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表现分化的城投与中票

兴证固收研究2129009/10 19:17

一级市场:信用债发行量稳定,净融资规模小幅提升

标签: 一级市场 资本市场 信用债

来源:兴证固收研究(ID:xyzq_fi)


一级市场:信用债发行量稳定,净融资规模小幅提升


本周信用债发行量环比稳定,净融资量小幅提升。本周信用债新债发行共1309.90亿元,较上周环比增加1%,较为稳定。各类细分债券来看,除短融和城投债外,各信用债债种皆有所提升。具体而言,短融本周发行484.50亿元,公司债本周发行323.20亿元,中票本周发行470.70亿元,产业债本周发行31.50亿元,本周无城投债发行。本周信用债到期规模有所回落,净融资量小幅提升。本周取消发行债券规模小幅回落,债券主体评级以AA为主,1只债券推迟发行。


2、二级市场:城投债和中票收益率表现有所分化


本周,城投债和中票收益率表现有所分化。收益率方面,除中高等级3年期城投债外,其他期限和等级的城投债收益率多数下行;中票则表现不同,除中高等级1年期中票收益率小幅回落外,中票整体的收益率呈现上行波动,且3年期的上行幅度明显高于其他期限品种。信用利差方面,除中高等级3年期城投债和3年期中票走阔外,其余城投债和中票的信用利差均有所收窄。等级利差方面的等级和期限分化则更为明显,AA-级5年期城投债和AA-级3年期中票的等级利差上行,AA级3年期和AA-级5年期中票稳定,其余城投债与中票等级利差均有小幅下行。


短期限资金价格上行带动短端利率调整,不过考虑到中等期限的资金价格有所回落,流动性市场整体平稳。本周,短端资金价格出现上行,R007利率有所提升也带动了短端无风险收益率的上行。不过考虑到中等期限的3M SHIBOR利率依然保持小幅回落,银行间资金市场整体依然宽松。本周央行进行了1年期的MLF对冲操作,公开市场净投放为0,除了继续维稳的货币政策态度外,也反映了其目前对于长期限资金调控的倾向。如果市场交易走入过于拥挤的情况,而可能进一步影响短端债券价格的调整。


此外,下周将陆续公布一系列经济金融数据,考虑到8月数据的时点重要性,数据可能会对市场基本面预期产生较大影响,从而影响长端利率债以及信用债走势。


本周,产能过剩和非产能过剩的活跃个券收益率估值表现分化。其中,产能行业活跃券的收益率多数下行,而非产能过剩活跃券的收益率估值则有所上行。在成交量方面,除个别非产能过剩活跃个券的成交规模较大以外,其余活跃券的成交量整体处在较低水平。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产行业(13只),债券估值半数上行。


风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期


报告正文


1、一级市场:信用债发行量稳定,净融资规模小幅提升


本周信用债发行量环比稳定,净融资量小幅提升。本周信用债新债发行共1309.90亿元,较上周环比增加1%,较为稳定。各类细分债券来看,除短融和城投债外,各信用债债种皆有所提升。具体而言,短融本周发行484.50亿元(上周654.80亿元),公司债本周发行323.20亿元(上周306.08亿元),中票本周发行470.70亿元(上周329.20亿元),产业债本周发行31.50亿元(上周无),本周无城投债发行(上周5.00亿元)。本周信用债到期规模有所回落(959.53亿元),净融资量小幅提升(本周350.37亿元,上周93.80亿元)。


1)从细分指标来看:


短融发行规模小幅回落,综合和公用事业遥居前列,共占五成。本周有16个行业发行短融,排名靠前的行业是综合(118亿)和公用事业(108亿)。


中票发行规模小幅提升,建筑装饰行业占三成。本周有14个行业发行中票,规模靠前的是建筑装饰(135亿)、交通运输(75亿)和综合(74亿)。


公司债发行规模小幅提升,公用事业、综合和机械设备位居前三,共占五成。本周有11个行业发行公司债,排名前三位的行业是公共事业(60亿)、综合(56亿)和机械设备(45亿)。


本周取消发行债券规模小幅回落,债券主体评级以AA为主,1只债券推迟发行。本周共有17只债券取消发行,规模83.3亿,1只债券推迟发行,规模1.5亿。主体评级方面,本周取消发行的17只债券中,主体评级为AA级的10只,AA+级的4只,AAA级的3只。行业分布上,取消发行的债券中,制造业4只,水利环境公共设施管理业、建筑业各3只,房地产业和综合类各2只,电力燃气水供应业、农林牧渔和交通运输各1只,延迟发行债券为电力燃气水供应业。


2、二级市场:城投债和中票收益率表现有所分化


本周,城投债和中票收益率表现有所分化。收益率方面,除中高等级3年期城投债外,其他期限和等级的城投债收益率多数下行;中票则表现不同,除中高等级1年期中票收益率小幅回落外,中票整体的收益率呈现上行波动,且3年期的上行幅度明显高于其他期限品种。信用利差方面,除中高等级3年期城投债和3年期中票走阔外,其余城投债和中票的信用利差均有所收窄。等级利差方面的等级和期限分化则更为明显,AA-级5年期城投债和AA-级3年期中票的等级利差上行,AA级3年期和AA-级5年期中票稳定,其余城投债与中票等级利差均有小幅下行。


短期限资金价格上行带动短端利率调整,不过考虑到中等期限的资金价格有所回落,流动性市场整体平稳。本周,短端资金价格出现上行,R007利率有所提升也带动了短端无风险收益率的上行。不过考虑到中等期限的3M SHIBOR利率依然保持小幅回落,银行间资金市场整体依然宽松。本周央行进行了1年期的MLF对冲操作,公开市场净投放为0,除了继续维稳的货币政策态度外,也反映了其目前对于长期限资金调控的倾向。如果市场交易走入过于拥挤的情况,而可能进一步影响短端债券价格的调整。此外,下周将陆续公布一系列经济金融数据,考虑到8月数据的时点重要性,数据可能会对市场基本面预期产生较大影响,从而影响长端利率债以及信用债走势。


本周,产能过剩和非产能过剩的活跃个券收益率估值表现分化。其中,产能行业活跃券的收益率多数下行,而非产能过剩活跃券的收益率估值则有所上行。在成交量方面,除个别非产能过剩活跃个券的成交规模较大以外,其余活跃券的成交量整体处在较低水平。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产行业(13只),债券估值半数上行。


此外,估值变动较大的个券中,产能过剩行业中的“18陕延油SCP003”于2018-09-05到期。