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生产仍在减速

回望7月,需求分化而供给偏紧。终端需求一升一降:地产销量增速因低基数而有所回升,乘用车表现依然不佳,批零跌幅双双扩大。工业生产仍在减速:发电耗煤增速逐旬下滑,上中旬粗钢产量增速较6月持平,但下旬高炉开工率大降。

标签: 金融政策 房地产 煤炭

来源:姜超宏观债券研究(ID:jiangchao8848 )


7月底政治局会议部署下半年经济工作,政策层面有保有压:一方面,经济“稳中有变”,仍需积极财政托底,基建投资成为主要抓手,减税降费仍然值得期待;另一方面,对房地产调控仍未放松,“坚决遏制房价上涨”表态坚决。整体而言,去杠杆仍保持定力,未来绝非再次大水漫灌,而是靠改革开放和创新发展。


需求:下游地产改善、乘用车仍弱,家电、纺服走强,文娱改善。中游钢铁转弱,水泥仍弱,化工走强,重卡走弱。上游煤炭、交运走弱,有色分化。


价格:6月70城房价涨幅回升,上周国内生资价格涨少跌多,国际油价回升。


库存:下游地产去化、乘用车回补,中游钢铁去化、水泥回补、化工走平,上游煤炭去化、有色分化。


 


下游行业:


 


地产:7月41城地产销量、百城土地成交面积增速回升转正。受去年同期低基数影响,7月41城地产销量增速回升转正至2.1%,其中24个一二线城市增速回升幅度较大,是主要贡献。一二线地产销售回升也带动库存去化,7月十大城市商品房存销比降至10.1个月。7月百城土地成交面积小幅回落,而同比增速回升转正至6.9%,但依然偏低。政治局会议要求“坚决遏制房价上涨”,措辞较之前更为严厉,地产调控基调仍紧。


乘用车:6月汽车制造业收入增速下滑,7月开工率略有回升。6月汽车制造业收入同比增速降至8.2%,印证6月汽车零售、产量增速下滑,指向产销双弱。上半年我国新能源乘用车销量占全球比重接近50%,增速一枝独秀,高于全球均值28个百分点。7月前三周乘联会乘用车批发、零售增速均为-12.8%,跌幅双双扩大,指向需求仍在转弱。7月半钢胎开工率降至71.6%,较6月回升,指向生产边际改善,同比增速因低基数走高。


家电:6月三大白电厂家销量增速涨多跌少,需求集中释放。6月三大白电厂家销量增速涨多跌少,其中空调增速略有回落,但仍保持在10%以上,冰箱增速降幅收窄至-0.6%,洗衣机增速由负转正至2.4%。整体来看,618电商促销带动线上终端销量增长,使得行业需求集中释放。销售向好带动冰箱库销比降至0.56,而产销均旺令洗衣机库销比持平在0.45。


纺织服装:6月子行业收入增速涨多跌少,行业景气短期回升。6月纺织服装各子行业收入增速涨多跌少,其中纺织业和服装服饰业增速分别为1.6%、5.8%,双双由负转正,皮革业增速略回落至3.2%。一方面,去年同期基数较低;另一方面,对贸易摩擦加剧的担忧令出口提前,外需集中释放使得子行业出口增速普遍回升,带动收入增速反弹,行业景气短期回升。


文体娱乐:上周电影票房人次环比增速转正,需求略有回暖。上周电影票房收入和观影人次同比增速分别回落至12%、9%,但环比增速分别由负转正至53%、49%,指向需求略有回暖。上周《西虹市首富》上映仅3天就以9亿的单周票房收入问鼎票房冠军,《狄仁杰之四大天王》、《摩天营救》、《我不是药神》分别以3亿、2.6亿、1.4亿的单周票房收入紧随其后,其它电影单周票房收入均未破亿。


 


中游行业:


 


钢铁:上周钢价分化、毛利回升,开工率降,社会库存低位。上周钢价走势分化,螺纹涨热板跌,原材料价格下行令吨钢毛利继续回升。7月上中旬重点钢企粗钢产量增速6%,较6月基本持平,反映上中旬生产保持平稳。因天气影响,唐山市政府决定应急减排,上周末全市钢企的烧结机和竖炉全停,全国高炉开工率降至67%,同比跌幅也扩大至10%以上,指向下旬生产转弱。7月中旬重点钢企库存增速降幅收窄至-4.3%,而上周钢材社会库存加速去化,已降至历年同期低位。


水泥:上周全国水泥均价环比跌幅收窄,库容比微幅回升。上周全国水泥均价环比跌幅收窄至0.08%,库容比微幅回升至56.6%,仍处同期历史最低位。临近7月底,受持续高温和降雨天气影响,国内水泥市场需求表现仍然疲弱,企业发货维持在7-8成水平,因大部分地企业仍在自律限产或正常停窑检修,水泥和熟料库存保持在合理水平,价格整体趋于稳定。预计进入8月淡季影响消退,下游需求恢复,水泥价格有望企稳回升。


化工:上周PTA产业链价格升,负荷率涨多跌少,库存持平。上两周化纤原料价格涨跌平互现,其中涤纶POY及其上游的聚酯、PTA价格有涨有平。下游织造需求改善,叠加前期油价上涨,使得化工行业景气度在各工业行业中一枝独秀,不仅6月各子行业收入增速、各产品产量增速全线回升,7月以来PTA产业链更是价格持续上涨、负荷率涨多跌少,行业整体供需两旺。


机械:6月各子行业收入增速涨少跌多,需求回落态势延续。虽然去年同期基数较低,但6月机械各子行业收入增速依然涨少跌多,其中通用设备、仪器仪表分别升至7.3%、11.3%,而铁路船舶由正转负至-3.4%,专用设备、电气机械分别降至7.7%、2.5%,一起创下18年以来增速新低。收入增长趋缓指向需求回落,一方面,前期终端需求低迷逐步向中游传导;另一方面,上游工业品价格上涨也令中游行业收入承压。


重卡:7月重卡销量增速转负,需求偏弱叠加上半年冲量透支。7月重卡销量同比增速由正转负至-15%,创15年10月以来增速新低,环比增速跌幅扩大至-31%,并创下14年以来历史同期新低。一方面,需求步入淡季,而基建投资增速持续下滑,叠加去年同期高基数,令同比增速大跌转负。另一方面,部分重卡企业上半年冲量透支需求,令下半年压力加大。


电力:7月发电耗煤增速逐旬下滑,工业生产或继续减速。7月以来,六大集团发电耗煤增速逐旬下滑,其中下旬增速降至1.2%,创下4月以来旬度增速新低。而7月发电耗煤增速7.3%,也创下三个月新低。一定程度上,同比增速下滑与去年同期基数较高有关,但环比增速转正至8.8%,较历年同期偏低。高炉开工率的持续回落,也印证工业生产或继续减速。


 


上游行业和交运:


 


煤炭:上周煤价有平有降,电厂、钢厂库存双双去化。上周煤炭价格有平有降,其中秦皇岛港煤价格继续回落。7月六大集团发电耗煤增速较6月回落,上周电厂煤炭库存天数继续下滑至17.9天,处于历年同期中等水平,指向生产减速背景下电厂补库意愿不强。7月上中旬重点钢企粗钢产量增速较6月基本持平,上周钢厂炼焦煤库存天数微降至14.2天,保持稳定。


有色:上周LME铜价升、铝价降,铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格涨多跌少。智利Escondida铜矿工会与资方薪资谈判分歧较大,陷入僵局,Lumina铜矿工人劳资合同谈判破裂,也可能引发罢工,上周铜价均值上行。挪威海德鲁公司延迟恢复产能,铝价虽在成本端有所支撑,但需求淡季令LME铝价均值略降。


大宗商品:上周原油价格回升,CRB指数上行,美元指数回落。上周原油价格有所回升,沙特指责伊朗支持的也门胡赛武装袭击其两艘原油油轮,暂停连接红海的曼德海峡原油运输,地缘政治风险升温推升油价。上周CRB均值上行,美欧达成新的贸易协议,贸易紧张局势部分化解,令美元指数均值略有回落。


交通运输:上周BDI和CCFI指数均降,公路物流运价指数回落。上周集散运表现均不佳,BDI和CCFI指数双双回落,海岬型船舶平均租金环比下降2.5%,巴拿马型船舶平均租金环比上升1.9%,超灵便型船舶平均租金环比上升1.5%。上周公路物流运价指数回落。