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社融增速触底在即

华创证券3337908/14 10:20

7月新增人民币贷款14500亿元,前值18400亿元;新增社融10400亿元,前值11800亿元。M1同比5.1%,前值6.6%,M2同比8.5%,前值8%。

标签: 央行 资管新规 企业利润

来源:华创宏观(ID:HCMacro )


在政策面的支持下,7月信贷大幅放量至1.45万亿。从投向上来看,银行规避风险的意图依然明显,票据融资和非银贷款保持高增,风险较低的居民按揭偏强;而房开贷受限,银行对基建融资偏谨慎导致对公中长期贷款并未明显增加。非银与居民存款超季节性拉动M2超预期反弹至8.5%。M1大幅低于预期下行至5.1%,一方面或反映了7月工业企业利润有回落压力,另外,也与7月银行对企业的短贷低于季节性有关。新口径下7月社融存量增速录得10.3%,较前值下行0.2个百分点,但回落速度趋缓。考虑到债券融资继续回暖,非标压降速度减慢,我们预期社融增速触底在即,下半年社融增速有望企稳。具体观点如下:


1、银行风险偏好依然偏低,票据融资是拉动信贷同比高增的主要原因;房开贷受限,对基建融资偏谨慎制约对公中长期贷款的放量。7月信贷超市场预期录得1.45万亿,同比增加了6245亿元,表内信贷已经非常宽松。拆分来看,居民按揭贷款保持高增,同比增长了32亿至4576亿,是2017年5月以来首次出现同比正增加。一方面居民按揭需求较强,另外,按揭作为银行的优质资产,在总信贷额度趋松以及对公信用风险上升的情况下,银行信贷资源也在主动加大对按揭的支持。居民短期贷款新增1768亿,强于季节性,负债成本上行背景下,高收益的信用卡贷款、消费贷等居民短贷依然受青睐。对公方面,对公中长期贷款同比小幅增长543亿元至4875亿,相对来说依然不是很强,房开贷受限,对地方政府项目依然谨慎是制约对公中长期贷款难以放量的主要原因。票据融资新增2388亿元,延续5月以来的高增,同比增长了4050亿元,反应了银行对信用风险的担忧,这从非银贷款同比增长2433亿元也可以得到印证。


2、非银与居民存款超季节性推动M2超预期反弹。7月M2超预期回升0.5个百分点至8.5%。从存款端来看,主要是受非银存款和居民存款超季节性拉动,其中非银存款同比增加了1218亿元,居民存款同比增加了4583亿。财政存款则保持季节性高增,对M2构成的正向拉动比预期要低,当前财政支出并未明显提速。企业存款则基本符合季节性规律。7月M1大幅低于预期下滑1.5个百分点至5.1%,一方面或反映了7月工业企业利润有回落压力,另外,也和7月银行对企业的短贷低于季节性有关。


3、非标压缩继续拖累社融,下半年社融增速有望企稳。7月央行调整了社融统计口径,将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社融。新口径下,7月新增社融1.04万亿,同比回落1242亿元。其中信托、委托和未贴现银行承兑汇票代表的表外融资合计减少4886亿元,同比则减少了4244亿,考虑到资管新规细则落地的影响将逐步显现,非标压降的速度有望减缓。债券融资回暖,新增2237亿元,同比则小幅回落384亿元。新口径下7月社融存款增速10.3%,较新口径前值10.5%,继续回落0.2个百分点,回落速度较前值放缓0.2个百分点。社融依增速依然延续下行趋势,但考虑到债券融资继续回暖,非标压降速度减缓,我们预计社融增速触底在即,下半年社融增速有望企稳。