下拉 二维码
环球老虎财经

商务合作 请您联系 胡坤云(15538185779) WX:hukunyun335 huky@laohucaijing.com

满足以下条件,获得更高通过率:

1、贵公司为A股、港股、美股上市公司 2、贵公司正在进行并购重组或战略调整 3、贵公司正在发生重大融资 4、贵公司的产品具有行业性的重大意义 联系电话:13681646214(同微信)
信息举报或投诉可联系:
tousu@laohucaijing.com

带的来的绝对增量,带不走的社融下行

华创证券7015510/19 15:57

9月新增社融2.21万亿,新增人民币贷款1.38万亿,M2同比增长8.3%。9月起,人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。

标签: 融资 贷款 M1

来源:华创宏观(ID:HCMacro)


一、扩信用效果仍未显现


无论是从9月的社融数据还是新增人民币贷款的结构变化,扩信用效果仍未显现,此轮扩信用从政策到实体见效的时滞显然比以往周期都长,市场还需做好准备。


政策的传导需经过两个阶段,首先是体制内的政策传递阶段,其次是市场化的企业反应阶段。在政策传递阶段,发改委审批层面受到经济质量约束的克制,城投信用扩张层面受到隐性债务和多元考核系统的制约,唯一剩下就是依靠监管层在银行信用层面改变银行风险偏好,10月7日宣布的降准目标即在于此。其次在企业反应阶段,内部经济承压,外部环境难测,企业对刺激政策的反应比较麻木。这在本月的金融数据上得到了验证,要想看到实质变化,恐怕还需再等等。


二、社融:地方专项债扩大本月新增额,但增速下降趋势难变


9月新增社融2.21万亿,尽管9月的大额地方专项债净融资带来社融新增额的增长,但无论何种口径下社融同比增速下降的趋势是不变的。贷款新增乏力、直接融资受挤压下跌、表外继续萎缩,老口径下的社融同比9月或为9%。当然,我们认为将地方专项债纳入社融口径不无意义,一来部分专项债作用于基建拉动投资,二来专项债挤压银行贷款、企业信用的影响确需考虑,本月债券净融资的下降即为一个例证。但需要留意的是,一则专项债中土储占比近四成,这部分并不构成投资,二则市场中企业融资的恢复和活力的再现才是金融数据最本质的好消息。


三、新增贷款:总量稳定而结构不如人意


9月新增人民币贷款1.38万亿。总量依然较为平稳。但内部结构变化体现贷款质量不高:期限短贷增,长贷平;部门上居民部门倚赖短贷小幅回温,但企业贷款依然乏力。9月企业长期贷款同比少增1229亿元,环比少增375亿,反应当前票据融资和短期贷款仍是企业缓解资金紧张问题的主要窗口。


四、M1、M2增速小幅回升,居民存款大幅增长


9月底,M2余额180.17万亿元,同比增长8.3%小幅回升。M1余额53.86万亿元,同比增长4%。9月存款总量新增8900亿元,新增额主要来源于居民存款。而企业存款继续下滑,印证了当前企业流动性依然较为紧张。


风险提示:


出口企业受贸易战冲击高于预期


 


1


社融:地方专项债扩大本月新增额,但增速下降趋势难变


 


9月央行将地方政府专项债券纳入社会融资规模统计,新口径下新增社融2.21万亿,同比少增397亿元,环比多增近2814亿。9月地方专项债净融资7389亿提振新口径社融,但老口径下贷款新增乏力、直接融资下跌、表外继续萎缩都使得社融新增再下降。


1.1 社融总体情况:新口径下新增社融绝对量大增,但下行趋势不改


新口径下,9月新增社融2.21万亿,同比少增397亿元基本平稳,环比多增2814亿元。社融存量同比增速回落至10.6%,下跌0.2个百分点。在涵盖存款类金融机构资产支持证券和贷款核销的口径下,9月社融同比增速为9.7%,年内首次突破10%。而在老口径下,社融增速9月已接近9%。


1.2 社融分项情况:新成员地方专项债出力,老项目疲软如昨


社融新增本月增长,主要来源于新增项目地方专项债净融资的大幅增长,而老口径下贷款新增乏力、直接融资下跌、表外继续萎缩都使得社融新增再下降。


人民币贷款新增1.44万亿,同比多增2468亿,环比小幅多增1254亿,虽有小幅提升,但仍略显乏力。


表外融资9月存量缩减2891亿元,对比去年同期新增量减少近6800亿元,对比上月萎缩额相当,经济增长受压下,表外湮灭速度依然较高。其中委托贷款存量缩减1435亿元(前值:缩减1207亿元),信托贷款存量缩减908亿元(前值:缩减688亿元),未贴现的银行承兑汇票存量缩减548亿元(前值:缩减779亿元)。


新增直接融资9月仅有413亿元,同比少增1774亿元,环比大幅少增近3000亿元,这其中股票融资272亿元依然不济,但比上月增加131亿元。但债券净融资本月只有142亿元,或受地方专项债大量发行挤压、融资成本抬升有关。此外,外币贷款减少670亿元,在人民币贬值环境下维持弱势。


 


2


新增贷款:总量稳定而结构不如人意


 


9月新增人民币贷款1.38万亿元,同比多增1100亿元,环比多增1000亿元,总量依然较为平稳。但内部结构变化体现贷款质量不高:期限短贷增,长贷平;部门上居民部门倚赖短贷小幅回温,但企业贷款依然乏力。


2.1 期限构成:短贷大增,中长期贷款新增平平


从期限看,9月短期贷款大幅增长,中长期贷款新增乏力,票据融资缩量。具体来看,短期贷款新增4232亿元,同比多增2150亿元,环比多增3382亿。中长期贷款新增8109亿元,同比少增1706亿元,环比多增269亿元基本平稳。票据融资新增1743亿元,同比多增1765亿元,环比少增2356亿元。


2.2 部门构成:居民部门短贷温和上升,实体企业贷款仍然乏力


分项来看,9月新增人民币贷款同比增加主要来源于企业部门贷款(但主要是短期贷款的增长),而环比新增贷款的增加中居民部门起重大作用,整体来看新增结构不如人意,企业端发力还未见踪影。


居民户部门新增贷款7544亿元,同比多增195亿元,环比多增532亿元,缓慢升温。其中,居民短期贷款新增3134亿元,同比多增597亿元,环比多增536亿元,体现了年初以来银行加大支持居民消费贷的效果,但在经济承压的情况下居民短贷增加的空间有限。此外,居民长期贷款新增4309亿元,基本持平历史同期。


实体企业方面贷款仍然乏力,尽管季节性来看小幅高于历史平均,但结合表外回落幅度来看,非金融企业融资仍然较难,扩信用暂未看到落地变化。非金融企业贷款新增6772亿,同比多增2137亿元,环比多增645亿元。但9月企业贷款季节性增长却主要依靠短期贷款实现,企业短贷同比多增1600亿元,环比多增2846亿元,而长期贷款同比少增1229亿元,环比少增375亿,反应当前对公授信依然较为紧张,企业唯有转向票据融资和短期贷款缓解资金紧张问题。我们判断,本轮扩信用难度大过以往,政策效果见诸实体的传导时间或高于目前市场的预期。


同时,9月非银金融机构贷款存量再大幅缩减近1500亿元拖累了本月人民币贷款新增额,使得本身实体贷款已经受压的信贷数字进一步下降。


 


3


M1、M2增速小幅回升,居民存款大幅增长


 


3.1 M2总体情况:M1、M2增速边际小幅回升,同比差值企稳


9月底,M2余额180.17万亿元,同比增长8.3%小幅回升。M1余额53.86万亿元,同比增长4%。


3.2 M2总体情况:M1、M2增速边际小幅回升,同比差值企稳


9月存款总量新增8900亿元,同比多增4570亿元,环比少增1998亿元。9月存款新增额主要来源于居民存款。其中居民存款新增1.33万亿元,同比多增2944亿元,环比多增9806亿元。


企业存款新增3104亿元,同比少增324亿元,环比少增3035亿元,继续下滑,印证了当前企业流动性依然较为紧张,资金短缺。此外,财政存款减少3473亿元,同比多增499亿元,环比少增4323亿元,主要还是受季节性影响。