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下一座金矿,在哪儿?科创板,网下打新!

定增并购圈32391903/08 00:26

科创板主要制度规于今年1月30日起向社会公开征求意见,期满后立即正式落地。

标签: 股市 市场经济 金亚科技

 


来源:定增并购圈(ID:PIPE_Funds)


科创板主要制度规于今年1月30日起向社会公开征求意见,期满后立即正式落地。


3月1日晚间,证监会主席易会满签出了他上任以来的头两份主席令,发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》两份文件,自公布之日起实施。


随着正式规则的发布,科创板进入开板倒计时,《科创板企业上市推荐指引》等配套政策也随之发布。


3月3日,证监会副主席阎庆民谈到,拟参与科创板的投资者目前已经可以开户。


3月4日,上交所发布信息,自3月4日起,保荐机构可向上证所信息网络有限公司申请科创板发行上市审核系统EKey证书,用于科创板发行上市审核系统登录和相关业务办理。


而网下打新的投资者最为关注的就是两份文件材料:


《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》


《上海证券交易所科创板股票上市规则》


科创板,衔枚疾进,而作为投资者最好的参与机会在哪呢?


答案,很显然!那就是网下打新。


以后,是否一地鸡毛天知道,反正刚开板,先干了再说!


创业板首批新股,金亚科技上市首日暴涨2倍。不过,十年后的今天,金亚科技简直是一地鸡毛,公司总市值已经萎缩至2.65亿元,且因涉嫌欺诈发行罪可能面临退市的宿命!


科创板网下打新规则的核心变化


科创板是2019年资本市场的一号工程,更是中国资本市场改革的试验田,科创板游戏规则对比目前A股有着方方面面的不同,比如科创板网下打新就可能出现机构投资者参与询价定价、机构打新中签率大幅提高的战略性投资机会。


科创板网下打新核心变化体现在三个方面:询价、定价、配售。


1、询价环节:询价机构类型基本不变,询价机构报价多元化。


(1)由于科创板上市企业相较于主板而言不确定性更高,网下配售机构仅保留了7大类专业机构投资者,明确规定个人投资者不参与。在发行过程中,发行人是对网下投资者进行分类配售的,7大类专业机构投资者分为A、B、C三大类!A类为社保、公募、养老金等,B类为保险公司,其他投资者均算做C类,这里面包括私募、券商自营、券商资管等。在目前的A股中,个人投资者是可以参与主板、创业板IPO的网下询价的。但是在科创板的规定中,C类配售对象中并未包括个人投资者。而且更重要的是,目前C类投资者大约2500户,其中个人投资者占了1500户。也就是说,在科创板的网下打新中,C类户数会减少6成左右。


(2)同一询价机构报价多元化,一个配售对象只能申报一个价格,同一询价机构不同的申报价格不超过3个,而A股同一询价机构旗下所有配售对象仅可以报一个价格。


2、定价环节:定价方式更加市场化,淡化监管窗口指导的市盈率控制原则,而预计市值可能成为网下投资者申报价格的锚。


(1)定价市场化:科创板上市新股均采用网下询价发行方式,通过初步询价确定发行价,或初步询价确定价格区间后,进一步累计投标询价确定发行价(与中小板、创业板初期类似);


(2)市盈率控制:A股的新股定价从行政指导(06年-09年)到完全市场化(09年-12年),再重回到行政指导(12年至今),如今在科创板重新试点市场化定价(2019,仅科创板);


(3)预计市值可能成为网下投资者申报价格的锚。科创板发行中止的几个条件中,一个共同的条件即是预计市值,因此主承销商会根据报价情况,在符合要求的情况下,尽可能满足预计市值的要求。因此,对网下投资者而言,报价一般不应该预计市值对应的价格。


3、配售环节:科创板新股配售向机构投资者倾斜,公募、社保、养老金比例提升。在目前A股的打新规则中,只有10%的股票是用于网下投资者配售的,其余90%都是用于网上发行的。但是在科创板中,网下发行比例将大幅提高,至少达到70%(公开发行后总股本不超过4亿股的)、80%(公开发行后总股本超过4亿股或者发行人尚未盈利的)。


(1)网下初始配售份额从60%-70%%上升至70%-80%;


(2)回拨比例显著降低,回拨后网下配售比例达60%-80%,远高于目前绝大部分A股的10%;


(3)网下配售对象分类配售比例:公募、社保、养老金>保险、年金>其他机构投资者,公募、社保、养老金、保险、年金合计比例不低于50%。


(4)通过超额配售权、战略投资者股份可融出的方式平抑上市初期股价的波动。


从上述总结可以看出,核心变化有两点:


1、询价和定价环节淡化市盈率控制,更加市场化定价原则;


2、股票配售向网下机构投资者倾斜。


第一,科创板上市公司的选择标准与主板有较大差异,主要体现在盈利要求(允许尚未盈利的公司)、股权架构(允许不同投票权架构、红筹、VIE架构企业)等方面,因此放开市盈率控制,让专业机构投资者来参与企业的定价。


第二,科创板上市公司的经营活动的不确定性整体高于主板企业,机构投资者无论是投研能力还是风险承受能力,均强于普通个人投资者,通过网下初始分配比例、回拨机制的调整来降低普通个人投资者的配售比例是合适的。另外,不满足适当性要求的个人投资者,也可以通过科创板公募基金产品来参与科创板的投资。


第三、科创板上市股票的一二级差价依然会长期存在。科创板执行保荐机构跟投制度,也就是总结了2009年创业板新股发行大量超募情况的经验,避免保荐机构超募做大承销费用的情况出现,按照目前业内沟通的比例来说,科创板保荐机构跟投需要投入金额是保荐费用的两倍左右,且要求一个长期的锁定期,而网下机构投资者打新没有锁定期限制,IPO上市即可抛售。另外,发行企业的高管、员工、核心技术人员等均可参与配售,并且一样具有锁定期限制。因此,科创板定价向上均有一定的限制,而一二级市场差价可能长期存在的。


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科创板网下配售,开板初期的战略黄金期,以后可能一地鸡毛


根据上述两个核心变化,机构投资者参与科创板的新股网下配售难度会显著增加:


1、最终定价不再有市场一致预期,申报价格难度上升,入围机构比例下降;


2、科创板新股上市初期涨幅不确定性增加。科创板上市前5日不设涨跌停限制、首日即放开融券等制度均增加了科创板新股上市初期表现的不确定性。


那么,网下配售投资者应该如何判断科创板新股网下配售的投资机会?


实际上,创业板推出初期,其发行配售机制与当前的科创板发行配售机制较为类似。因此,可以先回顾一下创业板推出初期,新股网下配售的情况。


首先,创业板推出时,新股发行实行的就是市场化定价,创业板新股定价逐步上升,2010年1月达到88倍。2009年6月10日证监会发布的《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》中,淡化新股发行的市盈率控制,实施前3个月,中小板新股发行定价相对合理。2009年9月,第一批创业板新股询价开始,创业板新股发行市盈率一路走高,2010年1月的平均市盈率达到88倍,同时带动中小板新股发行市盈率走高。


根据数据统计创业板首批28家上市首日表现,平均涨幅106%。有10只股票股价翻倍,其中,金亚科技(300028.SZ)涨幅最高,达到209.73%,涨幅最少的南风股份(300004.SZ)也有75.84%。不过,十年后的今天,金亚科技简直是一地鸡毛,公司总市值已经萎缩至2.65亿元,且因涉嫌欺诈发行罪可能面临退市的宿命!


其次,创业板推出时,新股上市首日同样不设涨跌停限制。但与科创板不同的是,当时网下配售的股份需要锁定3个月。创业板新股上市初期涨幅高达100%,但随着新股定价的不断走高,3个月后回落至与中小板相当的水平。


最后,定价市场化之后,网下配售对象参与度逐渐下滑。新股定价市盈率管制阶段,新股一般极少出现破发,因此网下配售对象参与打新的风险实际上是比较低的。但新股定价市场化会促使网下投资者根据市场行情来决定报价的高低,因此新股的定价水平也会跟随市场波动。当市场从上涨转为下跌时,前期定价较高的新股上市后就可能面临涨幅缩小,甚至破发的风险。2010年1月开始,随着市场下跌,创业板、中小板的新股均出现了不同程度的破发,按上市3个月的收盘价计算,破发比例超过20%,不少网下配售的投资者会出现亏损的现象。因此,新股涨幅的下滑及破发会迫使一部分网下配售对象退出打新的市场。


综上,从科创板新股发行体制的核心变化出发,并参考2009年创业板推出初期新股网下配售的情况,网下投资者应该积极参与科创板上市初期的新股网下配售,但需警惕个别新股定价走高后涨幅下滑的风险。


(1)网下配售比例会显著上升:无论是网下配售股份的大幅增加,还是定价难度的上升,均会带来网下配售比例的显著上升;


(2)新股涨幅可期:一方面,预计市值为科创板的最终定价提供了锚的作用,最高报价依然存在被剔除的风险,理性的网下投资者申报价格会小幅高于预计市值对应的价格,因此科创板新股的定价不会快速走高;另一方面,科创板上市前5个交易日不设涨停板限制,股价波动区间可能会显著高于A股新股,达到网下配售对象预期涨幅的概率较高;最后,科创板上市初期,新股的质地相对较高,再加上稀缺性,溢价空间较大。


总结一句话,新赌场刚开始的时候,参与应该会赚钱的,但要注意,不要玩太久了,懂得离场似乎更加考验投资者的水平和心智!