下拉 二维码
环球老虎财经

商务合作 请您联系 胡坤云(15538185779) WX:hukunyun335 huky@laohucaijing.com

满足以下条件,获得更高通过率:

1、贵公司为A股、港股、美股上市公司 2、贵公司正在进行并购重组或战略调整 3、贵公司正在发生重大融资 4、贵公司的产品具有行业性的重大意义 联系电话:13681646214(同微信)
信息举报或投诉可联系:
tousu@laohucaijing.com

降准姗姗来迟,效果不宜高估

浦发银行 林加力218682015/02/05 09:07

横亘在头顶的两朵乌云尽皆散去,而新股发行近在眼前、农历年末也即将到来,未来的资金面等待着宽松政策的救赎。此时不走,更待何时?

标签: 降准 外汇 定向降准

中国人民银行决定,自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,并伴有定向降准措施。


对于这次货币宽松,市场期待已久:


一方面,各项经济数据均显示实体经济正加速下滑。2014年中国GDP增长率7.4%低于全年7.5%的目标。12月规模以上工业企业利润同比下降8%,降幅扩大3.8 个百分点。1月汇丰PMI为49.8,在枯荣线以下。中采PMI为49.8,大幅低于市场预期的50.1。12 月全国CPI上涨0.3%,同比上涨1.5%。全国工业生产者出厂价格环比下降0.6%,同比下降3.3%,降幅大超预期,显示出通货紧缩的风险。一些列经济数据显示出中国经济并没有从泥潭中走出来,下滑趋势明显,急需货币政策稳定经济。


另一方面,外汇占款正趋势性减少,12月金融机构外汇占款减少1184 亿人民币,而央行资产负债表上的外汇资产减少1289 亿人民币。外汇占款的减少伴随着资本的外流,使得人民币对外贬值的同时,在国内也面临着外汇占款减少带来的货币紧缩问题。按照历史经验,央行此时将会通过降低存款准备金率补充基础货币。1000多亿的外汇占款减少是很大程度的基础货币缩减,截止2014年12月,中国的基础货币M0也才6.026万亿。


看起来似乎货币宽松政策应当呼之欲出了,可条件并不允许央行这么干。


首先,上次降息引发的资本市场“疯牛”行情不仅仍未平息,还激起了全民的牛市预期。进一步的宽松政策无异于火上浇油。另一方面,海内外媒体对人民币“跌停”的大肆报道与渲染,也需要央行暂时先捂一捂钱袋子。“股市疯牛”与“汇率大跌”这两朵乌云始终漂浮在头顶,货币宽松政策一时难以启航。


而现在捂着钱袋子的手,终于放开了。


对券商两融与伞形信托的监管让股市降温。股市经历了两轮调整后,结束了单边上涨,交易量也萎缩到5000多亿,不到前期峰值的12264亿的一半,仅略高于本轮牛市之前的水平。


而人民币的下跌在今天已经看到企稳迹象。近日美国经济数据的疲软,使得美元加息预期减弱,希腊问题的缓解也使得欧元走强。美元指数昨日出现大幅下调,跌幅近1%,今日开盘后继续下行。人民币相对美元的贬值压力骤减。今日,人民币对美元汇率已稳定交易在6.25之内。



横亘在头顶的两朵乌云尽皆散去,而新股发行近在眼前、农历年末也即将到来,未来的资金面等待着宽松政策的救赎。此时不走,更待何时?


商业银行要进行中长期的信贷投放以刺激经济,就需要降准提供长期稳定的基础货币。逆回购、MLF等手段投放的只能是中短期的流动性,适合用于平拂流动性的波动,并不能替代降准的作用。如果期待MLF与逆回购能有长期提振经济的效果,就忽略了背后的期限错配问题。


而这些年来,央行为了对冲巨额的外汇占款带来的RMB发行,已经将存款准备金调高到了20%的畸高水平,形成了高达22.7万亿的准备金存款,是目前M0的3.77倍,形成了巨大的“货币堰塞湖”,需要用很长很长的时间去消化。逐渐调低准备金是长期趋势。


最后,由于春节正当前,我们不应当对降准的短期作用太过高估。下图是中国基础货币M0的月份变化。在春节期间,经济体对M0的需求会大幅扩张1万亿元以上。理解起来也很容易,目前6万多亿的M0相当于中国人均拥有4500块钱,实在不算多。如果每人都想过年多取1000块钱给小辈发压岁钱,那就要多投放1.35万亿的M0。而年末企业之间账目结算(尤其是小微企业)将带来巨量的现金交易,现金形式支付的年末工资也是许多企业的传统。而据测算,本次降准将带来约6650亿元的基础货币投放,并不能完全补上缺口。


     


本次降准的长期作用,将在年后资金面紧张消退后逐渐显露出来。短期内,资金面的宽松化会对股市形成支持;另一方面,人民币的贬值压力可能略有增加。但考虑到本次降准的对冲性质(对冲外汇占款的减少,以及对冲农历年末资金面的紧张),单向贬值并不会出现,甚至不排除短期内人民币走强的可能性。


(小娅编辑)


本文系环球老虎财经根据公开资料整理所得,转载请联系tiger@laohucaijing.com