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降准窗口再度开启

首席经济学家论坛11326109/30 14:59

2018年9月的主要宏观数据将在2018年10月15日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻,并以此为基础对2018年10月政策情况给出研判。

标签: 经济数据 央行 出口

作者:鲁政委,李苗献,郭于玮,蒋冬英(鲁政委系华福证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)


2018年9月的主要宏观数据将在2018年10月15日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻,并以此为基础对2018年10月政策情况给出研判。


数字格局:消费回升,物价分化。增长方面,工作日天数减少和欧元区经济走弱或使9月出口和工业增加值增速放缓;消费品价格上涨和节假日因素或带动9月社零增速上升。物价方面,食品价格上涨可能使CPI同比继续提高至2.6%,但高基数将使PPI同比回落至3.4%左右。


情绪预期:通胀预期继续升温。受食品价格上涨影响,9月CPI同比可能进一步回升,使市场通胀预期继续升温。


政策预期:降准窗口或再度开启。国务院日前印发《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》,提出“完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具,引导资金更多投向创新型企业和小微企业。”这或许意味着降准窗口将再次开启。10月13日将有4515亿MLF到期,10月16日将有1500亿国库现金定存到期,二者合计回笼资金6015亿。因此,如果10月降准并置换MLF既不会使资金面出现过大的波动,又有助于改善商业银行的资金来源期限结构、支持实体经济融资。


从历史数据上看,鲜有9月PMI低于8月的情况,但受出口订单PMI拖累,PMI难以出现明显的回升。预计9月PMI与8月持平,约51.3%。


9月发电耗煤同比继续回落,且工作日较去年同期少1天,因此9月工业增加值同比增速或将出现回落。


央行问卷调查数据显示,2018年第三季度基建融资需求开始回升,折射出基建投资或有所加快。同时,8月以来地方债发行提速,有助于补充基建投资的资金来源。因此,9月固定资产投资增速有望企稳。


9月社会消费品零售同比增速有望继续回升。一方面,受食品价格上涨影响,9月CPI同比或上行,推高零售额名义值;另一方面,2018年中秋在9月,而2017年中秋在10月,节假日因素或推高消费需求。


出口方面,9月出口将延续8月下行走势。具体原因如下:


首先,从工作日天数观察,工作日环比及同比均下行。中秋节假日使9月工作日天数较8月减少三天至20日,较去年同比减少两天。从历史数据观察,工作日天数环比下降将影响出口金额。


其次,从外需观察,一方面,从欧元区需求看,伴随欧元区经济走弱叠加出口旺季结束,中国对欧洲出口有所降温。9月欧元区制造业PMI较前月下滑1.3个百分点至53.3%,为2016年9月以来的最低值;同时根据中国出口集装箱运输市场,欧地航线由于传统运输旺季临近尾声,市场需求回落,即使临近传统“国庆”假日运输小高峰,市场货量未有明显起色。另一方面,从美国需求看,2018年9月18日特朗普政府指示对中国出口至美国的2000亿商品加征关税,关税于9月24日正式生效。与此同时,中国对美国出口600亿商品加征关税,中美贸易战升级催生提前出口。


最后,从国内出口订单观察,8月PMI新出口订单较前月下滑0.4个百分点至49.4%,连续三个月位处荣枯线下。这或意味着,受欧元区经济走弱及中美贸易战影响,我国新出口订单下滑。数据显示,新出口订单大致领先我国出口两至三个月,而新出口订单连续下滑或为出口下行的信号。


进口方面, 9月进口同比将小幅下行。具体而言,9月原油价格同比涨幅继续回落,同时CRB现货指数同比继续下滑,将从价格方面拖累进口同比。同时,2017年9进口同比增长大增,单月进口金额创下历年次高,由此在高基数影响下,9月进口同比或将下行。


CPI方面,9月中上旬,猪肉、蔬菜、鸡蛋价格延续上涨态势,成品油价格有所调升。因此,9月CPI同比可能继续提高至2.6%。


PPI方面,受季节性因素影响,9月中上旬煤炭价格由跌转升,但钢材价格环比涨幅收窄。加之同比基数较高,9月PPI同比可能回落至3.4%。


信贷方面,央行问卷调查结果显示,2018年第三季度贷款需求继续回落。但受季节性因素影响,9月新增信贷规模仍有望回升至1.60万亿左右。社融方面,9月企业债券净融资规模回落且信托到期量较高,但季末贷款核销力度加大能够一定程度上弥补表外融资萎缩的影响。总体来看,9月社会融资规模可能在1.60万亿左右。


M1方面,受外需回落的影响,企业生产经营活跃程度可能有所下降,使M1同比继续小幅回落至3.7%。


M2方面,本月地方债发行总量较8月有所回落,财政存款对M2的扰动有望减弱,预计M2同比与上月持平。


由于专项债发行提速,2018年前9个月已发布的专项债净融资额为1.25万亿,已经十分接近全年1.35万亿的新增额度。因此,10月份地方债发行对流动性的影响将显著减弱。


值得注意的是,10月存在再次降准的可能性。10月13日将有4515亿MLF到期,10月16日将有1500亿国库现金定存到期,二者合计回笼资金6015亿。而目前降准0.5个百分点回笼的资金规模在7000亿左右。这意味着此时降准并置换MLF既不会使资金面出现过大的波动,又有助于改善商业银行的资金来源期限结构、支持实体经济融资。


地方债发行影响减弱和中长期流动性投放力度的加大将使流动性继续维持合理充裕。从Shibor 3M来看,历年10月资金面往往相对平稳。2011年以来9月与10月的Shibor 3M中枢通常较为接近。


从DR007来看,9月中下旬DR007大致稳定在2.60%至2.72%的区间之内,资金面维稳意图明显。这或许意味着对货币当局而言,合意的DR007利率水平在2.65%附近。随着季末扰动的消退,10月DR007中枢或小幅回落至2.61%附近。