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人民币适度贬值态势不变

首席经济学家论坛1819608/08 08:09

今年以来人民币对美元走势大起大落,前3个半月明显升值3.5%,4月中以后却大幅贬值8.7% (截止8月3日,下同),整个前7个月则贬值4.7%。这一大起大落首先是美元指数大幅波动的结果。美元指数今年前3个半月下跌3.4%,4月中以后回升6.5%,整个前7个月上升2.8%。美元是国际主导货币,美元走强,大部分的其他货币,包括人民币,自然走弱,否则反之。所以今年前7个月人民币的大起大落在很大程度上可由美元的大幅波动来解释。

标签: 人民币 美元 汇率

作者:中国首席经济学家论坛理事、中信银行(国际)首席经济学家廖群


来源:首席经济学家论坛(ID:ccefccef )


但值得注意的是,4月中以来人民币对美元的贬值幅度高于美元指数的上升幅度2.2个百分点。尤其是,6月中以来人民币贬值5.7%,美元指数却仅上升1.8%。这意味着,4月中尤其是6月中以来人民币的贬值并不能完全归因于美元指数的上升,还另有他因。考虑到4月中至6月中人民币对美元的贬值幅度 (3.6%) 明显小于美元指数的升值幅度 (6.3%),可以认为6月中以后人民币出现了一定程度的补贬。但既便如此,也难以解释6月中后人民币在美元指数上升幅度低于2.0%的情况下快速贬值6.7%的现象,其间必有更为重要的原因。这个原因就是6月中以来中美贸易战从先前的市场预期转为实际开打。的确,美国6月15日正式宣佈将对500亿美元中国产品加徵25%关税;7月6日开始实施这一关税;7月10日公佈2,000亿美元中国产品加徵10%关税清单;7月20日威胁将对全部5,000亿美元中国产品加徵关税;8月3日声称2,000亿美元产品的加徵关税从10%升至25%。中国则进行了相应的反击。于是,近两个月以来,中美贸易战战火燃起,并呈迅速蔓延之势。


中美贸易战必定是一个双输的局面。如果一直打下去,战火将从目前的商品贸易领域扩展至服务贸易、相互直接投资与相互企业存在领域。这样的话,双方的损失都很巨大,程度大致旗鼓相当,中国方面既使大一些也大不了多少。但在短期内,贸易战局限在商品贸易领域,而在商品贸易领域,鉴于2017年中国对美出口4,340亿美元,美国对华出口1,585亿美元,美国的牌多,中国的牌少,打起来中国的损失大于美国。所以目前市场广泛认为中美贸易战对中国更为不利,进而对人民币走势不利。这应该是6月中以来人民币快速贬值的主要原因。


另一个相关的原因也不可忽视,即,正是由于中美贸易战,中央政府对于人民币贬值的容忍程度有所提高。4月中,特别是6月中人民币快速贬值以来,中央政府除了由央行行长与副行长对人民币作过口头支持外,仅在8月3日人民币兑美元汇率突破6.90后才出台了徵收20%远期售汇业务的外汇淮备金措施来阻止贬值势头。这与2015-16年人民币大幅贬值时政府不时地採取措施干预的情况不同,说明考虑到贸易战对于出口企业的影响,政府所能容忍的人民币币值低限,或干预点,有所上升。如果没有贸易战,可能在人民币/美元汇率达6.70时政府就干预,而现在有了贸易战,过了6.90时才进行干预。


那么今后5个月左右的走势将如何呢?


一方面,应该看到,人民币还会继续贬。目前美国经济走势良好,复苏步伐加快,市场普遍预期今年GDP增长速度在3%左右。同时,就业形势持续改善,消费不断走强,通胀水平也接近2%的目标。所以美联储下半年再加息2次已是大概率事件。在此形势下,美元指数应进一步上升,其他货币,包括人民币,则将相应地面临再度下行的压力。同时,中美贸易战起码在美国11月中期选举前会不断升温,如前所析,这将进一步加大人民币的下行压力。而且,中国方面,为应对贸易战,货币政策已从先前的温和从紧转向适度宽鬆,也不利于人民币的走势。


但另一方面,贬值的幅度仍然受控,不会太大。首先,虽然美元指数随美元再加息2次而呈上升势头,但上升的空间有限。其原因,一是4月中以来已反弹不少,二是下半年再加息2次的预期已大致反映在了目前的指数价位,三是最近特朗普再次表达了对于美元加息过快与美元过强的不满,四是中美贸易战也将对美国经济产生负面影响,五是欧元区情况比先前估计要好。其次,今年中国经济虽将放缓但在宏观经济政策转为宽鬆的支持下仍将保持一个6.5%以上的增长,有利于稳定市场对于中国经济进而人民币的信心。第三,中央政府虽然对人民币贬值的容忍度有所提高,但仍然不会容忍大幅度的贬值。人民币一定程度的贬值固然有利于中国出口企业应对贸易战,但大幅贬值将严重损害市场对于中国经济前景的信心,也将给美国批评中国政府操纵人民币提供口实,同时也背离由购买力评价等基本面因素所决定的人民币的实际价值。所以相信中央政府仍会採取措施并有能力控制人民币贬值的幅度。


基于以上分析,预计今后5个月人民币/美元汇率,美联储9月份加息后见6.87左右,12月份再加息后见6.92左右,今年应该不会破7。