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不宜对预算内积极财政预期过高

华创证券3681608/14 10:20

7月财政收入同比6.1%,前值3.5%;7月财政支出同比3.3%,前值7%;1-7月政府性基金收入同比29.2%,前值36%。

标签: 财政收入 财政支出 税收

来源:华创宏观(ID:HCMacro )


近期在国常会和政治局会议召开后,市场对“积极财政政策”的更加积极具有较高预期,我们认为预算内财政积极空间相对有限。


1)收入端,尽管前7个月财政收入同比增速达到10%持平去年同期,我们在年初以来一直提示上半年尤其是年初财政收入的高增主要来自于去年财政超收后的甩尾,这就意味着上半年财政收入的超预期高增不具有持续性。同时,随着年初既定的1.1万亿减税降费和国常会新增650亿减税的相继落地,对财政收入的拖累已经开始显现,增值税收入连续两月保持个位数低增和非税收入同比的大幅负增长就是证明。年内收入端的积极大概率仍然是既定减税降费目标的落地,新增减税的空间非常有限。


2)支出端,财政支出积极空间有吗?有。1-7月全国财政累计增加赤字规模3746亿元,显著低于去年同期的6217亿元;1-6月地方政府发行新增债券仅3329亿,仅使用了年初通过的新增地方债2.18万亿(新增一般债0.83万亿+新增专项债1.35万亿)的15%。财政支出积极空间有多大?在5月份发布的《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》明确指出“新增债券发行规模不得超过财政部下达的当年本地区新增债务限额”,下半年地方政府能够新增的债务仅为新增限额内未发行的1.85万亿。中央预算内赤字还剩余约1万亿(1.55万亿中央赤字,1-7月国债净融资5549亿)未使用。根据我们8月上旬在西部某省的调研情况来看,国常会和政治局会议政策纠偏向下传导仍然需要时间。财政预算内支出积极空间已经限定,防范地方政府债务不放松,地方土地出让收入下半年也将高位回落,发改委专项建设基金等类财政政策更加积极可能是更为现实的、能够期待的的增量空间。


单月回升不改财政收入趋势回落。7月财政收入同比增长6.1%,单月增速较前值小幅回升2.6个百分点,累计增速则较上半年回落0.6个百分点至10%。其中,税收收入同比增长11.4%,较前值小幅回升3.4个百分点;非税收入同比降幅进一步扩大至31.8%。受增值税降税率和7月份办理增值税期末留抵退税返还的影响,增值税收入同比增速连续两月保持在5.3%左右;但受贸易战对进口节奏的影响,进口环节增值税和消费税单月同比增速由负转正至16.8%;受地产销售同比增速回升的影响,相关税收同比增速回升或降幅收窄,契税同比增长16.5%,土地增值税同比13.5%,城镇土地使用税同比下降0.8%,分别较前值回升12.3、12.2和15.5个百分点。7月财政收入单月回升主要是与6月基数偏高、贸易战下进口节奏变动以及地产销售相关税收回升有关,减税降费叠加下半年经济平稳下行,财政收入增速预计将延续平稳回落趋势。



基建相关支出保持平稳,支出节奏仍然偏慢。7月财政支出单月同比和累计同比增长3.3%和7.3%,分别较前值回落3.7和0.5个百分点。整体而言,基建相关支出保持平稳,农林水和交通运输支出单月同比分别较前值加快13.4和0.7个百分点;城乡社区事务支出增速有所下降,单月同比回落至-9.3%。以财政收入和支出累计差值来看,前7个月支出节奏相对去年而言仍然偏慢。



地产调控加码,土地出让收入回落幅度加大。1-7月政府性基金收入同比增长29.2%,增速较前值大幅回落6.8个百分点。其中,国有土地使用权出让收入同比增长35.1%,增速较上半年放缓7.9个百分点。受近期地产调控密集加码的影响,土地成交面积和溢价率均大幅回落,并带动地方土地出让收入降幅加速。政治局会议“控制房价上涨”释放更加严格的调控信号,预计下半年地方土地出让收入增速将高位回落。