能尽快推出一批管用见效的重大改革举措,那么就有助于恢复对中国市场的信心,打消贸易伙伴的疑虑。


六、遏制房价上涨,建立长效机制。2季度以来,经济下行、“扩大内需”引发走老路刺激地产的联想,但本次会议表态“整治市场秩序、坚决遏制房价上涨”,这一强硬态度明显不同于4月会议的“保持楼市健康发展”,意味着下半年楼市调控难见放松。此外,会议提出加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制,而真正的长效机制在于房产税,是否有决心推出房产税其实是检验是否真正愿意抑制房价的试金石。


七、做好民生保障、稳定就业居首。会议提出了六个稳,包括稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期,明确表示要把稳定就业放在更加突出位置。我们认为,稳就业和稳增长存在着巨大的差异,稳增长意味着把经济增速放在首位,而如果是从就业出发,未必需要刺激工业投资,而可以通过减税降费、放松管制发展消费和服务业,其实反而会带来更多的就业机会。


八、不走放水老路,改革创新发展。所以,综合政治局会议的政策表态,我们认为未来绝非再次大水漫灌,而是坚定不移去杠杆,在把住货币总闸门的同时,适当放缓节奏加强协调,而积极财政将是经济托底的主要手段。而会议同时表达了抑制地产泡沫和加大改革开放力度的决心,这意味着未来我们不会重走举债投资、地产泡沫的老路,而是会转向靠改革开放和创新发展,如果这一切能够落实,那么未来中国经济依然充满希望


中共中央政治局7月31日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。本次会议传递出了怎样的政策信号?我们的解读如下:


 


1.  保持合理区间,经济稳中有变


 


会议对经济的评价发生了明显变化,措辞由相对乐观变得相对谨慎。


此前4月份会议对经济的评价是“稳中向好”,而且连用了五个好来形容经济变化:主要指标协调性较好,工业和服务业协同性较好,转型升级态势良好,质量效益保持较好水平,推动高质量发展取得良好开端。


而7月份会议评价经济“总体平稳、稳中向好”,称主要宏观调控指标处在合理区间。


而对当前经济表现背后的原因,在4月份会议给出的理由是“经济周期性态势好转”,7月份会议称经济面临一些新问题新挑战,尤其外部环境发生了明显变化,导致经济运行稳中有变。


稳字当头,保持经济合理区间。对于下半年,要保持经济社会大局稳定,深入推进供给侧结构性改革,打好“三大攻坚战”,推动高质量发展,要坚持稳中求进工作总基调,保持经济运行在合理区间。与此相应,会议提出了六大工作目标。


 


2.  财政更加积极,把好货币闸门


 


首先是要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策。


财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大的作用。积极财政政策放在首位,7月会议称财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大的作用,而4月份还只是坚持积极的财政政策取向不变。联系7月份国务院常务会议表态积极的财政政策要更加积极,未来财政政策应是扩大内需和经济结构调整的主力。综合政治局会议和国务院常务会议来看,下半年积极财政将加大力度,基建、减税双管齐下。


会议提出,货币政策要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕。而对于货币政策,4月会议称保持货币政策稳健中性,7月会议称要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,这意味着我们这次应该不会重走大水漫灌的老路,货币政策转向实际宽松,但货币投放力度仍会有节制,有放水但不会漫灌。


 


3.  补短板促创新,托底基建投资


 


会议要求,把补短板作为深化供给侧结构性改革的重点任务,加大基础设施领域补短板的力度,增强创新力、发展新动能,打通去产能的制度梗阻,降低企业成本。


补短板是今年供给侧改革的主线之一。今年初政府工作报告中,“供给侧结构性改革”部分注重突出了补短板和降成本两点,这表明,给新经济做加法的补短板、降成本,已经取代给旧经济做减法的去产能、去库存,成为18年供给侧改革的主线。


基础设施领域并不仅限于基建。但基建投资不仅包括交运邮政、水利环境等旧基建,也包含信息服务业等新基建,创新经济、新动能也将是补短板的重要抓手,这意味着除了传统的加大财政支出力度之外,也会通过减税降费等方式发展新经济。


 


4.  防范金融风险,去杠杆有定力


 


会议要求,把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来。今年以来,多项重大金融监管政策相继落地,社融余额增速降至9.8%,而投资增速也不断下挫,上半年投资名义增速降至6%,实际增速更是降至0.3%,政策面临调整压力,引起了对经济下行和债务违约风险的担忧。而随着央行放松货币政策,资管新规细则尺度放宽,有观点认为去杠杆已经结束,未来政策会重新转向稳杠杆甚至加杠杆。


会议要求,坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏,协调好各项政策出台时机。要通过机制创新,提高金融服务实体经济的能力和意愿。


但7月份会议要求,未来要把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来,坚定做好去杠杆工作。这意味着坚持去杠杆的决心并没有变化。只是在操作上要把握好力度和节奏,协调好各项政策出台时机。与此相应,影子银行以及非标融资萎缩的趋势没有变化,政策的调整主要是防止融资大幅回落影响实体经济,而不是再度强刺激。


我们认为,坚持去杠杆是长期负责任的政策取向,我们目前的债务问题、地产泡沫问题都源于过去的持续加杠杆,只有去掉杠杆、中国经济的明天才会更好。


 


5.  推进改革开放,推出重大举措


 


会议要求,推进改革开放,继续研究推出一批管用见效的重大改革举措。


过去几年,我们一直在强调发挥市场在资源配置中的决定性作用,但是从工业企业的利润表现来,确实存在国进民退的现象,国有企业利润远好于民营企业,国企在资源配置中的地位明显上升。


而这一点其实也是美国发动贸易战对我们的主要质疑所在,无论是财政的不当补贴或是国有企业的不公平竞争,还是在技术转让和知识产权等方面的行为,其实问题本质都在于对经济的不当干预。


如果我们能尽快推出一批管用见效的重大改革举措,尽快落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措,那么就有助于恢复对中国市场的信心,打消贸易伙伴的疑虑。


 


6.  遏制房价上涨,地产调控仍紧


 


会议要求,下决心解决好房地产市场问题,坚决遏制房价上涨。房地产泡沫是中国经济最大的风险,如果放任房价上涨,那么无论居民和企业都会习惯举债投机、而失去努力奋斗的动力。2季度以来,经济下行、“扩大内需”引发走老路刺激地产的联想,而本次会议表态“整治市场秩序、坚决遏制房价上涨”,这一强硬态度明显不同于4月会议的“保持楼市健康发展”,意味着下半年楼市调控难见放松,棚改货币化安置等推动房价上涨的措施或会逐步收缩。


此外,会议提出加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制,而真正的长效机制在于房产税,是否有决心推出房产税其实是检验是否真正愿意抑制房价的试金石。从韩国等的经验来看,只要首套房不收而对二套以上存量住房征收增量房产税,就可以保护刚需、打击地产投机。



 


7.  做好民生保障,稳定就业居首


 


会议提出了六个稳,包括稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期,明确表示要把稳定就业放在更加突出位置,确保工资、教育、社保等基本民生支出。


我们认为,稳就业和稳增长存在着巨大的差异,稳增长意味着把经济增速放在首位,那么就不排除因为经济大幅下行而强刺激,而以往每一次都是货币大幅放水刺激举债投资,结果必然是再度吹起地产泡沫。


但是目前中国的经济结构已经发生了变化,消费和服务业已经取代投资和工业成为经济的主要动力,这意味着就业结构也发生了变化,我们刺激工业投资其实未必能增加就业,而即便工业投资下滑,只要能通过减税降费、放松管制发展消费和服务业,其实反而会带来更多的就业机会。


 


8.  不走放水老路,改革创新发展


 


所以,综合政治局会议的政策表态,我们认为未来绝非再次大水漫灌,而是坚定不移去杠杆,在把住货币总闸门的同时,适当放缓节奏加强协调,而积极财政将是经济托底的主要手段,基建投资将成为主要抓手,但基建不仅包括交运邮政、水利环境等旧基建,也包含信息服务业等新基建,创新经济、新动能也将是补短板的重要抓手,这也意味着除了传统的加大财政支出力度之外,也会通过减税降费等方式发展新经济。


而会议同时表达了抑制地产泡沫和加大改革开放力度的决心,这意味着未来我们不会重走举债投资、地产泡沫的老路,而是会转向靠改革开放和创新发展,如果这一切能够真正落实,那么未来的中国经济依然充满希望。