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营收和利润增速回落斜率将边际加大--7月工业企业利润点评

华创证券2784608/29 13:51

7月规上工业企业利润单月同比增速较前值放缓3.8个百分点至16.2%。出厂价格涨幅收窄、购进价格涨幅扩大增加成本,人民币贬值企业汇兑损失增加,二者共同导致利润率回落是拖累7月利润增速放缓的主因。

标签: 利润 人民币贬值 去杠杆

来源:华创宏观(ID:HCMacro)


1-7月工业企业利润累计同比增长17.1%,前值17.2%;主营业务收入累计同比增长9.9%,前值9.9%;资产负债率56.6%,前值56.6%。


7月规上工业企业利润单月同比增速较前值放缓3.8个百分点至16.2%,并带动累计同比增速小幅回落至17.1%。从量、价、利润率三个维度拆分来看,在工业生产和PPI保持相对平稳的情况下,出厂价格涨幅收窄、购进价格涨幅扩大增加成本,人民币贬值企业汇兑损失增加,二者共同导致利润率回落是拖累7月利润增速放缓的主因。展望后市,支撑营收和利润增速在二季度得以企稳的价格因素将从8月开始迎来高基数,营收和利润回落斜率将边际加大。国企杠杆去化速度小幅提速并带动整体规上工业企业杠杆率同比降幅较6月末加快0.1个百分点,推测私营企业杠杆保持相对稳定。尽管近期政策面助力“宽信用”将边际改善民企融资问题,但考虑到利润挤压未改善,以及对外部不确定性下国内经济放缓的担忧,短期内民企加杠杆难以实质启动。具体观点如下:


上游挤压中下游的利润分配格局进一步恶化。7月工业企业利润总额累计和单月同比分别增长17.1%和16.2%,分别较前值放缓0.1和3.8个百分点。分大类来看,采矿业利润同比增长53.4%,较前值回升5.5个百分点,主要来自石油和天然气开采业利润同比增长4.46倍,较前值加快137.4个百分点;制造业利润增速持平前值的14.3%,其中受汽车生产下滑影响,汽车制造业利润同比较前值回落3.3个百分点至1.6%,拖累制造业利润增速回落0.36个百分点;电力、热力、燃气和水的生产和供应业利润同比增速较前值回落7.5个百分点。上游挤压中下游的利润分配格局进一步恶化,统计局测算1-7月石油、钢铁、建材、化工对全部规上工业企业利润增长的贡献率达到66.6%。


工业生产和价格支撑营收维持平稳,利润率下降拖累利润增速回落。7月工业主营业务收入累计同比增长9.9%,增速持平前值。工业生产受汽车行业的拖累维持在6%的低增,PPI在相对低基数下单月同比增速也仅较前值回落0.1个百分点。生产和价格共同支撑营收增速平稳。展望后市,从8月开始PPI将在高基数下加速回落,生产端受汽车行业拖累和中美贸易战的影响也将面临回落压力,二者共同指向8月开始营收增速回落斜率将加大。在需求和价格保持相对稳定的同时,利润率的下滑是拖累7月利润增速回落的主因。7月主营业务收入利润率6.46%,较前值回落0.5个百分点。每百元主营业务收入中的成本和费用环比均提高了0.03元。


产成品库存投资增幅提高和库存周转放缓,共同指向需求边际走弱。7月规上企业的产成品库存周转天数16.7天,环比增加0.3天,同比降幅持平6月的0.1天。7月末,规上工业企业产成品存货同比增长9.5%,较前值提高1.2个百分点,环比增幅较6月进一步加快。企业的产成品库存投资同比增幅较前值大幅回升,叠加产成品库存周转放缓,二者或共同指向企业销售和下游需求的边际走弱。


国企去杠杆小幅提速,民企加杠杆尚未启动。7月末,规上工业企业资产负债率56.6%,同比下降0.5个百分点,同比降幅较前值小幅加快0.1个百分点;其中国有控股企业资产负债率59.4%,同比下降1.3个百分点,国企杠杆去化速较前值小幅加快0.1个百分点。私营企业55.6%,较6月末下降0.2个百分点。考虑到基数调整不能直接计算私营企业杠杆率的同比变化,根据整体工业企业和国企杠杆率推测私营企业杠杆率变化不大。尽管近期政策面持续助力“宽信用”,边际上有助于改善民企的融资难、融资贵问题,但考虑到中下游利润面临挤压,以及外部风险不确定性下的需求放缓,下半年民企加杠杆难以实质启动。