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政策纠偏对经济托底有限,食品小幅推升通胀

华创证券1123409/03 11:19

内部政策纠偏对经济托底力度有限,供需两端均面临回落压力。生产端,电力耗煤环比和同比年内首次双双转负,拖累7月工业增加值不及预期的汽车生产也未见改善。需求端,国内政策纠偏对投资托底有限,基建增速单月回升、累计同比小幅回落至5.6%。

标签: 政策 通胀 供需

来源:华创宏观(ID:HCMacro)


内部政策纠偏对经济托底力度有限,供需两端均面临回落压力。生产端,电力耗煤环比和同比年内首次双双转负,拖累7月工业增加值不及预期的汽车生产也未见改善,多项高频数据均显示工业生产仍然偏弱,预计8月规上工业增加值小幅降至5.9%。需求端,国内政策纠偏对投资托底有限,基建增速单月回升、累计同比小幅回落至5.6%;宽信用边际改善民企融资,但今年以来中下游利润持续遭受挤压,叠加对内外需的不确定性预期,制造业投资难以持续大幅好转;土地购置费延后支付对地产投资的支撑高点已过,新开工、施工回升支撑地产建安降幅收窄,预计固投增速降至5.3%。8月汽车零售和成品油两大项拖累社零增速进一步降至8.4%。美、欧制造业PMI走弱,外需放缓拖累出口微降至11%;高基数下预计进口增速放缓至15.1%。价格方面,猪肉、鲜菜和鸡蛋价格超季节性回升推升通胀水平上升至2.3%,钢铁、水泥等主要大宗价格回升,但高基数下PPI同比将降至4%。宽信用下居民和对公信贷均有望延续高增,预计8月新增信贷1.5万亿左右。具体观点如下:


食品推升通胀小幅上扬,高基数拖累PPI回落至4%。食品项方面,猪肉价格环比涨幅进一步扩大,农业部公布的8月猪肉平均批发价环比上涨9.5%,较7月份的4.4%大幅加快;8月高温天气蔬菜季节性上涨叠加“菜都”寿光大水,28种重点监测蔬菜价格环比上涨11.1%。7、8月受“歇伏期”影响,产蛋率降低,鸡蛋存储时间大幅缩短,8月鸡蛋价格环比大幅上涨20.9%;鲜果价格环比降幅则有所收窄。非食品方面,国内成品油价格在8月上旬小幅上调后,又于8月下旬小幅下调,均价环比小幅上涨0.3%,涨幅较7月收窄。食品价格超季节性上涨助推CPI回升,预计8月CPI同比将回升至2.3%左右。PPI方面,主要大宗价格环比止跌转升或涨幅扩大或跌幅收窄,钢材、化工、木浆、纺织品等环比止跌回升,钢价指数环比上涨3.5%,木浆和纺织品价格环比分别上涨3.1%和0.4%;铁矿石环比涨幅较7月进一步加大4.2个百分点,环比上涨6.5%;有色和水泥价格环比降幅收窄,水泥价格环比下跌0.79%,较前值回升0.8个百分点。而煤炭和原油价格环比降幅则有所加大,煤炭和原油价格环比分别下降2%和2.2%。随着去年8月基数的大幅抬升,预计8月PPI同比增速将回落至4%附近。


多项高频数据显示生产偏弱,工业增加值回落至5.9%。从高频数据来看,8月6大发电集团日均电力耗煤77.2万吨,环比和同比年内首次同时转负,环比和同比分别下降0.3%和3.1%,同比较前值回落10.4个百分点。8月高炉开工率环比和同比降幅也较前值进一步扩大,高炉开工率平均66.44%,环比和同比分别下降5.4%和14.1%。平均汽车钢胎开工率65%,环比下降9.5%,同比上升3.1%,拖累7月工业增加值的汽车生产仍未见好转。各项高频数据均指向工业生产表现偏弱,可能与8月频发的极端天气和环保限产有关,预计8月工业生产保持在5.9%的低增。


政策纠偏基建,预计固投增速降至5.3%。地产投资方面,根据100大中城市土地成交估算的延后支付的土地购置费用将延续回落趋势,将拖累地产投资中其他费用项高位回落。新开工、施工面积的持续回升和基数回落背景下,地产建安降幅有望继续小幅收窄。基建方面,考虑到7月国常会和政治局会议政策纠偏,保障在建项目合理融资和中西部基建补短板,再加上地方政府债券和财政支出节奏加快,预计基建投资单月增速有望转正,累计增速降幅有望大幅收窄至5.6%。7月制造业投资的大幅回升有低基数的原因,尽管宽信用有利于边际改善民企融资环境,但考虑到中下游利润被挤压和企业对外部不确定下内部经济放缓的预期,预计制造业投资难以延续大幅回升的趋势。


外需放缓出口回落,高基数下进口同比降至15.1%。出口方面,主要出口国经济景气度边际放缓,美、欧制造业PMI均大幅回落,8月美国Markit制造业PMI54.5,环比回落0.8个百分点,年内首次降至55以下;欧元区制造业PMI54.6,环比回落0.5个百分点,创下2016年11月以来新低;日本制造业PMI较前值小幅回升0.2个百分点至52.5。外需进一步放缓,同时考虑到前期美国对华500亿美元进口商品加征关税已经落地,二者均对出口形成压力,预计出口增速小幅回落至11%。进口方面,CRB现货指数环比下降3.5%,环比降幅进一步较前值加快1个百分点;同比下降4.6%,同比降幅较前值加大2.4个百分点。再考虑到去年基数偏高,预计8月进口同比增速回落至15.1%。


汽车和成品油消费拖累社消进一步回落至8.4%。乘联会前三周零售数据显示,8月乘用车零售表现仍延续低迷,未现明显好转,截至24日日均零售4.32万台,同比下降14.5%,较7月前三周和全月同比降幅分别加快1.7和8.7个百分点。从6、7月零售数据来看,月末汽车零售可能将有所回升,但整体来看预计汽车仍然会对社消形成拖累。成品油消费方面,国内成品油均价同比上涨22.2%,较7月份小幅回落3.33个百分点,也将对社零单月增速形成拖累。综合来看,预计8月社消单月名义增速将回落至8.4%。


居民和对公信贷均有望保持高增。在银行风险偏好依然较低的情况下,居民按揭贷款将保持较高增长,居民短期贷款将超季节性回升,体现年初以来银行加大对居民消费贷的支持力度。对公方面,房开贷受到抑制,基建融资或小幅改善,制造业贷款支持力度不减,预计对公中长期贷款将保持在较高水平。票据融资与非银贷款将强于季节性。总的来看,预计8月新增人民币贷款在1.5万亿左右。