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信用债市场,不同品种的分化继续

兴证固收研究282072018/09/26 09:33

一级市场:信用债发行量小幅提升,净融资量重回正值

标签: 一级市场 信用债 融资

来源:兴证固收研究(ID:xyzq_fi)


一级市场:信用债发行量小幅提升,净融资量重回正值


本周信用债发行量小幅提升,净融资量重回正值。本周信用债新债发行共1407.69亿元,较上周环比上升18%。各类细分债券来看,中票、短融和产业债有所提升,公司债和城投债小幅回落。具体而言,中票本周发行390.60亿元,短融本周发行552.30亿元,产业债本周发行68.80亿元,公司债本周发行389.99亿元,城投债本周发行6亿元。本周信用债到期规模小幅回落(1258.22亿元),净融资量重回正值(本周149.47亿元,上周-154.25亿元)。本周取消发行债券规模大幅回落,债券主体评级以AA+为主,1只债券推迟发行。


2、二级市场:城投债与中票表现分化


本周,城投债与中票表现分化。城投债方面,仅有5年期的低等级债券收益率上行,而AA+和AAA等级的各期限债券收益率均有一定幅度的下行。中票方面,低等级中仅3年AA等级中票下行,其余期收益率均走势上行;高等级债券走势则有期限上的区别,其中1年期中票收益率上行。信用利差方面,城投债信用利差整体收窄,并且长久期的利差修复幅度较大。中票方面则分化较大,等级差异较为显著;其中AA-低等级中票信用利差整体走阔。此外,本周城投等级利差整体表现平稳,而中票的等级利差有所抬升,尤其是低等级的长久期债券。


短端资金价格出现波动,但中长端资金稳定,市场流动性暂时较为宽裕。本周短端的资金收益率出现一定波动,节奏上在周中走高后有所回落,整体收益率有所上行。不过考虑到3M SHIBOR这类中等期限的资金价格依然维持平稳,目前资金面整体较为宽裕。此外,本周央行通过公开市场操作净投放资金1800亿元(含国库现金),继续体现维稳的货币政策态度。不过考虑到目前债市投资的策略较为一致,交易趋于拥挤,后续仍需关注资金价格可能对于利率债和高等级信用债造成的影响。


本周,产能过剩和非产能过剩的活跃个券收益率多数下行。本周,产能过剩和非产能过剩的活跃个券收益率多数下行,并且部分个券的收益率下行幅度较大。而在成交量方面,个别非产能过剩活跃个券的成交规模出现了上行,成交规模整体优于产能过剩活跃个券的情况。而交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产行业(22只),债券估值多数下行。


风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期


报告正文


1、一级市场:信用债发行量小幅提升,净融资量重回正值


本周信用债发行量小幅提升,净融资量重回正值。本周信用债新债发行共1407.69亿元,较上周环比上升18%。各类细分债券来看,中票、短融和产业债有所提升,公司债和城投债小幅回落。具体而言,中票本周发行390.60亿元(上周213.50亿元),短融本周发行552.30亿元(上周519.00亿元),产业债本周发行68.80亿元(上周23.00亿元),公司债本周发行389.99亿元(上周418.00亿元),城投债本周发行6亿元(上周20亿元)。本周信用债到期规模小幅回落(1258.22亿元),净融资量重回正值(本周149.47亿元,上周-154.25亿元)。


从细分指标来看:


1) 短融发行规模小幅提升,交通运输位居首位,占近三成。本周有14个行业发行短融,排名靠前的行业是交通运输(146亿)、综合(101亿)和钢铁行业(95亿)。


2) 中票发行规模大幅提升,采掘行业遥居首列,占近三成。本周有14个行业发行中票,规模靠前的是采掘(107亿)、综合(70亿)和建筑装饰(46亿)。


3) 公司债发行规模小幅下降,综合和房地产位居前两位,共占三成。本周有16个行业发行公司债,排名前三位的行业是综合(66亿)、房地产(55亿)和公用事业(40亿)。


本周取消发行债券规模大幅回落,债券主体评级以AA+为主,1只债券推迟发行。本周共10只债券取消发行,规模58.5亿,6只债券推迟发行,规模42.5亿。主体评级方面,本周取消发行的10只债券中,主体评级为AA+级的4只,AA级的3只,AAA级的3只,推迟发行的6只中5只为AA级,1只为AAA级。行业分布上,取消发行的债券中,制造业4只,建筑业3只,房地产、采矿和综合各1只,延迟发行债券为建筑业3只,文化体育和娱乐业、租赁和商务服务业、综合各1只。


2、二级市场:城投债与中票表现分化


本周,城投债与中票表现分化。城投债方面,仅有5年期的低等级债券收益率上行,而AA+和AAA等级的各期限债券收益率均有一定幅度的下行。中票方面,低等级中仅3年AA等级中票下行,其余期收益率均走势上行;高等级债券走势则有期限上的区别,其中1年期中票收益率上行。信用利差方面,城投债信用利差整体收窄,并且长久期的利差修复幅度较大。中票方面则分化较大,等级差异较为显著;其中AA-低等级中票信用利差整体走阔。此外,本周城投等级利差整体表现平稳,而中票的等级利差有所抬升,尤其是低等级的长久期债券。


短端资金价格出现波动,但中长端资金稳定,市场流动性暂时较为宽裕。本周短端的资金收益率出现一定波动,节奏上在周中走高后有所回落,整体收益率有所上行。不过考虑到3M SHIBOR这类中等期限的资金价格依然维持平稳,目前资金面整体较为宽裕。此外,本周央行通过公开市场操作净投放资金1800亿元(含国库现金),继续体现维稳的货币政策态度。不过考虑到目前债市投资的策略较为一致,交易趋于拥挤,后续仍需关注资金价格可能对于利率债和高等级信用债造成的影响。


本周,产能过剩和非产能过剩的活跃个券收益率多数下行。本周,产能过剩和非产能过剩的活跃个券收益率多数下行,并且部分个券的收益率下行幅度较大。而在成交量方面,个别非产能过剩活跃个券的成交规模出现了上行,成交规模整体优于产能过剩活跃个券的情况。而交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产行业(22只),债券估值多数下行。


此外,估值变动较大的个券中,有部分个券受到期影响较大。产能过剩行业中的“18中铝集SCP007”已于2018-09-21到期,“17鞍钢CP003” 已于2018-09-20到期。