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供需双弱几成定局

从中观高频数据看,11月供需双弱几成定局。需求依然低迷,一二线地产销量增速反弹,但占比更高的三四线跌幅仍大,意味着全国地产销量或依然负增,而前三周乘用车批零跌幅仍在扩大。生产难言改善,发电耗煤增速因低基数回升,钢铁开工率同比上行,但汽车、化工开工率同比跌幅扩大,且各行业库存普遍偏高。 近期商品价格出现大幅回调,油价、钢价和煤价均现下行。商品价格短期会受供给冲击干扰,但长期仍取决于需求波动。而本轮商品价格的持续下行其实反映的是下游需求的疲软。在经济下行压力加大、需求持续处于弱势的背景之下,我们预计PPI增速或在明年重现负增长,对整体通胀水平的上行形成制约。

标签: 商品 市场经济 金融市场

来源:姜超宏观债券研究(ID:jiangchao8848)


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从中观高频数据看,11月供需双弱几成定局。需求依然低迷,一二线地产销量增速反弹,但占比更高的三四线跌幅仍大,意味着全国地产销量或依然负增,而前三周乘用车批零跌幅仍在扩大。生产难言改善,发电耗煤增速因低基数回升,钢铁开工率同比上行,但汽车、化工开工率同比跌幅扩大,且各行业库存普遍偏高。


近期商品价格出现大幅回调,油价、钢价和煤价均现下行。商品价格短期会受供给冲击干扰,但长期仍取决于需求波动。而本轮商品价格的持续下行其实反映的是下游需求的疲软。在经济下行压力加大、需求持续处于弱势的背景之下,我们预计PPI增速或在明年重现负增长,对整体通胀水平的上行形成制约。


需求:下游地产仍分化,乘用车、家电走弱,纺服改善,文娱尚可。中游钢铁、化工走弱,水泥走强。上游煤炭分化,有色走强。交运分化。


价格:10月35城首套房贷利率再升,上周国内生资价格涨少跌多,国际油价回落。


库存:下游地产、乘用车回补。中游钢铁去化,水泥、化工回补。上游煤炭有平有去、有色分化。


下游行业:


地产:11月以来41城地产销量增速归零,百城土地成交放缓。11月下旬41城地产销量增速回落至0.1%,其中一二线销量增速回落,带动地产库存回补,上周十大城市地产存销比明显回升至43.6周,而三四线销量增速持平。受部分二线城市房企加速推盘带动,11月前27天41城地产销量增速0.1%,较10月明显回升、几近归零。11月前三周百城土地成交面积增速仅-50%,较10月跌幅扩大,土地溢价率则继续下行。量缩价跌指向土地市场依然冷清。


乘用车:11月前三周乘用车批零跌幅扩大,开工率边际回升。10月汽车产销依旧低迷,1-10月汽车制造业主营收入增速下滑至5.7%,其中10月增速-6.3%,创12年以来新低,而厂商和经销商库存均处高位。11月前三周乘联会乘用车批发、零售同比增速-28%、-30%,较10月跌幅继续扩大。上周生产端半钢胎开工率微升至69.4%,但同比跌幅较10月扩大,指向供需双弱格局延续。


家电:10月三大白电出口涨少跌多,洗衣机厂家销量增速平。10月三大白电出口增速涨少跌多,指向外需有所转弱,“抢出口”干扰正在淡去。其中空调出口增速因低基数转正至14%,冰箱、洗衣机增速分别降至10%、8%。10月产业在线洗衣机厂家销量增速持平在2.1%,其中内销有所改善,但外销下滑拖累,而10月洗衣机厂家库销比也持平在0.36的低位。


纺织服装:10月子行业收入增速涨多跌少,存销比仍偏高。10月纺织业、服装服饰业主营收入增速分别升至1.8%、3.5%,皮革业收入增速则降至1%。10月纺织服装各子行业收入增速涨多跌少,主要缘于去年同期基数较低,以及原材料价格持续走低。但整体来看,子行业收入增速反弹幅度不高。而纺织业、服装业存销比虽分别回落至0.61、0.74,但仍处同期新高,也印证了需求的低迷。


文体娱乐:上周电影票房人次同比继续回落,需求整体尚可。上周电影票房收入、观影人次同比增速分别回落至47%、43%,环比增速由正转负至-19%、-18%,指向下游需求有所降温,但整体尚可。上周《无名之辈》以约2.8亿的单周票房收入问鼎票房冠军,《毒液》、《无敌破坏王2》和《神奇动物》分别以2.5亿、1.4亿和1亿的单周票房收入紧随其后。


中游行业:


钢铁:上周钢价跌势延续,高炉开工率略降,社会库存去化。上周钢价跌势延续,其中螺纹大跌、热板小跌,而原材料价格也同步回落,吨钢毛利螺纹续降、热板微升。上周高炉开工率略下滑至67.5%,但同比增速仍维持在年内高位,指向环保限产力度明显弱于去年,生产依然旺盛。但需求端改善有限,地产、汽车等终端需求依然偏弱,重点钢企库存累积而社会库存去化速度放缓,而这也令近期钢价大幅回调。


水泥:上周全国水泥均价继续走高,库容比低位回升。上周全国水泥均价继续走高,环比增速升至0.8%,库容比虽略升至46.3%,但仍在历史低位附近。11月下旬,国内水泥市场需求大体平稳,局部地区如华北、西北开始季节性减弱,价格继续上涨主要是受环保限产影响,供应仍显紧张。我们预计后期各地水泥价格再大幅上涨的可能性较小,多将以平稳为主。


化工:上周PTA产业链价格续跌,库存回补,负荷率仍低迷。上周PTA产业链产品价格下跌为主,仅聚酯微幅回升。上周涤纶POY库存天数升至16天,处年内高位,也创下同期新高。而上周PTA产业链负荷率虽环比涨多跌少,但普遍低于去年同期,其中江浙织机负荷率更是创下历年同期新低。当前化纤产业链景气仍趋下行,油价持续大跌叠加下游需求偏低,导致价格跌、库存补、生产弱。


机械:10月子行业收入增速涨多跌少,行业景气弱改善。在去年同期基数不低的情况下,10月机械各子行业收入增速涨多跌少,通用设备、铁路船舶和仪器仪表分别升至5.4%、3.1%和7.1%,专用设备和电气机械降至2.2%、2.8%,指向行业景气改善,印证10月制造业投资增速续升。但考虑到当前增速普遍不及上半年,意味着仅是弱改善。未来减税效果持续显现,有望提振机械行业景气度。


电力:11月发电耗煤增速因低基数回升,工业生产难言改善。11月前29天日均发电耗煤同比增速-13.1%,发电耗煤降幅较10月收窄,但主要缘于基数较低,17年11月发电耗煤增速从10月的16.5%骤降至1.8%。11月以来,虽然钢铁行业开工率同比上升,但汽车、化工等行业开工率同比跌幅却在扩大,且汽车、钢铁、化工、煤炭库存普遍偏高,这意味着11月工业生产难言改善。


上游行业和交运:


煤炭:上周煤价涨跌平互现,电厂库存去化、钢厂库存走平。上周煤炭价格涨跌平互现,其中秦皇岛港煤价格略有回落。11月前28天六大集团发电耗煤同比增速跌幅有所收窄,上周电厂煤炭天数降至32.2天,但仍处历年同期高位。上周高炉开工率略有回落,而钢厂炼焦煤库存天数继续走平在14.2天,处于历年同期中等水平。


有色:上周LME铜、铝价格均升,铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格涨多跌少。全球经济仍面临下行压力,需求端尚显弱势,而市场关注G20峰会上中美领导人会面对贸易走势的影响,对其结果预期乐观,短期铜价震荡略上行。俄铝Taishet冶炼厂的铝项目投产时间被推迟到2020年之后,上周铝价均值上行。


大宗商品:上周原油价格回落,CRB指数上行,美元指数回落。上周原油价格继续大幅回落,沙特石油产量刷新记录,特朗普发推感谢沙特帮助打压油价,达成减产协议难度加大。上周CRB指数均值上行。上周美元指数回落,11月美国消费者信心低于预期,房地产市场指数触及16年8月以来新低,一系列指标疲弱带动美元均值下行。


交通运输:上周BDI升、CCFI降,公路物流运价指数回落。上周散运表现优于集运,BDI指数反弹而CCFI指数回落,海岬型船舶平均租金环比上升23.3%,巴拿马型船舶平均租金环比下降5.4%,超灵便型船舶平均租金环比下降0.5%。上周公路物流运价指数略降。