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数据偏弱,信用债市场表现调整

兴证固收研究221622018/09/18 18:44

一级市场:信用债发行量小幅回落,净融资量大幅下降

标签: 一级市场 信用债 资本市场

来源:兴证固收研究(ID:xyzq_fi)


一级市场:信用债发行量小幅回落,净融资量大幅下降


本周信用债发行量小幅回落,净融资量大幅下降。本周信用债新债发行共1163.60亿元,较上周环比下降14%。各类细分债券来看,除短融和产业债小幅提升外,各信用债债种皆有所下降,尤其是中票。具体而言,短融本周发行533.00亿元,产业债本周发行43.00亿元,公司债本周发行372.10亿元,中票本周发行215.50亿元,本周无城投债发行。本周信用债到期规模大幅提升,净融资量为近一月来首次负值。本周取消发行债券规模大幅回落,债券主体评级以AA+为主,1只债券推迟发行。


2、二级市场:信用债市场整体表现调整


本周,信用债整体表现调整。收益率方面,城投债和中票整体表现上行调整。其中城投债仅有低等级的3年期以及AA+的1年期收益率小幅回落,其余等级以及期限的债券收益率均表现上升,尤其是5年期调整幅度较大。中票方面,仅AA-级1年期及3年期债券收益率小幅回落,其余期限和等级呈上行变动。信用利差方面,城投债表现明显的期限分化,中票表现明显的等级分化。除各等级的3年期以及AA的5年期外,其余城投债利差走阔;中票方面则是AA-低等级表现出显著走阔,与其他等级的趋势相异。等级利差方面,城投债表现期限分化,3年期城投债下行,5年期较为稳定;中票表现等级分化,AA-级中票下行,AA级较为稳定。


流动性整体宽裕,带动短期和中端利率债收益率下行。本周R007利率以及中等期限的3M SHIBOR利率均小幅回落,银行间资金市场整体依然宽松;此外央行也通过公开市场操作净投放3300亿元,继续反映维稳的货币政策态度。


本周公布了一系列经济金融数据,考虑到8月是政策出现边际调整后的首个月份,基本面是否有较大幅度的边际变化无疑是市场关注度较高的问题。从经济数据来看,专项固定资产投资累计增速从7月的5.5%放缓至5.3%,其中基建投资增速明显由5.7%降至4.2%,略弱于市场预期。基建投资低迷的数据,一定程度上缓和了近期市场调整的压力。然而,接下来需要关注的短期问题,仍是基建投资。考虑到政策的传导速度问题,短期内仍要密切关注基本面情况对于债市整体的扰动,对于信用债而言则更多是系统性的机会。此外,8月金融数据反映出债券净融资的显著提升,不过结构上则继续反映AAA 级债券融资改善幅度高于其他评级,信用债分化加剧仍将持续;无论是对于一级市场还是二级市场而言。


风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期


报告正文


1、一级市场:信用债发行量小幅回落,净融资量大幅下降


本周信用债发行量小幅回落,净融资量大幅下降。本周信用债新债发行共1163.60亿元,较上周环比下降14%。各类细分债券来看,除短融和产业债小幅提升外,各信用债债种皆有所下降,尤其是中票。具体而言,短融本周发行533.00亿元(上周484.50亿元),产业债本周发行43.00亿元(上周17.00亿元),公司债本周发行372.10亿元(上周384.37亿元),中票本周发行215.50亿元(上周445.70亿元),本周无城投债发行(上周14.50亿元)。本周信用债到期规模大幅提升(1347.75亿元),净融资量为近一月来首次负值(本周-184.15亿元,上周391.54亿元)。


1) 从细分指标来看:


短融发行规模小幅提升,交通运输和综合位居前两位,共占三成。本周有15个行业发行短融,排名靠前的行业是交通运输(83亿)、综合(79亿)和建筑装饰(69亿)。


中票发行规模大幅回落,建筑装饰行业遥居首列,占三分之一。本周有11个行业发行中票,规模靠前的是建筑装饰(73亿)、公用事业(35亿)和交通运输(30亿)。


公司债发行规模小幅下降,房地产和综合位居前两位,共占五成。本周有10个行业发行公司债,排名前三位的行业是房地产(117亿)、综合(77亿)和有色金属(40亿)。


本周取消发行债券规模大幅回落,债券主体评级以AA+为主,1只债券推迟发行。本周仅3只债券取消发行,规模13亿,1只债券推迟发行,规模10亿。主体评级方面,本周取消发行的3只债券中,主体评级为AA+级的2只,AA级的1只,推迟发行的1只为AAA级。行业分布上,取消发行的债券中,制造业2只,建筑业1只,延迟发行债券为综合行业。


2、二级市场:信用债市场整体表现调整


本周,信用债整体表现调整。收益率方面,城投债和中票整体表现上行调整。其中城投债仅有低等级的3年期以及AA+的1年期收益率小幅回落,其余等级以及期限的债券收益率均表现上升,尤其是5年期调整幅度较大。中票方面,仅AA-级1年期及3年期债券收益率小幅回落,其余期限和等级呈上行变动。信用利差方面,城投债表现明显的期限分化,中票表现明显的等级分化。除各等级的3年期以及AA的5年期外,其余城投债利差走阔;中票方面则是AA-低等级表现出显著走阔,与其他等级的趋势相异。等级利差方面,城投债表现期限分化,3年期城投债下行,5年期较为稳定;中票表现等级分化,AA-级中票下行,AA级较为稳定。


流动性整体宽裕,带动短期和中端利率债收益率下行。本周R007利率以及中等期限的3M SHIBOR利率均小幅回落,银行间资金市场整体依然宽松;此外央行也通过公开市场操作净投放3300亿元,继续反映维稳的货币政策态度。


本周公布了一系列经济金融数据,考虑到8月是政策出现边际调整后的首个月份,基本面是否有较大幅度的边际变化无疑是市场关注度较高的问题。从经济数据来看,专项固定资产投资累计增速从7月的5.5%放缓至5.3%,其中基建投资增速明显由5.7%降至4.2%,略弱于市场预期。基建投资低迷的数据,一定程度上缓和了近期市场调整的压力。然而,接下来需要关注的短期问题,仍是基建投资。考虑到政策的传导速度问题,短期内仍要密切关注基本面情况对于债市整体的扰动,对于信用债而言则更多是系统性的机会。此外,8月金融数据反映出债券净融资的显著提升,不过结构上则继续反映AAA 级债券融资改善幅度高于其他评级,信用债分化加剧仍将持续;无论是对于一级市场还是二级市场而言。


本周,产能过剩和非产能过剩的活跃个券收益率多数下行。在成交量方面,产能过剩活跃个券的成交规模整体偏清淡,而非产能过剩活跃券的成交量中,有部分个券交易较为活跃。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产行业(22只),债券估值八成下行。


此外估值变动较大的个券,受到期影响较大的,包括产能过剩行业中的“18中铝集SCP007”,该券将于2018-09-21到期;“17鞍钢CP003”,该券将于2018-09-20到期。