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从磨具厂到“黄三角创投梦工厂”:创投第一妖鲁信创投(SH.600783)“为国操盘”之路

号称创投概念第一股,鲁信创投近期的表现绝对对得起这个称呼。上市22年,数次易主,曾是各路民企争相抢夺的壳资源,历经风雨之后,最终重归国有,鲁信创投都经历了什么?如今收入几乎全靠投资的情况下,公司的投资水准究竟如何?为何持股*ST龙力15载后,才发现捧着的是一颗雷?

标签: 鲁信创投 上市公司 涨停

在恒立实业暂时熄火之后,鲁信创投这个曾被称为“黄三角创投梦工厂”的企业,似乎接过了妖股的大旗。


11月以来,随着多方表态快速推进科创板建设,A股市场掀起了一轮创投概念股的炒作热潮。游资接力与科创概念的双重刺激之下,鲁信创投自11月5日开始启动行情,至今已完成10天7板的壮举,累计涨幅达113%。


作为A股史上第一只纯创投股,鲁信创投一路走来历经坎坷,命运似乎一开始就掌握在他人手中。


前身四砂股份


鲁信创投的前身是中国第四砂轮厂,1988年11月经山东省体改委批准设立了山东泰山磨料磨具股份有限公司。


1995年,公司更名为"四砂股份有限公司"。1996年12月,经中国证监会批准,公司股票获准在上海证券交易所挂牌交易。当年的股票上市公告书中显示,四砂股份主营业务为磨料磨具、硅碳棒制品、金刚石及金刚石制品、耐火材料等。



图片来源:四砂股份上市公告书


从公司上市初期的持股情况看,当时国家股持股超过总股本的65%。然而公司掌门人的位子却并不好坐。此后,四砂股份大股东数次易主。


改嫁“艾史迪” ,再嫁“宁馨儿”


上市以后的四砂股份由于面临行业不景气,导致磨具磨料等业务持续萎靡,于是公司决定引入有前景的项目,通过重组来摆脱困境。


1998年11月,在山东省淄博市政府的介入下,四砂股份向一家主营生化制品的公司——艾史迪集团出让国家股。当年艾史迪集团以2.02元的价格受让淄博市国资局4000万股国家股,并以0.1元的价格受让650万股国家股配股权,持股比例占总股本的34.48%,成为第一大股东。淄博市国资局降为第二大股东。


然而艾史迪似乎低估了四砂股份财务状况的复杂性,尤其是第二大股东国资局带来的不少历史遗留问题,导致大股东资金面一度承压,并质押了自己全部的股权。1999年9月,艾史迪因增值税违法问题遭遇监管调查,大部分经营活动被终止,并以此为由决定退出四砂股份。随后,艾史迪一边从上市公司中套现,一边找到了新的接盘者。


1999年12月,北京宁馨儿经贸有限公司(简称“宁馨儿”)接手了艾史迪82%的股权,间接控股四砂股份,并承担了艾史迪的债权债务。宁馨儿也是一家民营企业,主营柠檬酸、纤维素及生物制药产品。


宁馨儿的入主并没有给四砂股份的业务带来任何改善,而是上演了另一出跌宕起伏的宫斗剧。自成为四砂第一大股东后,宁馨儿便要求入主董事会,但是却遭到国资局和四砂的强烈抵制,要求必须先付清前任(艾史迪)的全部欠款。在长达5个月的时间里,四砂管理层处于真空状态,公司总经理居然一直称病,闭门谢客。


直到宁馨儿先后两次偿债3500多万元后,2000年6月,宁馨儿向董事会提交4项提案,要求罢免5名董事,更换3名监事,并提名了全部来自宁馨儿的11名董事候选人。然而淄博方面也不是吃素的,不仅全盘否决了宁馨儿的提议,还推荐了5名代表淄博市国资局的董事候选人。


双方经过一番激烈的讨价还价之后,最终,宁馨儿留住了5名成员进入了董事会,而淄博国资方面占据了另外6个席位。一家公司内部存在着两大对立阵营,若能经营得好,那真是个奇迹。此后内部斗争不断,甚至还出现了总经理受内部职工轰赶和人身威胁等事件。


2001年2月,四砂股份发布预亏公告,这是公司历史上首次出现亏损。


鲁信创投1996年至2000年营收和净利:



来源:东财Choice数据


从上表可以明显看出,公司营收和净利的表现是内部股权之争的真实写照。虽然上市初期业绩表现平平,但至少前3年还保持增长。转折点发生在1999年,正是易主艾史迪的那一年,净利润首次下滑。2000年宁馨儿入主,公司被搞得鸡犬不宁,净利润也出现了亏损。


深谋远虑的“高新投”


2001年6月,有山东省政府背景的山东省高新技术投资有限公司(简称“高新投”)出面平息了这场纷争,根据当时公告,高新投通过股权收购的形式成为公司的第一大股东,持股比例为29.8%。


入主以后,高新投却秉持着“无为而治”的方针,在长达两年多的时间内迟迟不对公司进行大的重组,以至于公司一度濒临被ST的险境。


这次的问题似乎还是出在二股东上,尽管都是国资背景,但是却代表着两级政府——山东省政府和淄博市政府。当时,第二大股东淄博市国资局的持股比例为29.19%,双方持股比例相当接近,最后造成的结果是“两个和尚没水喝”。


鲁信创投2001年至2003年营收和净利:



来源:东财Choice数据


两级政府共同治理下,2001年至2003年四砂股份的业绩表现糟糕,连续几年在盈亏生死线徘徊。


值得一提的是,高新投是山东省鲁信投资控股有限公 司(简称“鲁信集团”)的全资子公司。2004年7月,鲁信集团把二股东淄博市国资局所持的全部29.19%的股份拿下,最终实现实际控股59%,成为四砂股份真正的实际控制人。次年,四砂股份更名为鲁信高新。



来源:鲁信创投2004年年报


鲁信集团是一家国有控股公司,注册资本30亿元,主营对外投资,投资咨询、资产管理、资本运营扥业务。公司资金实力雄厚,涉猎范围包括电力、信托、生物制药、传媒等等,可用的资源相当多。当时外界普遍憧憬,未来无论装入哪块资源,都将使上市公司基本面得到根本性改善。


事实上,在大股东眼里,上市公司更像是一个壳。由于各种原因,鲁信集团当时并没有急于大刀阔斧清理和置换资产,而是在等待借壳的时机。因此,改了新名字后的鲁信高新起初几年的业绩非但没能走出新高,反而更加萎靡。


鲁信创投2004年至2009年营收和净利:



来源:东财Choice数据


从上表看,鲁信集团全面入主以后,净利润表现还不如当初刚上市的时候。


借壳上市


2010年1月,激动人心的时刻终于到来,上市公司鲁信高新拟向鲁信集团非公开发行 16,990.07 万股收购鲁信集团持有的高新投 100%的股权。这样一来,原来的大股东高新投摇身一变,成了上市公司的全资子公司,高新投也因此消失在了股东名单中。而鲁信集团的持股比例上升至73%。



来源:鲁信高新2010年关联交易公告书


据悉,该收购方案早在2008年9月即经鲁信高新董事会审议通过,无奈好事多磨,直到16个月后才被核准。


完成收购以后,高新投的创投业务顺理成章的成为鲁信高新的核心业务。2011年2月,鲁信高新正式更名为鲁信创投。


鲁信创投2010年至2017年营收和净利:



来源:东财Choice数据


注入新资产后,公司业绩立竿见影,2010年和2011年的净利润呈爆发式增长,远超营业收入。主要原因是,公司净利润的绝大部分都来自高新投的投资收益。


2010年初,鲁信创投的股价还在10元左右徘徊,高新投借壳成功以后,当时某证券分析师给直接给出了 26-30元的目标价。


为国操盘也有风险


作为一家国资背景的上市公司,鲁信创投的投资战略立足于山东并辐射到全国乃至海外。投资范围包括先进制造、现代农业、海洋经济等山东省优势产业;以及信息技术、节能环保、新能源、新材料、生物技术、高端装备制造等国家战略性新兴产业。


截至 2018 年 6 月底,公司作为主发起人出资设立的基金及投资平台共 41 个,总认缴规模 156 亿元,到位资金规模 94 亿元。其中各基金投资持有境内 A 股上市公司 14 家,香港 H 股上市公司 1 家,新三板挂牌公司 38 家。


据统计,A股市场上,鲁信创投持股比例能排进前十大股东的共有5家,其中持股*ST龙力的比例最高,占比总股本逾10%,高新投为*ST龙力第二大股东。而次新股联诚精密,是鲁信创投在其上市前就投资的标的,目前持股尚未解禁。



既然是投资,就不会有百分百安全的事。鲁信创投广撒网的同时,有成功的案例,自然也少不了黑天鹅的光顾。


从图表“鲁信创投2010年至2017年营收和净利”可以看到,公司2011年之后的业绩开始出现大幅回落,并在之后几年中波动较大。而到了2017年,净利润突然急转直下。


关于业绩的大跌,鲁信创投表示,公司全资子公司高新投持有的龙力生物(*ST龙力)出现投资风险,高新投对该项股权全额计提减值准备 3.27 亿元,导致当期利润大幅下降。


*ST龙力在2017年的业绩预告中,就爆出预亏近35亿元,当时*ST龙力的总市值还不到35亿,如此巨额的亏损,让人直呼太疯狂。


值得注意的是,高新投自2003年5月就入股了*ST龙力,在*ST龙力的高管名单中,有三人来自鲁信系。


*ST龙力高管名单:



其中,刘伯哲现任鲁信创投总经理;王奎旗任青岛鲁信驰骋创业投资管理有限公司董事及总经理,以及山东高新投创业投资七部总经理;荣辉则担任鲁信高新技术产业有限公司财务总监,以及鲁信创业投资集团股份有限公司风险部副部长。


作为一家专业的投资机构,持股15载,且安排了三个公司高管前去担任要职,最后居然对*ST龙力如此巨大的债务隐患毫无察觉,这不得不让外界对公司的风控能力和管理水平提出质疑。


鲁信创投2017年年报显示,该年归属于上市 公司股东的净利润为4315万元,同比去年下跌88.44%。鲁信创投的业绩几乎完全依赖于投资收益,一次黑天鹅事件就让一整年的努力付之东流。


目前,A股市场上真正的创投公司是非常稀缺的,鲁信创投其创投概念的纯正性毋庸置疑。不过,正因为其稀缺性,在评估公司未来业绩表现时,恐怕难以借鉴传统行业的衡量方法。


而投资不同于经营企业,其难度可能更大,且要面对更多的不确定性和不可控性。或许正是因为如此,才造成了公司过去几年业绩的大幅波动。任何一个投资项目的暴雷都可能对公司业绩造成严重影响。


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