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CPI同比上升,但年内压力可控——2018年8月通胀数据点评

兴证固收研究1975309/11 16:50

食品超季节性涨价推升CPI同比读数。

标签: CPI 通胀 PPI

来源:兴证固收研究(ID:xyzq_fi)


2018年8月CPI同比从上月的2.1%升至2.3%,PPI同比从上月的4.6%降至4.1%。我们对此点评如下:


食品超季节性涨价推升CPI同比读数。8月CPI同比增速从上月的2.1%升至2.3%,其中食品分项同比增速为1.9%,拉动CPI同比由上月的0.31个百分点升至0.59个百分点;非食品分项同比增速为2.5%,拉动CPI同比由上月的1.66个百分点升至1.73个百分点,可见本月CPI同比读数上升主要由食品分项推动。从食品分项的结构来看,鲜菜、猪肉、蛋类和其他肉禽制品的环比涨幅均显著超出季节性。全国各地暴雨洪涝灾害增多影响鲜菜供应、非洲猪瘟爆发及传播推升猪价、禽蛋类持续涨价来到近两年高位,诸多因素共同造成8月食品分项超季节性涨价。其他分项中,旅游以及居住分项同比也有所扩大,对CPI同比读数上升也有一定贡献。7月剔除食品和能源的核心CPI同比由上月的1.9%升至2.0%,指向经济运行中的核心需求有所上升,但上升幅度不大。


生产资料和生活资料共同推升PPI环比读数。PPI同比增速在高基数的影响下由上月的4.6%降至4.1%,但环比读数由上月的0.1%升至0.4%,其中生产资料环比由上月的0.1%升至0.5%,生活资料由上月的0.2%升至0.3%。我们曾在8月PMI点评中指出,环保限产和生产端需求边际改善将推升原材料价格,造成PPI环比读数上升,其中以螺纹钢和PTA最具代表性。黑色金属矿采选业和化学原料和化学制品业PPI环比读数增幅最大,这和我们此前的判断一致。值得注意的是生活资料环比上升,从结构上看一般日用品环比由-0.1%升至0.3%,食品类由0.2%升至0.3%,对生活资料环比拉动最大,耐用消费品和衣着类与上月持平。由于生活资料和CPI联系最紧密,短期内需要关注生活资料向CPI传导的可能性。


超季节性因素影响下的CPI反弹或难持续,债市核心矛盾仍是宽货币向宽信用的传导。本月推升CPI的超季节性因素或难持续:1)寿光水灾对鲜菜价格的冲击开始消退,蔬菜批发价已经拐头向下;2)大学生毕业求职季对房租的推升以及暑期旅游的持续火热随着9月到来将暂告一段落,且居住分项中自有住房折算租金比重最大,即使房租持续上涨对居住分项的影响也相对有限;3)目前猪价上涨由季节性因素驱动,尽管近期非洲猪瘟传播范围扩大,但仍呈点状分布,对生猪出栏量影响有限。如果猪瘟不发生大规模扩散,国庆的需求高峰过后猪价或将出现季节性回落。目前导致CPI反弹的因素多为供给端,但中期来看只有需求侧的扩张才能使通胀构成持续扰动,而在总需求回落的大趋势下,CPI压力总体温和可控。当前市场多空交织、缺乏明确方向,最大的利空来自宽信用、宽财政背景下社融增速和基建投资的反弹。短期内仍要注意控制利率债的久期,信用方面,中高等级、中短久期的品种仍是最佳选择。


风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期


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