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消息面平静,长债小幅收跌

兴证固收研究729709/10 13:58

资金面:保持宽松。

标签: 资金面 货币宽松 一级市场

来源:兴证固收研究(ID: xyzq_fi)


资金面:保持宽松。本周DR007和 R007日均水平分别下行7bp和17bp,资金面继续保持宽松的状态。全周来看,资金面大体呈现前松后紧的格局,周一至周三流动性十分充裕,周四和周五边际上有所收紧,回购利率小幅上行。这可能与央行开展正回购的传闻以及周五超额续作MLF的预期落空有关。本周央行未进行逆回购操作,周五有1765亿MLF到期,央行进行等额对冲,全周累计净投放为0。


一级市场:整体较好,边际减弱。本周新发行利率债1797亿,利率债净供给1599亿。利率债不同期限之间需求分化明显:1年期限需求最为旺盛,3年和10年期限需求次之,5年和7年期限需求尚可。环比来看,国开除3年外其余期限全场倍数均出现回落,其中10年回落幅度最大;农发债所有期限全场倍数均出现回落。整体来看,在资金面延续宽松叠加利率债净供给减少的背景下,本周一级市场需求较好,但受二级市场走弱影响,一级市场需求边际有所减弱。


二级市场:消息面平静,长债小幅收跌。周一财新PMI偏弱,但并未提振债市情绪,可能受上周获利盘离场影响,午后长债收益率加速上行,当天180210上行3bp。周三传出央行开展3000亿正回购的消息,尽管后被证实传闻有误,但还是导致市场出现恐慌,午后长债收益率加速上行,上午收益率的下行被抹平,当日210上行0.25bp。周四晚间传出国常会的相关报道,会上研究了降低社保费率的问题,回应了社会关切,一定程度提振了市场对基本面的信心,周五210上行0.75bp,十年国债活跃券180019收益率上行2.5bp。本周无重要数据或重要新闻公布,债市弱势震荡的走势反映出在多空因素交织的背景下,市场对未来预期仍存分歧。


国债期货:价格下跌。本周T1812除周四录得阳线外,其余四天均收跌,其中周一跌幅最大,与现券走势基本一致。周五长下影线指向期债继续下跌面临较大阻力。从成交持仓比来看,周三交易情绪最为热烈,可能与当天正回购的传闻有关。


期限利差:国债与国开分化。本周国债收益率曲线走陡可能与基本面的预期边际转好和地方债供给压力有关,国开期限利差压缩则可能与长端交易较为拥挤有关。从隐含税率来看,各期国开表现均好于国债。尽管本周地方债发行不多,但在地方债加速发行预期的影响下国债的配置热情受到抑制,本周5年和7年期限利率债需求偏弱可以印证这一点。


风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期


报告正文


资金面:保持宽松


资金面延续宽松。本周DR007和 R007分别上行6bp和11bp,日均水平分别下行7bp和17bp,资金面继续保持宽松的状态。全周来看,资金面大体呈现前松后紧的格局,周一至周三流动性十分充裕,周四和周五边际上有所收紧,回购利率小幅上行。


Shibor 3M小幅下行。本周Shibor3M下行4bp,Shibor7D上行4bp,Shibor期限利差收窄8bp。本周1月期、3月期和6月期同存发行溢价分别上行19bp、1bp和5bp。1月期存单发行利率上行幅度较大,可能与国庆假期前流动性需求增大有关。


央行公开市场净投放为0。本周央行未进行逆回购操作,周五有1765亿MLF到期,央行进行等额对冲,全周累计净投放为0。


一级市场:需求较好


本周新发行利率债1797亿,利率债净供给1599亿。本周新发行附息国债902亿、贴现国债200亿、国开债394亿、农发债240亿、地方债62亿,无口行债发行。其中地方债发行量环比大幅下降,造成本周利率债总发行量环比减少。


一级市场需求较好,但边际有所减弱。利率债不同期限之间需求分化明显:1年期限需求最为旺盛,3年和10年期限需求次之,5年和7年期限需求尚可。环比来看,国开除3年外其余期限全场倍数均出现回落,其中10年回落幅度最大;农发债所有期限全场倍数均出现回落。整体来看,在资金面延续宽松叠加利率债净供给减少的背景下,本周一级市场需求较好,但受二级市场走弱影响,一级市场需求边际有所减弱。


二级市场:消息面平静,长债小幅收跌


消息面平静,长债小幅收跌。周一财新PMI偏弱,但并未提振债市情绪,可能受上周获利盘离场影响,午后长债收益率加速上行,当天180210上行3bp。周三传出央行开展3000亿正回购的消息,尽管后被证实传闻有误,但还是导致市场出现恐慌,午后长债收益率加速上行,上午收益率的下行被抹平,当日210上行0.25bp。周四晚间传出国常会的相关报道,会上研究了降低社保费率的问题,回应了社会关切,一定程度提振了市场对基本面的信心,周五210上行0.75bp,十年国债活跃券180019收益率上行2.5bp。本周无重要数据或重要新闻公布,债市弱势震荡的走势反映出在多空因素交织的背景下,市场对未来预期仍存分歧。本周十年国开活跃券180210累计上行3.25bp,十年国债活跃券180019累计上行5.5bp。其他期限方面,1年国开活跃券180209累计上行5bp,3年国开活跃券180208累计上行7bp,5年国开活跃券180204上行6bp,7年国开活跃券180206累计上行6bp。


利率互换(IRS):收益率曲线下移


本周资金面整体保持宽松,FR007(MA5)下行12bp至2.6%,Shibor 3M下行4bp至2.85%。基于Repo的互换收益率曲线除3月期外整体下移9-15bp不等;基于Shibor的收益率曲线整体下移6-29bp不等。


国债期货:价格下跌


本周T1812除周四录得阳线外,其余四天均收跌,其中周一跌幅最大,与现券走势基本一致。周五长下影线指向期债继续下跌面临较大阻力。


成交持仓比来看,周三交易情绪最为热烈,可能与正回购的传闻有关;持仓方面,T1812持仓量增减互现,TF1812则在本周五天均表现为持仓增加。


利差分析:国开和国债分化


期限利差:国开和国债分化


受短端收益率小幅下行而长端收益率上行影响,国债10-1年利差走扩6bp至79bp,而国开短端收益率上行幅度大于长端,国开10-1年利差收窄1bp至108bp。国债收益率曲线走陡可能指向对基本面的预期边际转好,国开期限利差压缩可能与长端交易较为拥挤有关。


品种利差:国开好于国债


本周3年期隐含税率由11.29%降至9.44%,5年期隐含税率由14.78%降至14 %,10年期隐含税率由14.59%降至13.92%,各期国开表现均好于国债。尽管本周地方债发行不多,但在地方债加速发行预期的影响下国债的配置热情受到抑制,本周5年和7年期限的利率债需求偏弱可以印证这一点。